Los resultados de Oracle son buenos. Pero las acciones siguen contando una historia diferente.

Oracle acaba de presentar un cuarto trimestre en el que, por casi todas las métricas, los resultados fueron mejores que los esperados por Wall Street. Los ingresos aumentaron un 30%.19.3 mil millones de dólaresIngresos por infraestructura en la nubeMás del doble, un aumento del 121%.Ganancias por acción ajustadasSe logró eliminar la línea de consenso de $1.74.Obligaciones de rendimiento restantes$664 mil millonesLa acciónAumentó un 7% en el trading fuera de horario..

Pero luego, las acciones…Disminuyó un 22% este año.EsCayó aproximadamente un 55% desde su punto máximo de valor de mercado de 900 mil millones de dólares en septiembre pasado.La empresa ahora tiene un valor de mercado de 433 mil millones de dólares.

Estos dos hechos pertenecen a la misma historia. Los resultados financieros de Oracle son buenos. Pero los inversores siguen preocupados.

Los campamentos de toros y osos leen el mismo informe trimestral. Están de acuerdo en cuanto al crecimiento del 30%, los 28.5 mil millones de dólares en gastos de capital, y las 20 mil millones de dólares en emisiones de acciones que diluyeron la participación de los accionistas en un solo trimestre. Están discutiendo sobre lo que significan esas cifras para la economía de una empresa que antes vendía software y ahora construye centros de datos.

El registro compartido

Fecha de informe:10 de septiembre de 2026El período terminó el 31 de agosto de 2026. Precio de las acciones: aproximadamente $150 (la cotización cayó un 1.7% el 11 de septiembre). Capitalización de mercado: $433 mil millones. Deuda total:aproximadamente 125 mil millones de dólaresEfectivo:36.4 mil millones de dólares.

Ingresos:19.3 mil millones de dólares, un aumento del 30% en comparación con el año anterior.Infraestructura en la nube:$7.4 mil millones, un aumento del 121%.Aplicaciones en la nube:4.2 mil millones de dólares, un aumento del 10%Licencias y software heredado:$5.5 mil millones, un descenso del 3%.– Los clientes están pasando de las instalaciones físicas a otros medios, tal como Oracle había deseado durante años.

EPS no conforme a los principios GAAP:$1.92, con un aumento del 30% – supera la estimación general de $1.74.Flujo de caja operativo:23 mil millones de dólares, un aumento del 184%.Gastos de capital:28.5 mil millones de dólares, en comparación con 8.5 mil millones de dólares el año pasado.Flujo de efectivo libre:Negativo: $5.4 mil millones.

Capital recaudado este trimestre:20 mil millones de dólares en acciones ordinarias, a través de una oferta al mercado.Los márgenes brutos disminuyeron.Aproximadamente 5 puntos porcentuales año tras año.Como el mix de negocios se desplazó hacia equipos informáticos con márgenes más bajos. La utilización de la infraestructura por parte de OracleAlcanzó el 97.9%..

Indicaciones para el año completo FY2027:Al menos 90 mil millones de dólares en ingresos y un EPS de 8.10 dólares por acción no según los criterios GAAP.Guía de gastos de capital para todo el año:90 mil millones a 95 mil millonesEs decir, Oracle invertirá aproximadamente un dólar de capital por cada dólar de ingresos que obtenga este año.

Ronda 1: ¿Es el crecimiento real, y persiste?

La posición más fuerte del toro comienza con el pipeline. Las obligaciones de rendimiento restantes de Oracle: ingresos contratados, pero aún no reconocidos.Aumentó a 664 mil millones de dólares, un incremento de 209 mil millones de dólares en comparación con el año anterior.La empresaEn este trimestre, se agregaron más de 30 mil millones de dólares en nuevos contratos de IA en la nube. Además, se entregaron más de 300,000 GPUs a los clientes.Eso es casi tres veces más que la capacidad de GPU obtenida en el trimestre anterior. La utilización de la infraestructura alcanzó el 97.9%, lo que significa que casi todos los servidores están ocupados. La demanda no es algo teórico.

El hecho que pone en aprietos al “toro” es el siguiente: Oracle nunca ha realizado una construcción de tal magnitud antes. Un montón de $664 mil millones de dólares, además de un objetivo de inversión de $90 mil millones, es un terreno inexplorado. Incluso la propia dirección de Oracle reconoce que los plazos de construcción, los permisos energéticos y las conexiones eléctricas pueden retrasar la entrega. El “toro” debe confiar en que la ejecución se llevará a cabo de manera fluida, tal como se estipula en los contratos firmados.

La argumentación más sólida del “orco” sobre esta variable es la siguiente: los ingresos son reales, pero el conjunto de comparaciones antiguas ya no existen. Oracle creció un 93% en su infraestructura en la nube el último trimestre, y un 121% este trimestre. Estas cifras representan un crecimiento compuesto a partir de una base menor: 3.3 mil millones de dólares en ingresos por infraestructura hace un año. Incluso si el crecimiento disminuye al 80% o 60%, todavía se obtendrían resultados impresionantes en términos de crecimiento en dólares. El “orco” no argumenta que el crecimiento se detenga; lo que argumenta es que no puede mantener tasas de crecimiento del triple dígito indefinidamente, y eso es algo que se supone que sí podría hacerse.

El toro responde: Ingresos Q1Creció de forma secuencial, por primera vez, rompiendo el patrón histórico de Oracle de que el primer trimestre fuera más ligero.El crecimiento se está acelerando, no disminuyendo. La estimación para el segundo trimestre es…Crecimiento de ingresos del 30% al 34%.Implica que la momento continua.

El toro gana esta ronda.El crecimiento es verificado; el flujo de producción es alto, y la utilización está cerca de la capacidad máxima. El argumento sobre la desaceleración del crecimiento es razonable, pero especulativo en esta etapa.

Ronda 2: ¿Sobrevivirán las economías a esta transición?

Aquí es donde la lucha se vuelve real. Históricamente, Oracle era una empresa de software con márgenes brutos superiores al 80% y gastos de capital muy inferiores al 5% de los ingresos. Esa actividad empresarial sigue existiendo; el licenciamiento disminuyó solo en un 3%. Pero el centro de gravedad está cambiando. La infraestructura en la nube ahora representa aproximadamente el 38% de los ingresos totales, en comparación con aproximadamente el 22% hace un año. La empresa se está volviendo más enfocada en el hardware y menos en el software.

La dirección de Oracle le dijo a los analistas que el centro de datos de IA…Los límites del estado estable deben ser de entre el 30% y el 40%.Y esa presión del margen bruto debido a la actual tendencia de crecimiento es…Se espera que se aplanen en los próximos años.Las renovaciones de GPUs son…Cerrar con un premium del 20% en relación a los contratos anteriores.Y la gestión afirma que los precios compensan los aumentos de costos.

El mejor punto del oso: los márgenes operativos de Oracle que no están basados en métricas GAAP.Se expandió en solo 35 puntos básicos, hasta llegar al 42.1%.A pesar del crecimiento del 30% en los ingresos. Una empresa que crece al 30% debería mostrar una ventaja operativa significativa. Pero el hecho de que no se haya informado sobre los nuevos negocios –la infraestructura– indica que sus condiciones económicas son diferentes a las del sector de software. Incluso con un flujo de efectivo operativo de 23 mil millones de dólares, Oracle no pudo cubrir sus propios gastos de capital. Los 28.5 mil millones de dólares invertidos este trimestre representaron el 147% de los ingresos.

El hecho que avergüenza al oso: la dirección dijo que estos proyectos son…“Autofinanciación”: una vez que se establece, el flujo de efectivo libre del 100% se convierte en EBITDA después de impuestos.Oracle también demostró su poder de precios: con un 20% de aumento en los precios de renovación y un 97.9% de utilización de la infraestructura. Si la infraestructura se llena y se renueva a esos precios elevados, entonces la cuestión relacionada con las ganancias se resuelve por sí sola. El “oveja” tendrá que aceptar que los números de utilización y renovación disminuirán.

Esta ronda está en disputa.El toro cuenta con datos de precios y de utilización. El oso, por su parte, tiene los resultados reales del margen trimestral, lo cual indica que no hay mucho apoyo estructural para las operaciones. Ambos casos tienen razón en aspectos diferentes: la demanda existe, pero las condiciones económicas son estructuralmente diferentes de las que Oracle ha tenido durante décadas.

Ronda 3: ¿Puede Oracle financiar la construcción sin destruir el valor de los accionistas?

Los gastos de capital alcanzaron los 28.5 mil millones de dólares en un solo trimestre. La previsión para todo el año es de entre 90 y 95 mil millones de dólares. Los flujos de efectivo operativos, que sumaron 23 mil millones de dólares, cubrieron los gastos por valor de 23 mil millones de dólares; pero una parte importante provino de pagos anticipados por parte de los clientes. Oracle reveló que esto ocurrió.11.3 mil millones de dólares, más del doble que el total del año anterior.Eso no es generación de efectivo; es simplemente préstamos a los clientes.

Luego, Oracle vendió 20 mil millones de dólares en acciones ordinarias para cerrar esa brecha. Cantidad de acciones diluidasRose aumentó un 3.1% en comparación con el año anterior.Para una empresa que anteriormente utilizaba el exceso de efectivo para recompra acciones, esto representa un cambio en el régimen financiero de la empresa. La deuda total ahora es de 125 mil millones de dólares.

La defensa más fuerte del toro: Oracle tiene40 mil millones de dólares en RPO, sin necesidad de inversiones adicionales en tecnología de Oracle. También incluyen pagos anticipados por parte del cliente y modelos donde el cliente puede utilizar su propio hardware.El co-presidente de la empresaClay Magouyrk dijo a los analistas que no todo el capital necesita fluir desde el balance de Oracle.La oferta de acciones fue una decisión estratégica para evitar que el balance general se llenara con aún más deuda; no era un signo de desesperación. La oferta de 20 mil millones de dólares en acciones estaba estructurada de tal manera que Oracle controlaba el momento y el ritmo de venta de las acciones.

La mejor respuesta del oso es que Oracle ya había dicho a los inversores que los pagos anticipados por parte de los clientes cubrirían el déficit de capital. La emisión de acciones por valor de 20 mil millones de dólares demuestra que esa suposición era incorrecta. La empresa ahora necesita financiación externa en gran escala. Esos 20 mil millones de dólares, a precios actuales, representan una cantidad significativa de acciones, y esas acciones diluyen cada ganancia futura. El P/E futuro, de aproximadamente 35 veces los ingresos no GAAP, se basa en un número de acciones que podría seguir creciendo.

El oso gana esta ronda.Ya sea que lo llamemos estratégico o reactivo, Oracle necesitaba vender 20 mil millones de dólares en acciones en un solo trimestre, ya que su generación de efectivo no era suficiente para cubrir sus propios gastos. El cronograma de “autofinanciamiento” de Oracle sigue sin estar especificado. La cantidad de acciones en circulación ahora es una variable en tiempo real, y no una nota histórica.

Lo que exigen los precios

Oracle se valora en $150. Esto significa que los ingresos futuros no conformes a los estándares GAAP son aproximadamente 35 veces los ingresos totales del año completo, que ascienden a $8.10 mil millones. El P/E actual es de 23 veces. La relación precio-ventas es de aproximadamente 6 veces, basada en unos ingresos de $67.4 mil millones anuales, con una proyección de alcanzar $90 mil millones.

Un multiplicador de 35x en relación con los gastos de capital de la empresa, que ascienden a 90 mil millones de dólares, significa que el mercado considera dos supuestos simultáneos: primero, que el crecimiento de ingresos continúe a un ritmo de aproximadamente 30% adicionales; segundo, que el negocio de infraestructura logre obtener ganancias sostenibles después de que el ciclo de gastos de capital se normalice. Este multiplicador no es incorrecto para una historia de alto crecimiento. Pero es difícil de manejar en caso de errores en la ejecución.

Ahora, es necesario que ambas historias funcionen de manera que generen ingresos suficientes. La historia del toro funciona si Oracle logra unos ingresos de 90 mil millones de dólares, mantiene un margen operativo cercano al 40% y el flujo de efectivo libre se vuelve positivo para el año fiscal 2029, cuando el ciclo de inversiones sea más moderado. Este camino respalda la valoración actual… y posiblemente más. La historia del oso funciona si el crecimiento disminuye por debajo del 25%, los márgenes se reducen a los 30% aproximadamente, ya que el peso de los activos físicos aumenta, y la dilución causada por las continuas subastas de acciones erosiona las ganancias por acción. En ese caso, una valoración de 35 veces los ingresos futuros es demasiado alta para una empresa que no genera suficiente dinero para justificar esa valoración.

El precio actual –que ha disminuido un 22% en el último año y un 55% en comparación con su punto máximo– ya refleja una cantidad significativa de las preocupaciones relacionadas con esos riesgos. La cuestión no es si esos riesgos realmente existen. Sí los hay. La cuestión es si son lo suficientemente importantes como para justificar esa descuento en el precio.

La decisión

El caso de negocio es muy sólido. Oracle ha verificado la demanda, un uso casi completo de los recursos disponibles, poder de fijación de precios en las renovaciones, y una cartera de pedidos por valor de 664 mil millones de dólares, cifra que supera con creces lo que la empresa hacía hace dos años. El crecimiento de la infraestructura es real, no solo una proyección.

La llamada de acciones se dirige al “oso” a este precio. No porque la historia de crecimiento haya fracasado, sino porque los ingresos futuros del 35x, sumados a un gasto de capital de 90 mil millones de dólares, con flujo de efectivo negativo y un número creciente de acciones, exigen una implementación casi perfecta. La transición desde la economía de software a la economía de infraestructura aún no ha sido probada; solo se ha asumido que ocurrirá. La financiación mediante acciones tampoco ha demostrado ser sostenible; se ha intentado, pero no se ha logrado. Y el modelo de “autofinanciamiento” tampoco está probado; solo se ha descrito.

Oracle no es una empresa en declive. Es una empresa que crece rápidamente y que ha cambiado fundamentalmente el tipo de negocio que ejecuta. El precio de las acciones no se ha ajustado completamente a las nuevas condiciones económicas. Las acciones bajaron porque los inversores se dieron cuenta de que los 90 mil millones de dólares en gastos anuales no generan los mismos resultados financieros que los 3 mil millones de dólares en gastos que Oracle realizó hace cinco años, incluso cuando los ingresos están creciendo más rápido que nunca.

La decisión puede cambiar si Oracle reporta un flujo de efectivo libre positivo durante dos trimestres consecutivos antes del final del año calendario 2028, además de márgenes operativos que no estén relacionados con las normas GAAP, y que estén por encima del 40%. Eso demostraría que el modelo de infraestructura puede convertirse en una fuente de ingresos en efectivo, sin necesidad de financiación mediante acciones perpetuas. Hasta entonces, la situación sigue siendo desfavorable para los inversores: no porque la empresa sea débil, sino porque el precio del activo requiere certeza de que la empresa aún no ha obtenido ganancias.

La razón más importante por la cual el precio de las acciones del banco todavía puede aumentar es que Oracle presenta un informe sobre sus ingresos de 90 mil millones de dólares. El gasto en inversiones se mantendrá estable durante el año fiscal 2028, a medida que se complete la construcción de nuevos sistemas. Además, el crecimiento de las acciones debido a las ofertas relacionadas con los ATM dejará de ocurrir. Este escenario permitiría que las acciones se separaran de su descuento actual en los próximos 12 meses. Los eventos que podrían probar este escenario comenzarán en el próximo trimestre, cuando Oracle presente los resultados del segundo trimestre del año fiscal 2027 y revele si el intensidad de los gastos en inversiones comienza a orientarse hacia el crecimiento de los ingresos.