¿Por qué la oferta de 30 dólares por acción de Paramount para adquirir Warner Bros. Discovery supera la oferta de Netflix?

La batalla en curso por Warner Bros. Discovery (WBD) ha centrado la atención en los aspectos estructurales y estratégicos de dos ofertas competidoras: la oferta de Paramount, que ascendía a 30 dólares por acción, y la oferta híbrida de Netflix, que ascendía a 27.75 dólares por acción. Aunque el consejo de administración de WBD ha rechazado públicamente la propuesta de Paramount como una “adquisición arriesgada”, un análisis más detallado de la certeza de valor y la estructura de capital revela por qué la oferta de Paramount, a pesar de su complejidad, podría ofrecer un valor superior para los accionistas de WBD.

Certidumbre de Valor: La Ventaja del Premium en Pago En Efectivo

La oferta de Paramount, de 30 dólares por acción, representa un incremento del 8.5% con respecto a la propuesta de Netflix, que fue de 27.75 dólares por acción. Esto significa que el valor para los accionistas aumenta en 10.8 mil millones de dólares. Este incremento es crucial en un entorno de volatilidad del mercado, donde componentes relacionados con las acciones, como los incentivos basados en acciones de Netflix, representan un riesgo de ejecución.Según un informe de ReutersLa oferta de Netflix se basa en una participación del 32.7%, lo que expone a WBD a la posibilidad de dilución de su valor si las acciones de Netflix enfrentan presiones negativas debido a factores macroeconómicos o cambios en la percepción de los inversores. En contraste, la estructura de financiación exclusivamente en efectivo de Paramount elimina esta incertidumbre, garantizando un valor fijo para los accionistas de WBD, independientemente de las condiciones del mercado en el futuro.

Además, las propias declaraciones financieras de WBD destacan el costo de abandonar la oferta de Paramount. La empresa tendría que pagar 4.7 mil millones de dólares en gastos y costos relacionados con la terminación de su acuerdo con Netflix.$2.8 mil millones en honorarios por rescisión laboralEsto crea una “línea inferior” para la oferta de Paramount. WBD necesitaría obtener al menos 27.75 dólares por acción, además de 4.7 mil millones de dólares en costos de rescisión, para justificar el cambio de acuerdo. Un umbral que la oferta de Paramount, con un precio de 30 dólares por acción, supera fácilmente.

Estructura de capital: Riesgo vs. Resiliencia

Los críticos de la iniciativa de Paramount, incluido el consejo de administración de WBD, han destacado la gran dependencia de esta transacción en relación con las deudas.La garantía personal de 40.4 mil millones de dólares de Larry EllisonSin embargo, esta estructura refleja un equilibrio calculado entre el valor inmediato y la flexibilidad financiera a largo plazo. Los 54 mil millones de dólares en financiación por parte de Paramount son una cantidad considerable, pero se pueden manejar teniendo en cuenta la fuerte liquidez de Ellison y el sólido balance general de Oracle.Como se indica en el comunicado de Paramount dirigido a los inversores.La garantía ofrecida por Ellison reduce el riesgo del prestamista, permitiendo que la empresa obtenga financiación a un costo menor que en el caso de una transacción puramente respaldada por deudas.

La oferta de Netflix, aunque menos arriesgada, oculta una vulnerabilidad crítica: su dependencia del perfil crediticio del gigante del streaming. La calificación de clase de inversión de Netflix le proporciona flexibilidad, pero su valor de mercado de 400 mil millones de dólares está sujeto a fluctuaciones en los resultados financieros y a presiones relacionadas con el gasto en contenido. Un descenso prolongado en el crecimiento de los suscriptores o en la rentabilidad del contenido podría erosionar la confianza en la parte de capital de la transacción, lo que podría llevar a una renegociación o a una degradación de la calificación crediticia de Netflix. En cambio, el enfoque de Paramount, basado exclusivamente en inversiones en efectivo, ofrece un escenario de “perdida o ganancia”, donde el éxito de la transacción depende únicamente de la ejecución, y no de variables macroeconómicas.

Abordando las disputas relacionadas con activos por cable

WBD ha argumentado que la oferta de Paramount subvalúa sus activos de cable, los cuales serán transformados en Discovery Global.Los precia en solo 1 dólar por acción.Sin embargo, esta crítica ignora la incertidumbre inherente en las evaluaciones de las empresas derivadas. El rendimiento de Discovery Global como empresa independiente dependerá de su capacidad para rentabilizar los derechos de televisión lineal y de deportes internacionales; un proceso que podría llevar años. Por su parte, la oferta de Paramount en efectivo proporciona liquidez inmediata, evitando así el riesgo de un proceso de separación prolongado que podría exponer a los accionistas de WBD a fluctuaciones del mercado en un sector en declive.

Conclusión: Un caso de prudencia estratégica

Aunque el acuerdo de Netflix parece más simple en apariencia, su estructura relacionada con las acciones y el precio más bajo por acción crean riesgos de ejecución que el ofrecimiento de Paramount evita. La prima de pago total, junto con el respaldo financiero de Ellison, ofrece a los accionistas de WBD un mayor grado de certeza en una transacción que es tanto estructuralmente sólida como financieramente atractiva. Para los inversores, la elección es clara: el ofrecimiento de Paramount, aunque más complejo, se alinea con los principios de maximización de valor y mitigación de riesgos en una adquisición de gran importancia.