La mejor parte del negocio de reclutamiento no se comercializa públicamente.

Emily Gordon, la SVP de Talent Solutions en Randall Reilly, fue nombrada para…Una lista llamada Talent 100.Es un premio anual de la industria de reclutamiento. En el comunicado de prensa se menciona que cuenta con casi tres décadas de experiencia y se ha convertido en “una voz reflexiva sobre el uso de la IA en el ámbito del reclutamiento”.

Eso no fue extraño ni sorprendente. Pero me ayudó a entender algo que puede ser útil si quieres saber hacia dónde se dirige el negocio de personal y reclutamiento.

Randall Reilly es una empresa de propiedad privada, propiedad de la firma de capital privado del mercado medio.Aurora Capital Partners desde 2017Tiene aproximadamente126 millones de dólares en ingresos y aproximadamente 390 empleados.No se puede comprarlo. Pero el modelo de negocio que utiliza –el outsourcing del proceso de reclutamiento– es la parte más en crecimiento de esta industria masiva. Es la única parte de la economía del personal que parece ser un verdadero negocio de suscripción, en lugar de una operación basada en pagos por cada empleado contratado. Las empresas de personal que cotizan en bolsa utilizan algún tipo de modelo de outsourcing del proceso de reclutamiento. La pregunta es si se puede encontrar ese modelo de negocio, y si eso cambia la forma en que pensamos sobre estas acciones.

¿Qué es realmente el RPO?

La industria de personal es enorme. La Asociación Americana de Personal cuenta con…Aproximadamente 11 millones de trabajadores pasan por las agencias de recursos humanos en los Estados Unidos.Y la industria de personal más amplia genera más de 100 mil millones de dólares en ingresos. Pero la mayor parte de esos ingresos proviene de trabajadores temporales, mano de obra contratada y tarifas por colocación. La empresa de personal envía un trabajador, cobra una comisión sobre el salario horario, y la relación se reanuda cuando termina la asignación. Los ingresos son cíclicos, con márgenes muy bajos, y están ligados al mercado laboral, como si fuera algo que se mueve con las condiciones climáticas.

El RPO es algo diferente. En el RPO, una empresa transfiere parte o toda su función de reclutamiento a una empresa especializada. No se trata de un solo empleo, ni de un trabajador temporal. La empresa que ofrece el RPO crea un equipo de reclutamiento dentro de la organización del cliente, utiliza el sistema ATS del cliente, habla en el lenguaje de marca del cliente y gestiona todo el proceso de reclutamiento. La empresa que ofrece el RPO recibe un pago por ello.Un costo de gestión recurrente, un honorario por contratación, o algún tipo híbrido.Pero la característica principal es que la relación es estructural, no transaccional. Dura meses o años, no días.

El mercado global de RPO fue valorado en aproximadamente9.7 mil millones en 2024, y se proyecta que llegará a aproximadamente 23 mil millones para 2030.Creciendo aproximadamente un 15% al año. Algunas estimaciones indican que el CAGR es mayor.Cerca del 17%.De cualquier manera, este es un modelo de negocio que crece tres a cuatro veces más rápido que la industria de la contratación de personal en general.

Randall Reilly opera en la parte de RPO que es más importante para comprender los aspectos económicos: el transporte de camiones y la contratación de personal industrial. En este sector, la rotación de empleados es muy alta y el volumen de contrataciones es enorme. Una empresa de transporte de camiones con 500 camiones podría necesitar contratar entre 150 y 200 conductores al año, solo para mantenerse estable. El modelo de RPO convierte lo que antes era un proceso caótico y costoso en una función gestionada de manera eficiente. Para el proveedor de RPO, esto crea algo similar a ingresos recurrentes, en una industria que apenas tiene tales ingresos.

El problema de las empresas cotizadas en bolsa

Aquí es donde las cosas se vuelven interesantes. Si RPO es la parte más rápida en crecer y la más estable del personal, ¿por qué los valores de las acciones de este sector no se negocian como los de las empresas con crecimiento?

ManpowerGroup (MAN), la mayor empresa pública de recursos humanos, tenía18 mil millones de dólares en ingresos en 2025Se negocia a un ratio precio/ventas de 0.14x y a un EV/EBITDA de 9.5x. Pagaba un dividendo con una rentabilidad del 2.5%. Se valora como un negocio de servicios maduro y con crecimiento lento. En este momento, después de una recuperación drástica tras la crisis de 2024, se negocia a un P/E negativo, ya que el mercado tiene dificultades para predecir cuándo ocurrirá la próxima contracción económica.

ManpowerGroup tiene una operación relacionada con RPO; forma parte del segmento “Talent Solutions”, que también incluye las operaciones de MSP (Managed Service Provider). Pero en 2024, la dirección informó que…Los ingresos por RPO estaban disminuyendo.Ese segmento de mercado fue afectado negativamente por eso. Incluso en la escala de una empresa valorada en 18 mil millones de dólares, RPO no ha sido el motor de crecimiento que indican los datos a nivel industrial.

Allegis Group,La empresa privada más grande del mundo en cuanto a talento.en12.3 mil millones de dólares en ingresos, Está propiedad de la familia CVC.Tampoco está cotizado en el mercado público. Su marca Aerotek es la segunda mayor proveedora de personal industrial en los Estados Unidos.2.75 mil millones de dólares en ingresos en 2025Es, principalmente, una operación temporal de personal, y no un RPO. Los principales actores en el mercado de los RPO son una mezcla de empresas privadas y divisiones pequeñas dentro de firmas mucho más grandes.

Así que tenemos este patrón: la parte más atractiva del negocio de personalización –RPO, con sus ingresos recurrentes y contratos a largo plazo– se concentra en empresas privadas y está oculta dentro de los conglomerados. Las operaciones de personalización que pueden comprarse en el mercado público son, en su mayoría, operaciones temporales, cíclicas, con bajos márgenes de ganancia y con precios adecuados para ello.

¿Qué significa esto para el caso de inversión?

Si buscas conocer más sobre la industria de personal y reclutamiento, el mercado te ofrece dos opciones con economías muy diferentes.

El modelo de personal temporal – que es lo que realmente representa MAN y la mayoría de los espacios públicos – se basa en la dinámica del mercado laboral. Cuando la tasa de desempleo es baja y las empresas necesitan personal, el número de empleados temporales aumenta. Pero cuando el mercado laboral se debilita, los ingresos disminuyen rápidamente y las acciones de las empresas sufren daños. Las ganancias son muy pequeñas (ManpowerGroup informó…).455 millones de dólares en beneficios operativos, con ingresos de 18 mil millones de dólares en el año 2025.– Un margen de operación del 2.5 %, y la valoración refleja esa fragilidad.

El modelo RPO es estructuralmente diferente. Se trata de contratos más largos, tarifas recurrentes y una integración más profunda con los clientes. Debería ser menos cíclico y más valioso. Pero no se encuentra en la cuenta del bróker, bajo un símbolo bursátil. Las empresas que lo hacen mejor son como Randall Reilly, y también empresas como Catapult HR y Hueman.Hyrian, yHireVelocityTodos son asuntos privados. Y cuando el RPO se integra en una empresa cotizada en bolsa, se pierde en la mezcla de ingresos, dominada por los negocios cíclicos y con bajos márgenes de ganancia.

El ratio de precio a ventas del 0,14x de MAN indica exactamente lo que el mercado piensa sobre los ingresos por personal. No refleja una narrativa de crecimiento. Se trata de una empresa en la que el aumento de ingresos del año pasado puede revertirse en el próximo trimestre; donde cada dólar de ingresos cuesta aproximadamente 97 centavos en costos, y donde los dividendos son la principal razón para mantener la acción. La acción ha aumentado un 92% desde el punto de partida bajo, pero la valoración futura sigue siendo la de una empresa de servicios madura y frágil.

El premio Talent 100 otorgado a Emily Gordon no es un indicador de inversión. Pero el modelo de negocio en el que trabaja sí es importante entenderlo, ya que revela una brecha estructural en lo que puede invertirse. La parte más importante del negocio de personalización: la parte que parece ser una fuente de ingresos recurrentes, contratos a largo plazo y crecimiento estructural, está fuera del alcance de los inversores minoristas. La parte que se cotiza en bolsa es más lenta, cíclica y menos rentable.

Eso no significa que MAN sea una empresa mala según esta valoración. Un rendimiento de dividendos del 2.5% para una empresa cuyo precio se mide en 9.5x EV/EBITDA no es irracional, siempre y cuando el mercado laboral se estabilice. Pero también significa que no deberías comprarla con la esperanza de participar en el crecimiento de la empresa. El crecimiento de MAN no depende del mercado público; el motor de crecimiento pertenece a los fondos de inversión privados, y el mercado público solo obtiene el resto.