Oracle: Crecimiento real en IA… pero también una factura de efectivo negativa. Además, las acciones se reducen a la mitad.

En apariencia, el último trimestre de Oracle fue todo lo que un propietario de acciones relacionadas con la IA podría desear.Los ingresos aumentaron un 30% en comparación con el año anterior, alcanzando los 19.3 mil millones de dólares.En el primer trimestre fiscal, los ingresos provenientes del sector cloud aumentaron un 62%. La cantidad de negocios futuros contratados también aumentó a 664 mil millones de dólares. Además, la dirección mejoró sus expectativas para todo el año en comparación con lo que esperaban los analistas.Las acciones subieron aproximadamente un 7% durante el mercado extendido.

Luego, el mercado abrió y devolvió todo lo que había ganado, haciendo que la acción cayera por debajo de su precio anterior. Ese cambio de tendencia merece atención, porque las preocupaciones del mercado no son las que la mayoría de las personas imagina. El crecimiento, casi exclusivamente en relación con las historias relacionadas con la IA, ya no es simplemente una promesa. El problema es cómo Oracle está pagando por ese crecimiento; esa factura se refleja en el estado de flujo de efectivo, no en los informes de resultados financieros.

Finalmente, el crecimiento genera ingresos.

Comience con lo que la gente que vende los descensos ignora. El crecimiento de Oracle ya no es algo que se puede describir con palabras; se ha logrado realmente. El negocio relacionado con la IA, así como la infraestructura en la nube, se duplicó, con un aumento del 121%, hasta alcanzar los 7.4 mil millones de dólares.La empresa entregó 850 megavatios de capacidad en centros de datos nuevos.En un solo trimestre, la demanda de los clientes por entrenamiento y inferencia en la nube de IA está creciendo más rápido que la oferta.

El número más importante es el inventario de pedidos pendientes: lo que Oracle denomina “obligaciones de rendimiento restantes”, o RPO. Ese valor era de 664 mil millones de dólares.Aumentó más del 300% en comparación con el año anterior, y superó los aproximadamente 630 mil millones de dólares según el consenso.Esa cifra representa una medida de obligación de rendimiento residual, que incluye ingresos contratados pero aún no reconocidos, ingresos diferidos y facturas no recaudadas. Es la versión de Oracle de un “libro de pedidos” para los próximos años. La dirección incluso proporcionó orientaciones al respecto.Al menos 90 mil millones de dólares en ingresos y 8.10 dólares en ganancias por acción no según los principios GAAP.Para el año fiscal 2027, ambos objetivos superarán los números que ya habían estimado los analistas.

En cuanto a ingresos y crecimiento, este es un trimestre de aceleración, no de desaceleración. Si el problema del estoque fuera relacionado con los negocios, el estoque no estaría en esa situación.

Dos proyectos de ley: uno fácil, otro no.

El problema es el segundo proyecto. Construir centros de datos de IA a esta velocidad no es rentable en este trimestre; se requiere un gasto inicial enorme.Oracle gastó 28.5 mil millones de dólares en gastos de capital.En el primer trimestre, se superaron los 8.5 mil millones de dólares que se habían comprometido un año antes. El flujo de efectivo libre, es decir, el dinero que queda después de esas inversiones, fue…Una pérdida de 5.4 mil millones de dólares para el trimestre, en comparación con una pérdida de 362 millones de dólares el año anterior.En términos de flujo de efectivo libre en los últimos doce meses, es aproximadamente negativo por 29 mil millones de dólares, en comparación con unos 88 mil millones de dólares de deuda neta.

Este es el motivo por el cual Oracle sigue vendiendo sus acciones, incluso cuando su empresa está en pleno crecimiento. Una empresa cuyo crecimiento es real, pero cuya generación de efectivo es negativa, debe pedir préstamos y emitir acciones para financiar su propio crecimiento.Oracle vendió aproximadamente 20 mil millones de dólares en nuevas acciones comunes.En el cuarto trimestre, se utilizará ese dinero para financiar la expansión de la empresa, lo que hará que los accionistas pierdan valor, incluso mientras la empresa crece.

Nada de esto es algo nuevo. Las acciones perdieron casi una quinta parte de su valor en una sola semana, en junio pasado.Su peor semana desde 2001.En preocupaciones idénticas:Gastos en capital aumentaron un 162% durante el año.Un flujo de caja libre negativo y una carga de deuda muy alta. El mercado ha estado preocupado por esta cuestión del flujo de caja durante meses, no días.

Lo que la división por la mitad ya ha determinado el precio.

Esa repetición es algo útil para el inversor, ya que le ayuda a decidir si se trata de una oportunidad o de un signo de advertencia. La acción ha disminuido aproximadamente a la mitad en el último año; su precio actual es de alrededor de $150, mientras que su valor máximo en 52 semanas fue de casi $330. Oracle cotiza a un precio de aproximadamente 15 veces su valor empresarial neto sobre EBITDA. Además, su proyección de ingresos por acción no conforme a estándares GAAP es de $8.10, y sus ganancias futuras están en las decenas de dólares. Se trata de una reducción en comparación con los competidores del sector de software, aunque Oracle crece más rápido. En términos de EV/EBITDA, Oracle es más barato que Salesforce, que crece a una tasa muy inferior.

En otras palabras, el precio de las acciones ya ha reducido en gran medida el riesgo. El mercado no está pagando un múltiplo elevado por el auge del sector de la IA; en realidad, está pagando 15 veces el valor real de esa empresa, pero lo considera como algo con un múltiplo descontado. Cuando ese múltiplo se reduce tanto, y mientras la empresa sigue creciendo, se trata de una apuesta de dos lados: la valoración pesimista es una especie de “cojín” que ayuda a soportar las dificultades, pero solo se valora si realmente llegan los fondos necesarios.

Ese ingreso de efectivo es el único indicador que determina la siguiente fase. El indicador positivo es que…El flujo de caja operativo alcanzó un récord de 23 mil millones de dólares en el trimestre, lo que representa un aumento del 184%.Antes de deducir las enormes inversiones realizadas, la operación de Oracle todavía podría convertirse en un flujo de caja libre positivo, siempre y cuando los gastos de capital lleguen a un punto máximo, mientras que el flujo de caja operativo siga aumentando. El volumen de pedidos pendientes le proporciona una demanda establecida para los años futuros. Pero si la expansión continua acelerándose más rápido de lo que el flujo de caja operativo puede alcanzar, entonces el flujo de caja negativo, junto con la deuda acumulada, serán los factores que limitarán el multiplicador de valoración, sin importar cuán bueno sea el crecimiento.

Para un inversor hoy en día, la situación honesta aún no constituye una oportunidad de comprar o vender. Una acción que ha disminuido por la mitad debido a un verdadero aumento en sus operaciones ya representa una mejora en términos de riesgo/retorno. Pero esa mejora solo será real si en los próximos cuatro trimestres se demuestra que los ingresos reales aumentan. Es importante observar si los gastos de capital de Oracle alcanzan un punto máximo y si el flujo de efectivo libre se acerca al punto de equilibrio. Porque eso, y no el crecimiento del 30% en los ingresos, es lo que podría demostrar que se trata de una reorganización excesiva por parte del mercado. Hasta entonces, la cautela del mercado no es irracional; simplemente es algo temprano.