El Scilex Play de Oramed: Una perspectiva de un inversor de valor sobre la asignación de capital y el valor intrínseco.

La inversión de Oramed en Scilex Holdings es un ejemplo clásico de una estrategia de cartera con alto rendimiento. Los mecanismos financieros son sencillos: Oramed realizó un gasto inicial…99.5 millones de dólaresY ahora ha recaudado 118 millones de dólares en forma de efectivo, gracias a un pago reciente de 18 millones de dólares en enero de 2026. Esto genera un rendimiento actual considerable, proporcionando una gran cantidad de efectivo que se utiliza para financiar los dividendos y otras operaciones de Oramed.

Sin embargo, el perfil de riesgo es igualmente claro. Oramed mantiene una deuda pendiente de 39 millones de dólares con Scilex, incluyendo un bono de 27 millones de dólares que vence en cuotas trimestrales hasta octubre de 2026. Esto no representa una salida “limpia”; se trata de una reclamación contingente sobre una empresa en situación de crisis. Los datos financieros de Scilex resaltan los riesgos involucrados. La empresa informó…Pérdida neta de 72.8 millones de dólares en el año 2024Y presenta un déficit acumulado de 563,1 millones de dólares. Su estrategia consiste en obtener más capital, tanto a través de acciones como de deuda, para poder seguir operando.

Visto desde una perspectiva de valor, se trata de una apuesta por un proceso de recuperación que aún no está al alcance. El alto rendimiento actual es una recompensa por asumir el riesgo de que Scilex no pueda cumplir con sus obligaciones restantes. Por ahora, los flujos de efectivo que Oramed ha obtenido son una garantía, pero el activo subyacente sigue siendo una pretensión especulativa sobre una empresa con problemas financieros graves.

Asignación de capital y decisión sobre los dividendos

La reciente aprobación por parte del consejo de una…Dividendo en efectivo de $0.25 por acciónEs una clara señal de la filosofía de asignación de capital de Oramed. La empresa ha presentado esta medida como un retorno de los activos excedentes, donde los dividendos se financian con los fuertes flujos de efectivo generados por su cartera de inversiones. Esto está en línea con la estrategia declarada de utilizar los rendimientos de la cartera de inversiones para apoyar el negocio principal de la empresa. Como la empresa señaló en su carta de octubre, ha construido una…Un portafolio diversificado de oportunidades.Para generar ganancias, al mismo tiempo que avanza su programa de producción de insulina oral de forma independiente.

A un nivel, el dividendo representa un uso racional del exceso de capital. Recompensa a los accionistas por la exitosa ejecución de la inversión en Scilex, la cual ya ha generado un retorno de 118 millones de dólares con un costo total de 99,5 millones de dólares. La decisión del consejo de pagar aproximadamente 10,5 millones de dólares con ese excedente proporciona un retorno tangible, sin afectar los fondos necesarios para el desarrollo clínico. Desde el punto de vista del valor, se trata de una medida disciplinada para distribuir el capital que no es necesario para el crecimiento. Sin embargo, el dividendo también puede interpretarse como una distracción de la creación de valor a largo plazo. Un dividendo regular implica el uso de capital en una forma fija, lo que podría limitar la flexibilidad para reinvertir en proyectos internos de alto rendimiento o nuevas oportunidades. Para una empresa en etapa clínica, la prioridad debería ser financiar aquellos proyectos que eventualmente generen valor intrínseco. El dividendo, aunque de tamaño modesto, aleja el uso del capital de ese motor puro de acumulación de valor.

En resumen, Oramed está en una situación complicada. Utiliza su cartera de inversiones para financiar sus actividades principales, lo cual es una estrategia válida para una empresa con flujo de caja operativo limitado. Sin embargo, los dividendos agregan un factor de expectativas entre los accionistas, el cual debe equilibrarse con la necesidad de contar con capital a largo plazo. La capacidad de la empresa para manejar esta tensión, utilizando las ganancias de su cartera de inversiones para cubrir los costos, mientras avanza activamente en su programa de insulina oral, determinará si esta asignación de capital constituye una ventaja o simplemente un compromiso.

El Negocio Principal: Evaluación del “Muro de Insuminencia Oral”

El valor a largo plazo de Oramed depende de su capacidad para comercializar una formulación de insulina oral. Las oportunidades de mercado son significativas, ya que se proyecta que el mercado mundial de insulina oral crecerá.Tasa de crecimiento anual compuesta del 15.39% entre 2026 y 2033Al final de ese período, la cantidad alcanzó aproximadamente 17.040 millones de dólares. Esta expansión se debe al aumento del problema mundial del diabetes y a una clara necesidad de tratamiento que aún no se ha satisfecho entre los pacientes.

El núcleo de las posibles ventajas competitivas radica en la adherencia de los pacientes al tratamiento. Durante décadas, la terapia con insulina se ha administrado por vía inyectable, un método que a menudo genera mala adherencia debido a la incomodidad, las dificultades y el riesgo de infecciones. Una formulación oral aborda directamente este problema fundamental, prometiendo mejorar la adherencia de los pacientes y mejorar el control glucémico a largo plazo. No se trata simplemente de una mejora en el producto; representa una posible transformación en el manejo del diabète. Podría surgir un importante beneficio competitivo para aquellos medicamentos que hagan que el tratamiento sea más fácil y confiable, especialmente para aquellos pacientes que tienen dificultades con las inyecciones diarias.

Sin embargo, el camino desde la promesa hasta la obtención de beneficios es largo y costoso. Oramed está avanzando en su programa de insulina oral de forma independiente, después de haber terminado una alianza conjunta a principios de este año. La empresa ha iniciado un nuevo estudio en Estados Unidos, cuyo objetivo es…Económico.Se concentró en validar su estrategia en subgrupos de pacientes con alta respuesta al tratamiento. Este enfoque disciplinado y basado en datos es prudente. Sin embargo, la pregunta crucial respecto al valor intrínseco de Oramed es si la empresa puede financiar este proyecto hasta su finalización. La compañía ha declarado que está desarrollando un portafolio diversificado de oportunidades para generar ganancias, y la inversión en Scilex constituye una importante fuente de recursos financieros.

En resumen, existe una tensión entre un activo con alto potencial y un enfoque que depende de la financiación externa. El mercado de insulina oral ofrece una oportunidad de crecimiento a lo largo de décadas. La ventaja de la adherencia del paciente podría generar un gran margen de beneficios. Pero la dependencia de Oramed de los ingresos por inversiones para financiar su desarrollo clínico representa un factor de incertidumbre. La empresa debe manejar con éxito esta dificultad en la asignación de capital, utilizando los flujos de efectivo para financiar el desarrollo sin sacrificar la creación de valor a largo plazo que representa la insulina oral. Para el inversor de valor, el valor intrínseco de la empresa depende tanto del crecimiento del mercado como de la capacidad de la empresa para ejecutar su plan de desarrollo con el capital que puede generar.

Valoración y catalizadores: El camino hacia la realización del valor intrínseco

La tesis de inversión para Oramed ahora depende de una serie de factores catalíticos, cada uno con su propio cronograma y resultado. El camino hacia la realización del valor intrínseco no es un evento único, sino un proceso que dura varios años. Los flujos de efectivo a corto plazo provenientes de la inversión en Scilex servirán como base para el desarrollo de la estrategia a largo plazo, con riesgos más elevados pero también mayores retornos.

El próximo importante ingreso de efectivo es un evento programado. Oramed retiene…Un recibo de 27 millones de dólares.Con Scilex, los pagos se realizarán en cuotas trimestrales hasta octubre de 2026. Este sistema de pago predecible proporciona una rentabilidad económica clara y a corto plazo, lo que contribuirá a fortalecer aún más el portafolio de la empresa. Se trata de un paso concreto hacia el objetivo final de una salida “limpia” de la empresa, pero no es el capítulo final. El factor más importante y poco seguro radica en la capacidad de la empresa para convertir sus 12 millones de dólares restantes en bonos conversibles. Estos bonos pueden convertirse, a opción de Oramed, en acciones de Scilex a un precio fijo de 36 dólares por acción. El valor de esta conversión depende completamente del rendimiento futuro de las acciones de Scilex. Si las acciones de Scilex cotizan por encima de los 36 dólares, Oramed puede optar por convertir los bonos, lo que podría generar una ganancia significativa. Si las acciones cotizan por debajo de ese precio, los bonos simplemente se pagarán en efectivo. Esto crea un resultado binario, relacionado con la recuperación de una empresa en dificultades, y añade una capa de volatilidad a las ganancias finales del portafolio.

Más allá de estos eventos relacionados con el portafolio, el factor que determina el valor real del producto sigue siendo el desarrollo clínico independiente del programa de insulina oral de Oramed. La empresa ya ha iniciado los trabajos necesarios para ello.Estudio con 60 pacientes, realizado en Estados Unidos.Está diseñado para ser rentable y se centra en validar su formulación en subgrupos con alta tasa de respuesta. Este es un paso crucial en una etapa inicial. El éxito en este aspecto proporcionaría los datos necesarios para mejorar la selección de pacientes para futuras solicitudes regulatorias. Sin embargo, esto es solo una de las fases de un proceso largo y costoso. El cronograma de comercialización es de varios años, lleno de incertidumbres, y depende de la continuación de la financiación. La estrategia de la empresa de utilizar los ingresos de las inversiones para financiar este proyecto es una forma pragmática de utilizar el capital. Pero esto también significa que el valor intrínseco de la empresa depende ahora de dos procesos paralelos: la ejecución exitosa de una inversión de alto riesgo pero gran retorno, y el desarrollo exitoso de un medicamento novedoso, que requiere una gran cantidad de capital.

Para el inversor que busca valor real, los factores que impulsan el crecimiento de la empresa son claros, pero necesitan ser considerados en orden secuencial. En primer lugar, los pagos trimestrales hasta octubre de 2026 proporcionarán una rentabilidad constante en términos de efectivo. En segundo lugar, la conversión de la nota convertible servirá como una apuesta ventajosa para la supervivencia y recuperación de Scilex. Finalmente, y lo más importante, el programa de insulina oral debe avanzar a través de ensayos clínicos para generar un valor a largo plazo que justifique la inversión actual. Por lo tanto, el plazo para lograr el valor intrínseco de la empresa se extiende, y los flujos de efectivo a corto plazo sirven como un respaldo mientras la empresa espera obtener resultados clínicos y comerciales que podrían redefinir su valor.