PagerDuty: La bandera “Evitar” fue correcta en términos de crecimiento; el aumento del 73% en los precios representa una recuperación que aún no ha sido comprobada.

El 16 de agosto, una revista especializada en valores pequeños publicó una lista titulada “3 acciones de Russell 2000 de las cuales nos abstenemos”, y enumeró…PagerDuty (NYSE: PD) está a $11.96.Las razones expresadas son: las ventas de servicios prestados han aumentado apenas un 1% en el último año; se espera que las ventas permanezcan estables; y se proyecta que la margen de flujo de efectivo libre disminuirá. Once días después, PagerDuty presentó sus resultados financieros del segundo trimestre. La acción subió aproximadamente un 8%, hasta alcanzar los 13.67 dólares, lo que representa un aumento del 73% en los últimos cuatro meses. La lista de evitar y el informe detallado dicen cosas diferentes; y la reconciliación de datos es importante para aquellos que interpretan las cifras de pequeñas empresas como respuestas, en lugar de como puntos de partida.

Comience con la parte del caso de evitación que es relevante. PagerDuty es la empresa que despierta a los ingenieros en turno cuando el software falla. Es una plataforma de operaciones digitales que genera unos 500 millones de dólares en ingresos anuales por sus suscripciones. La empresa se cotiza en bolsa en 2019; sin embargo, su crecimiento disminuyó posteriormente. Los ingresos para el trimestre terminado el 31 de julio fueron…124.4 millones de dólares, un aumento del 0.8% en comparación con el año anterior.La tasa de crecimiento cayó del 6% al año anterior. Los ingresos recurrentes anuales superaron los 500 millones de dólares por primera vez, pero en 501 millones de dólares, eso es prácticamente lo que la empresa tenía un año atrás.ARR fue de 499 millones de dólares.El crecimiento de los ingresos ha disminuido de un alto número porcentual a aproximadamente el 1% en menos de dos años.

El número más informativo en esta publicación es aquel que recibe la menor cantidad de tiempo en el programa de televisión. La retención neta basada en dólares – es decir, cuánto gastan los clientes existentes y cómo reducen su gasto – fue del 98% al 31 de julio. Cualquier valor inferior al 100% significa que la cuenta de los clientes existentes está disminuyendo, y eso es un indicador de caída de clientes, no de crecimiento. PagerDuty logra mantener a sus clientes, pero los ingresos por expansión apenas compensan lo que pierde. Por eso, las quejas sobre el crecimiento de la pantalla “evitar” son válidas. Y por eso los escépticos no están inventando miedos innecesarios.Morgan Stanley redujo la apreciación del activo a “Bajo peso” en julio.En parte, se debe a la competencia impulsada por la IA; además, un competidor basado en la IA ha estado buscando oportunidades para ganar.Clientes de PagerDuty con ofertas de servicio gratuitoPara cambiar.

Pero la advertencia de “evitar” se refería al mecanismo equivocado. Se predijo una disminución en el flujo de efectivo, con un margen de flujo de efectivo neto que disminuiría en casi seis puntos porcentuales. Sin embargo, en el trimestre real ocurrió lo contrario: el flujo de efectivo neto fue de 32.8 millones de dólares, lo que representa un margen del 26%. El flujo de efectivo operativo fue de 36.9 millones de dólares. La empresa obtuvo ingresos operativos según los estándares GAAP de 10.2 millones de dólares y utilidades netas de 4.7 millones de dólares. Se trata del quinto trimestre consecutivo en el que la empresa logra rentabilidad según los estándares GAAP. El margen operativo según los estándares no GAAP fue del 23.7%.Se aumentó la estimación de márgenes de operación no GAAP para todo el año, a un rango de 25% a 26%.De 24% a 25%.

El factor que determina ese cambio en el margen es importante, porque define lo que realmente es este cambio de dirección. PagerDutySe redujo aproximadamente el 15% de su plantilla laboral, en su mayoría en roles que no están relacionados con el servicio al cliente.Contrataron a un nuevo CEO.John DiLullo, quien asumió el cargo en mayo.Y describe el marco de operaciones como “construir, vender, optimizar”. Dejaron de invertir en aquellas actividades que no funcionaban. Es una historia relacionada con las ganancias, y es real… Pero se trata de una historia sobre una empresa que se vuelve más rentable porque dejó de invertir, y no porque las ventas aumentaran. La decisión de “evitar” significa que consideraron que tanto la falta de crecimiento como la situación financiera eran un mismo problema. Pero son dos cosas diferentes: el crecimiento se ha detenido, pero las condiciones económicas han mejorado significativamente.

Esa distinción es lo que hace interesante la cuestión de la valoración en este momento. Las acciones…El rango de 52 semanas es de $5.70 a $17.29.Y el camino que se lleva a cabo dentro de esos límites narra la mayor parte de la historia. Entró en el año 2026 por unos $13; esta primavera cayó a $5.70, ya que los nombres de las empresas de software perdieron valor, y el mercado consideró PagerDuty como un activo en declive. Luego, volvió a subir…Aumento de más del 30% en un solo día, a finales de mayo.Después de que los resultados del primer trimestre fueron buenos y la compañía aumentó su previsión de ganancias para todo el año, seguido por los resultados de agosto. Incluso ahora, con un valor de mercado cercano a 1 mil millones de dólares, la empresa cotiza a aproximadamente 2.2 veces sus ventas históricas. En cuanto a Datadog, cuyos ingresos crecieron un 32%, su valor de mercado es de casi 21 veces sus ventas; en el caso de Dynatrace, cuyos ingresos crecieron un 18%, su valor de mercado es de casi 7 veces las ventas. La decisión del mercado respecto a PagerDuty es que un crecimiento del 1% no vale más que una fracción de ese multiplicador. Y esa decisión es bastante justa.

Pero lo “barato” tiene una calidad ajustada. El flujo de efectivo libre reportado por PagerDuty se calcula después de añadir los pagos basados en acciones. La diferencia entre los ingresos operativos según los estándares GAAP y los no GAAP fue de aproximadamente 19 millones de dólares en el último trimestre. Casi todo ese monto corresponde a pagos de capital y amortizaciones que los estándares GAAP consideran, pero que los números ajustados no lo hacen. Según los números ajustados, la gerencia estima que los ingresos por acción no GAAP serán de entre 1.33 y 1.37 dólares por acción este año fiscal, lo cual es aproximadamente 10 veces más que el precio actual. Según los estándares GAAP, la empresa obtuvo 0.06 dólares por acción en el último trimestre. La historia de que algo es “barato” desde el punto de vista de los fondos disponibles es real y digna de atención; una buena parte de los ingresos reportados se incluye en los números, y los accionistas deben pagar por eso mediante dilución de su participación accionaria.200 millones en recompraaproximadamente una quinta parte del valor de mercado actual — esto establece un límite inferior para las acciones, debido a la peor situación de venta. Pero los accionistas pagan por ese capital recuperado con las nuevas acciones que la empresa emite como compensación para los empleados.

Luego está la historia por la que el evento realmente se está costeando: la IA. PagerDuty se ha posicionado como una…Plataforma de “operaciones basadas en IA”La empresa está renominando su producto principal como “PD Reliability Platform”. Además, está desarrollando esta plataforma en torno a un “agente SRE” de inteligencia artificial, diseñado para automatizar la detección de incidencias, la investigación y la resolución de problemas. Hay evidencias de que esto está siendo realmente adoptado por los clientes: la gestión indica que el uso de esta plataforma ha aumentado significativamente, y el tráfico de eventos en la plataforma también ha crecido. En este trimestre, entre los clientes que adquirieron la plataforma se encuentran Anthropic, Coreweave y Palo Alto Networks. Eso es una prueba clara de que la historia relacionada con la inteligencia artificial no es simplemente una promesa. La contraevidencia es que nada de esto ha logrado mejorar las métricas clave de la empresa: el ARR sigue siendo de 500 millones de dólares, la retención de clientes sigue siendo inferior al 100%, y el crecimiento de ingresos sigue siendo de aproximadamente un porcentaje. La tesis relacionada con la inteligencia artificial es creíble, pero aún no está probada en un número específico.

Este es el test; puede ser falsificado en los próximos dos trimestres. Hay tres cosas que deben observarse: si la retención neta basada en dólares vuelve a superar el 100%, eso será una señal clara de que la expansión ha superado la disminución de clientes. También hay que ver si el ARR logra superar el nivel de 500 millones de dólares que ha mantenido durante un año. Y si los ganancias por ventas superan los 123 millones de dólares a 125 millones de dólares de ingresos, y un margen operativo entre el 26,5% y el 27,5% según los criterios no GAAP, entonces es posible que esa situación se mantenga sin necesidad de más crecimiento. Si la retención neta supera el 100% y el ARR comienza a crecer, entonces las ganancias por ventas podrían ser aproximadamente 10 veces mayores que las ganancias por ventas según los criterios no GAAP, lo cual sería una base legítima para una reevaluación positiva. Si el ARR permanece estable, entonces la empresa es una compañía de software sin crecimiento, y su valoración ya refleja ese margen positivo. El “crédito” de este crecimiento se obtiene con evidencia que aún no ha llegado.

Una buena empresa y acciones de calidad, a este precio, ahora están separadas. A $5.70, el mercado valoraba a PagerDuty como una empresa en declive, y la filosofía de evitar comprar sus acciones era, sin duda, demasiado tardía para un modelo de riesgo-recompensa que ya había cambiado a favor del comprador. A $13.67, después de un período de crecimiento del 73%, el precio incorrecto ya no está a favor del comprador. El problema que llevó a PagerDuty a estar en la lista de acciones que se evitan comprar es precisamente el crecimiento que se necesita para que esta acción vuelva a tener valor. La empresa está establecida; el crecimiento no lo está. El precio actual compensa esa estabilidad. Hasta que los números relacionados con la retención de clientes y el ARR comiencen a mejorar, lo más sensato es esperar a ver esa evidencia, en lugar de pagar por ello.