PayPal: El programa Takeout Premium ya no existe. ¿Es suficiente con tener una empresa independiente?

PayPal: El programa Takeout Premium ya no existe. ¿Es suficiente con un negocio independiente?

PayPal (PYPL) cotiza en $61.25, por encima de la oferta de $60.50 por acción en efectivo.Stripe and Advent International presentó su solicitud a mediados de julio.Eso representa un cambio significativo desde el día en que se informó la oferta de compra. En ese momento, las acciones subieron aproximadamente un 17% debido a esa noticia, y la oferta tenía un precio superior al precio de cierre anterior en un 28%. Sin embargo, ese “premium” se ha desvanecido a medida que las acciones continuaron subiendo. Ahora, el mercado espera que se presente una oferta de compra revisada y más alta, o que haya confianza en que el nuevo equipo directivo de PayPal pueda aumentar el valor de la empresa como operador independiente. Los inversores que compraron las acciones cuando se anunció la adquisición inicial están ganando dinero. Los inversores que consideran comprar las acciones ahora deben decidir si el negocio subyacente justifica ese precio.

Así está la situación actualmente.

Negociaciones sobre el acuerdo

Stripe and Advent, una firma de capital privado con más de90 mil millones en gestiónSe propuso la propiedad igualitaria de PayPal por $60.50 por acción en un acuerdo respaldado por aproximadamente…50 mil millones de dólares en financiación bancaria comprometidaLos postulantes consideran a Venmo – la plataforma de pagos peer-to-peer de PayPal, con cientos de millones de cuentas – y la infraestructura comercial de PayPal como una forma de expandir a Stripe, que es principalmente un procesador de pagos en línea, hacia el espacio de los carteros de consumo.

La junta directiva de PayPal rechazó la oferta inicial.Es insuficiente. Las conversaciones activas continúan hasta mediados de agosto. Las fuentes indican que ambas partes están negociando un precio potencialmente más alto. No hay acuerdo, ni garantía de que se llegue a un acuerdo, y tampoco hay plazo definido.Según informó el WSJ el 14 de agosto, las negociaciones todavía estaban en curso.Algunos analistas, incluido uno de William Blair, calificaron la oferta inicial como “una oferta baja” y cuestionaron su lógica industrial. Quizás eso sea parte de lo que hizo que las acciones subieran en precio: la idea de que los 60.50 dólares representaban un mínimo, no un límite máximo. Pero los mínimos pueden cambiar, y los acuerdos pueden colapsar por completo.

¿Qué está haciendo la empresa?

Bajo todo el alboroto relacionado con las fusiones y adquisiciones, PayPal está logrando un verdadero cambio positivo. Enrique Lores, el ex director ejecutivo de HP que asumió el control…En marzo, después de que su predecesor, Alex Chriss, fuera destituido.Ha reorganizado la empresa en tres segmentos de negocio: los servicios de pago con marcas propias, Venmo, y una unidad de servicios financieros corporativos. Además, planea reducir…Aproximadamente el 20% de la fuerza laboral, es decir, entre 4,500 y 4,800 empleos de los aproximadamente 23,800.Objetivos de gestiónAhorros de 1.5 mil millones de dólares en costos durante los próximos dos a tres años.Se espera que se obtengan ahorros de 400 millones de dólares en términos de costos totales en el año 2026.

El segundo trimestre, informado a finales de julio, fue el primer informe de resultados desde las noticias sobre la adquisición. Los ingresos fueron…8.68 mil millones de dólares, por encima del pronóstico consensuado de 8.47 mil millones de dólares.Con un ingreso por acción ajustado de $1.38, en comparación con una estimación de $1.28. Los ingresos provenientes del margen de transacción –que son los ingresos principales obtenidos de la procesamiento de pagos antes de los gastos operativos– aumentaron un 1%, hasta llegar a $3.9 mil millones. Es importante destacar que la gerencia elevó la proyección para el año completo de 2026, en términos de ingreso por acción ajustado, a $5.38, lo cual supera tanto la perspectiva anterior como el consenso del mercado, que es de $5.31.

El crecimiento de los ingresos del 5% al 6% no es muy emocionante. Pero es estable, y el programa de reducción de costos ya se refleja en los resultados financieros y en las expectativas de ingresos. Lores le dijo a los inversores que…“Animado por el progreso”.Y señaló que la compañía sigue abierta a evaluar oportunidades para maximizar el valor de los accionistas, manteniendo como prioridad el plan de recuperación.

El flujo de efectivo libre es una medida importante. El flujo de efectivo libre de los últimos doce meses es de 6.6 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 24% en comparación con el año anterior. La tasa de utilidad del flujo de efectivo libre es del 19.3%. Con un valor de mercado de 52.4 mil millones de dólares, esto corresponde a una tasa de rendimiento del flujo de efectivo libre del 12.6% – una de las más altas entre todas las empresas de tecnología financiera o pagos de gran tamaño. Además, la empresa posee 8.3 mil millones de dólares en efectivo, frente a 2.1 mil millones de dólares en deuda neta. Eso significa que el apalancamiento es manejable y hay suficiente capital para recompra o dividendos.

Valoración

PayPal se valora aproximadamente 10.3 veces sus ganancias futuras, 1.5 veces sus ingresos actuales y aproximadamente 7.9 veces su EV/EBITDA (valor empresarial en relación con las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización). Estos multiplicadores son bajos para la empresa, y están muy por debajo de lo que cobran las empresas fintech con crecimiento más rápido. Un ratio PEG (precio por ganancias dividido por tasa de crecimiento) de 0.84 indica que la acción está cotizada por debajo de su tasa de crecimiento; este tipo de número generalmente sugiere un valor superior en el futuro.

Pero lo importante es esto: la valoración de la acción era baja por una razón. PayPal perdió competitividad frente a Apple Pay en cuanto a métodos de pago con marcas propias; su crecimiento se ralentizó y el mercado dejó de valorarla como una empresa tecnológica con alto potencial de crecimiento. La reducción de los multiplicadores refleja una presión competitiva real, no solo opiniones personales. La pregunta no es si los multiplicadores parecen bajos. La pregunta es si la reestructuración de Lores puede permitir que las ventas crezcan más rápidamente y proteja los márgenes, lo suficiente para mantener estos niveles de ganancias y justificar una nueva valoración de la empresa.

A un precio de 61.25, el mercado parece estar de acuerdo. Es una apuesta razonable, pero no es algo seguro. La acción ya no se encuentra en el nivel de 38.50 o 47, donde tenía un valor muy bajo. La ventana de entrada más barata ya ha pasado.

La matemática del riesgo/recompensa

Si Stripe y Advent vuelven con una oferta más alta, por ejemplo $65 o $70, entonces hay motivos para estar optimistas. La ganancia de aproximadamente el 10% en 20 días, y el aumento del 34.5% en los últimos cuatro meses, indican que el mercado valora esa posibilidad. Pero no hay certeza de que se haga realidad esa oferta revisada. Los acuerdos de equity privado de este tamaño suelen quedarse en suspenso. Stripe, valorada en $159 mil millones a principios de este año, es una empresa privada con sus propias prioridades estratégicas. Una entidad conjunta entre Stripe y PayPal enfrentaría una gran cantidad de regulaciones, dado que ambas operan en el sector de procesamiento de pagos.

Si el acuerdo se cancela por completo, la historia independiente del negocio sigue siendo válida. El programa de reducción de costos busca ahorrar 1.5 mil millones de dólares; el flujo de efectivo libre genera 6.6 mil millones de dólares anualmente, y el balance del negocio es sólido. Con un precio de acciones aproximadamente 10 veces los ingresos futuros, las acciones tienen cierta protección… Pero no son tan baratas que una prolongación en el crecimiento de los ingresos o una disminución en las ganancias puedan ser fácilmente absorbidas. Un año sin aumento en los ingresos, con un precio de acciones de 5.38 dólares por acción, sin ningún catalizador ni señales de aceleración, podría presionar al precio de las acciones.

El reloj del catalizador

PayPal informa sobre sus resultados del tercer trimestre a finales de octubre o principios de noviembre, según su calendario habitual. Se espera que el EPS ajustado del tercer trimestre disminuya ligeramente en comparación con el año anterior; la previsión general es de 1.27 dólares por acción. Este trimestre será una prueba para ver si la reestructuración de Lores se acelera en la segunda mitad del año, y si los márgenes de las transacciones continúan creciendo, a pesar de la normalización estacional. Cualquier cambio en las previsiones anuales de EPS en ese momento sería una señal clara de si el proceso de mejoramiento está avanzando o no.

Los acuerdos de fusiones y adquisiciones actúan como un factor catalizador independiente. Si se anuncia una oferta revisada, las acciones subirán en valor. Por otro lado, si los acuerdos se consideran fallidos, es probable que las acciones bajen en valor. En cualquier caso, el comportamiento de los precios a corto plazo estará determinado tanto por los titulares de los acuerdos como por los resultados operativos de la empresa.

Veredicto: Se mantiene.

PayPal es una empresa más interesante de lo que indica su peor año. La generación de flujo de caja libre es excelente, el balance general está en buen estado, y la reestructuración llevada a cabo por Lores ha tenido al menos un trimestre de resultados positivos. Pero las acciones ya han pasado de “un nombre barato con posibilidad de adquisición” a “acciones cotizadas a precio de oferta, con expectativas de mejorar aún más”.

El riesgo/retorno de $61.25 es equilibrado. La oferta de $60.50 proporciona un umbral psicológico, pero los umbrales no son garantías. El plan de recuperación es creíble, pero no ha sido probado en escala grande. El crecimiento de ingresos en dígitos medios no es suficiente para justificar una reevaluación por sí solo.

Para los inversores que ya se encuentran en esta posición, mantener la inversión tiene sentido: el costo es bajo y la combinación de factores catalíticos sigue siendo positiva. Para aquellos que invierten con dinero nuevo, sería más sensato esperar a que se anuncie una nueva oferta o a que se revele una trayectoria más clara en los resultados del segundo semestre. Una caída hacia los $55 a $58, debido a decepciones en las negociaciones, podría ofrecer un punto de entrada mejor para la inversión independiente. Una nueva oferta por encima de los $65 confirmaría el precio premium que el mercado está asignando actualmente.

La acción ya no es tan barata como para ignorarla. La pregunta es si puede ascender en valor desde aquí, sin necesidad de un acuerdo para lograrlo.