El crecimiento de Oracle está contratado y real. Los flujos de efectivo, menos eso… Lo que el informe de jueves indica.

Oracle informa sobre sus…Resultados fiscales del primer trimestre, el jueves, después de cierre.Y, por una vez, el calendario importa. Durante el último año, la empresa ha presentado una narrativa, mientras que las acciones han seguido otra. Este informe es donde ambas narrativas deben converger.

Aquí está el vacío. En el lado operativo, Oracle terminó el último ejercicio fiscal con638 mil millones de ingresos firmados pero no recibidos en su acumulación, más de tres veces más que el año anterior.– Un canal de transporte lo suficientemente grande para que la gerencia pueda utilizarlo.El año en curso, las ventas totalizaron aproximadamente 90 mil millones de dólares.Aproximadamente el 34% más que el año anterior.La infraestructura en la nube, que es el motor de la implementación, creció un 93% en el último trimestre.Mientras tanto, en las cifras de mercado, el precio de la acción se encuentra cerca de los 159 dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente un tercio en los últimos doce meses. Su punto más alto en 52 semanas era de unos 346 dólares, y actualmente está a la baja del 18.5% en comparación con el año anterior. Una empresa que sigue superando las expectativas y aumentando sus proyecciones ha tenido su valor reducido durante todo el año. Esta divergencia entre los resultados operativos positivos y el descenso en el precio es la cuestión principal en las noticias de este jueves; y no es una situación fácil de analizar.

Un cohete que quema dinero mientras vuela.

La razón por la cual el mercado no paga por el crecimiento de Oracle tiene poco que ver con la demanda. Está relacionada con los costos del crecimiento en sí. La construcción de centros de datos basados en inteligencia artificial que generan esos ingresos es el proyecto de capital más costoso en la historia de Oracle. En el último año fiscal…La empresa gastó 55.7 mil millones de dólares en gastos de capital, lo que representa más del 2.6 veces los 21.2 mil millones de dólares del año anterior. Para el año fiscal 2027, se espera que los gastos totales sean de entre 90 y 95 mil millones de dólares, es decir, un costo neto de proyectos de aproximadamente 70 mil millones de dólares.Después de los pagos anticipados por parte del cliente.

El resultado es que Oracle, a pesar del crecimiento de sus ingresos, no genera flujo de caja libre en absoluto.El flujo de caja libre para el año fiscal 2026 fue negativo en $23.7 mil millones.: Aproximadamente 32 mil millones de dólares en flujos de efectivo operativos.Se salió por la puerta, en contra de las condiciones de la enorme infraestructura. Además, está dependiendo de su balance financiero; al final del año, tendrá unos 219 mil millones de dólares en deuda total.Ganaron $43 mil millones en deuda y $5 mil millones en capital social durante el año.Con más financiación prevista.

Ese es el mecanismo en cuestión, y es importante ser preciso al respecto. Una empresa puede registrar ingresos elevados, pero aún así gastar efectivo cada trimestre, ya que el efectivo se utiliza para construir los centros de datos antes de que lleguen los ingresos acordados. Esa es exactamente la situación de Oracle. Por eso, el informe de junio tuvo tanta importancia: Oracle superó las estimaciones de ingresos y ganancias para el cuarto trimestre fiscal.La acción bajó más del 9% en un día, hasta llegar a los 182 dólares.Los inversores se concentraron en el exceso de inversiones necesarias, y no en si las cifras eran adecuadas o no.

La acumulación de trabajo pendiente es como el lastre… y también una apuesta.

Por lo tanto, la argumentación en favor de Oracle no puede basarse en los flujos de efectivo libre. Quiero ser honesto al respecto, en lugar de fingir lo contrario. Los flujos de efectivo libre son la prueba concreta que utilizo para respaldar mi tesis. Pero aquí es donde está el punto débil, no la fortaleza. Cuando una tesis debe sostenerse sin esa prueba, la incertidumbre aumenta realmente, y esta es una situación así.

El elemento que lo sostiene en su lugar es el retraso en los pagos; por eso la historia relacionada con los “oso” está incompleta. Las obligaciones de rendimiento restantes –ingresos contractuales que ya han sido acordados, pero aún no reconocidos– alcanzaron los 638 mil millones de dólares al final del ejercicio fiscal 2026.Aproximadamente 300 mil millones de dólares corresponden al acuerdo de cinco años entre Oracle y OpenAI, que se firmó a través del proyecto Stargate con SoftBank. El valor de este contrato es de aproximadamente 60 mil millones de dólares al año, una vez que comience a operar en 2027.. Alrededor de 75 mil millones de dólares del volumen de trabajo atrasado corresponde a hardware pagado por los clientes o suministrado por ellos.Es el dinero que los clientes han pagado por adelantado, lo que reduce la cantidad de dinero que Oracle tiene que invertir en sí mismo. Esa deuda es la diferencia entre una simple promesa sobre “la demanda de IA” y un conjunto de compromisos concretos y firmados que Oracle puede citar durante años.

Desde ese punto de vista, la situación actual es el perfil de “reset de expectativas” que busco: el mercado valoró negativamente a Oracle en su forma anterior, más modesta, durante el año pasado; posteriormente, se celebró brevemente este cambio, pero desde entonces se ha tomado como algo irresponsable el gasto en inversiones. Los resultados operativos, medidos en ingresos contractuales y en la línea de servicios en la nube, que representan más del 50%, no han disminuido. Pero, a diferencia de lo que suele ocurrir, la prueba no es el flujo de efectivo disponible pronto; se trata de un volumen de trabajo que se convierte en ingresos y efectivo a lo largo de varios años. Es una diferencia importante, y debería reducir el nivel de confianza, no aumentarlo.

El argumento más fuerte del oso, expresado de manera clara.

El caso relacionado con Bull se basa en un único interlocutor importante; eso es lo que se debe insistir en hacer. El contrato con OpenAI, por sí solo, representa aproximadamente la mitad del volumen de trabajo pendiente, y unos 60 mil millones de dólares al año una vez que funcione.Los ingresos anuales de OpenAI fueron de apenas unos 25 mil millones de dólares. Su director ejecutivo dijo que la empresa no espera ser rentable hasta alrededor del año 2029.La diferencia entre la capacidad actual de Oracle para procesar datos y las habilidades actuales de OpenAI para pagar por ello es enorme. Solo se puede superar esta brecha si OpenAI continúa obteniendo grandes cantidades de capital.Así como lo hizo con una ronda de 122 mil millones de dólares este año.Si la financiación de OpenAI se vuelve más limitada, o si el servicio desarrolla su propia capacidad y necesita menos recursos de Oracle, entonces una gran parte de esos 300 mil millones de dólares estará en riesgo. Esa es la condición para un colapso completo, y es algo real, no solo una preocupación simbólica.

Existe una segunda razón para desconfiar de esa aparente barataza. A unos 159 dólares…Las ganancias ajustadas para el año fiscal 2027 se estiman en aproximadamente $8.05 por acción.Oracle parece ser una acción de valor tecnológico, con un multiplicador de precios de aproximadamente 20 veces los ingresos ajustados a futuro, además de un crecimiento del 34% en los ingresos. Pero ese número ajustado excluye gran parte de la depreciación de los centros de datos, lo cual representa un riesgo. Según las normas GAAP, el multiplicador de precios es más cercano a 37 veces. Por lo tanto, el “20 veces” no es tan barato como parece; depende de los ingresos que excluyen los costos de los activos que realizan esa labor. Eso es importante, porque todo el proceso de reevaluación depende de que esos activos generen efectivamente dinero, y no solo de los ingresos registrados.

Lo que decide el informe de jueves

Por lo tanto, el informe del jueves es más bien un punto de control en el camino de pruebas que requiere varios años para completarse; no es la prueba en sí.19 mil millones de dólares en ingresos—desde arriba$14.9 mil millones al año, hace tiempo.Cuando las acciones alcanzaron un valor récord.36% en un solo día.Después de ese primer informe inspirado en la inteligencia artificial… y ajustando los resultados financieros, aproximadamente.$1.30 por acciónUn poco menos que el año pasado.$1.47Esa disminución en los ingresos es el resultado de la depreciación y los intereses acumulados durante el proceso de construcción. Vale la pena leerlo como tal, en lugar de considerarlo como un desglose detallado de los ingresos. El aumento del ingresos, que se duplica aproximadamente, frente a un número de ingresos estable o incluso negativo, es precisamente la forma que debe tener esta situación.

Las cosas que son realmente importantes son aquellas que tienen un enfoque a futuro. ¿El equipo de gestión mantiene la meta de ingresos de 90 mil millones de dólares y el plan de inversión en capital de trabajo tal como están, o es posible que el volumen total de inversiones aumente nuevamente? ¿El volumen de pedidos pendientes sigue creciendo, y los pagos anticipados por parte de los clientes ayudan a reducir la cantidad de dinero que Oracle debe financiar por sí mismo? Y qué se dice sobre la relación entre OpenAI y Stargate… Después de todo, esa es la línea de negocios más importante dentro del volumen de pedidos pendientes.

Para quien esté decidiendo si Oracle representa una verdadera oportunidad o simplemente una trampa de valor, ese es el marco en el que se debe analizar la situación. No se trata de una historia relacionada con flujos de efectivo gratuitos, algo que se puede ignorar y confiar en él sin más. Se trata de una historia relacionada con ingresos contractuales, cuyo resultado depende de dos factores que pueden observarse: si los pagos pendientes se convierten en efectivo a medida que los ingresos aumentan, y si los gastos masivos alcanzan un nivel alto en relación con los ingresos, en lugar de seguir aumentando indefinidamente. Si los gastos de capital superan nuevamente los límites, incluso mientras los ingresos siguen creciendo, el mercado tiene razón en ser escéptico y las acciones sufrirán castigos. Si parece que los gastos alcanzarán su punto máximo dentro de esos ingresos contractuales, el mercado seguirá valorando ese perfil de riesgo antiguo, mientras que la estructura operativa se vuelve más limpia. El jueves te dará otro dato sobre en qué dirección se moverá esa balanza. La respuesta honesta es que nadie sabe cuál será el rumbo hasta que la conversión realmente se refleje en los flujos de efectivo.