El negocio en la nube de Oracle está duplicándose. La cuestión es cuál es el costo para ofrecerlo.

Oracle informó sobre su último trimestre y los ingresos provenientes de su infraestructura en la nube; estos aumentaron más del doble. Las acciones de la empresa subieron en valor. A primera vista, eso es todo lo que hay que decir: un desempeño positivo debido al aumento en la demanda, algo que hace que una historia de crecimiento parezca obvia. Los números también indican eso: ingresos de aproximadamente 19.3 mil millones de dólares, por encima de las expectativas; ganancias por acción ajustadas de 1.92 dólares, por encima de los 1.74 dólares que los analistas esperaban. Y el factor clave que impulsa este crecimiento es precisamente aquello que realmente importa para los inversores empresariales.

Pero Oracle ya no es una historia de crecimiento sencilla. El precio de sus acciones es prueba de ello. Las acciones todavía se negocian cerca de los 153 dólares por cada una; eso representa aproximadamente la mitad de los 329 dólares que alcanzaron el año pasado. La empresa, que en el pasado tenía un valor de mercado superior a 900 mil millones de dólares, ha perdido cientos de miles de millones de dólares a lo largo del tiempo. Esto demuestra la tensión que existe en el mercado: una empresa cuya línea de ingresos más rápidamente creciendo se duplica con creces, pero cuyo precio de venta está muy por debajo de su nivel máximo. No hay dudas sobre su demanda, pero el precio de la empresa está determinado por el costo de satisfacer esa demanda.

El dobleamiento es real, y es el motor.

Comience con lo que realmente está sucediendo en términos operativos, ya que eso permite diferenciar esto de las promesas contenidas en un plan de acción. En el cuarto trimestre fiscal de 2026, los ingresos provenientes de la infraestructura en la nube –que se refiere a los servicios de computación y almacenamiento que los clientes rentan–, conocidos como IaaS, alcanzaron…$5.8 mil millones, un aumento del 93% en comparación con el año anterior.Un año antes, la misma línea se repetía.$3.3 mil millonesEn el informe del trimestre reciente, los analistas esperaban que el negocio de infraestructura se mantuviera estable.7.2 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el doble del nivel del año pasado.Se trata de un segmento que se duplica en una base que ya ha sido duplicada. Se trata de ingresos registrados, no de un plan.

La distinción es importante. Oracle tiene una segunda línea de productos en la nube: aplicaciones en la nube (SaaS – software completo como su ERP y NetSuite). Este segmento creció solo un 10%. El aumento se debe exclusivamente a la infraestructura. En el cuarto trimestre, los ingresos por servicios en la nube en general (infraestructura más aplicaciones) aumentaron un 47%. La infraestructura fue la responsable de casi todo ese crecimiento, mientras que el lado de los softwarees apenas tuvo impacto. Esa es la situación de una empresa que, más que nada, se ha convertido en una empresa especializada en la construcción de infraestructuras para inteligencia artificial.

El retraso es tanto una promesa como una deuda.

La métrica que explica cómo una empresa puede crecer de esta manera es las obligaciones de rendimiento restantes de Oracle, o RPO: el valor en dólares de los contratos firmados que aún no han sido registrados como ingresos. En efecto, se trata de una “libreta de pedidos”: la cantidad de dinero que los clientes ya han comprometido a pagar. Esa cantidad ha aumentado de 455 mil millones de dólares al año pasado a 553 mil millones de dólares y, al final del cuarto trimestre, a 638 mil millones de dólares.Diez veces los ingresos anuales de Oracle..

Ese es el número que guía todo el debate; además, lleva a dos direcciones al mismo tiempo. Por un lado, representa la evidencia más sólida de una demanda real y comprometida: ese ingreso se gestiona de manera real, no como algo esperado. Por otro lado, cada dólar de ese déficit también representa una obligación de entrega. Los clientes esperaban obtener capacidad: centros de datos, energía y chips de IA. El aumento en el RPO es, al mismo tiempo, una señal de demanda y una cuota fija que Oracle debe cumplir.

Esa naturaleza dual representa toda la cuestión relacionada con la inversión en una sola figura. Un volumen tan grande de trabajo no se produce de forma automática; se produce de la misma manera en que se construye cualquier centro de datos: con años de gastos de capital antes de que lleguen los ingresos que permitan cubrir esos costos.

Lo que los costos de crecimiento se reflejan en el flujo de caja

Aquí, los estados financieros son el testigo fiel de la situación real. En los últimos doce meses, Oracle ha invertido aproximadamente 56 mil millones de dólares en gastos de capital, mientras que generó unos 32 mil millones de dólares en flujo de caja operativo. Por lo tanto, el flujo de caja libre es de aproximadamente -24 mil millones de dólares. El flujo de caja libre es simplemente el dinero que una empresa queda con después de pagar por mantener y desarrollar su negocio. Para Oracle, hoy en día, ese flujo es negativo: está invirtiendo más en capacidad que lo que puede generar su operación.

La financiación para cubrir esa brecha se realiza a través del balance general de la empresa. Oracle tiene una deuda total de aproximadamente 219 mil millones de dólares, y una deuda neta de unos 98 mil millones de dólares. La relación de apalancamiento es mucho mayor que lo que una empresa de software suele tener en la historia. La gerencia también ha anunciado un paquete de financiación importante para el año 2026, con el objetivo de continuar con las actividades de desarrollo de la empresa; parte de ese financiamiento se obtendrá a través de deuda, y otra parte a través de otros medios.Instrumentos vinculados a la equidadEso diluye a los accionistas existentes. El camino que sigue la empresa es coherente: convertir los inventarios en ingresos, y poner en marcha la capacidad de producción. Pero, por ahora, la empresa se sustenta con flujos de caja que no son suficientes para cubrir todos los gastos, y con un balance que está bajo presión.

Nada de esto hace que la demanda sea falsa. Vale la pena decir claramente que se logra un crecimiento superior al doble, y ese crecimiento se refleja en el volumen de pedidos pendientes. El error sería interpretar una tasa de crecimiento del 93% o mejor como prueba de que las condiciones económicas han mejorado. Pero aún no lo han hecho. Los costos se reflejan en el estado de flujo de efectivo mucho antes de que se reflejen en los ingresos.

Lo que queda para el inversor razonable es juzgar.

Después de la reducción de capital, la acción ya no tiene ese valor tan alto que tenía en el pasado; su precio de negociación es de aproximadamente 6.5 veces los ingresos históricos, en lugar del número de dos dígitos que se registraba en el momento de su pico. Una gran parte del riesgo relacionado con las entregas y el apalancamiento ya ha sido incorporada en el precio de la acción. Esto hace que Oracle sea más bien una cuestión de secuencias, y no una cuestión de si esto es real o no.

El punto que siempre me vuelvo a recordar es el tema del ritmo, no la dirección. La demanda no es el problema. El problema es si Oracle puede convertir esos 638 mil millones de dólares en ingresos y márgenes más rápido de lo que requiere la deuda y la dilución necesarias para desarrollar esa capacidad. Si los costos de financiación y la dilución superan la velocidad de conversión, entonces el precio actual tiene mucho margen para recuperarse. Pero si los costos de financiación y la dilución son más rápidos que la conversión… especialmente si la demanda de IA que justificaba el desarrollo se detiene… entonces el número de acciones y las cuotas de interes se acumulan contra el patrimonio neto.

Para los principiantes, es mejor mantenerlo simple. Oracle ha demostrado que puede desarrollar una infraestructura de IA más rápidamente que casi cualquiera otro. Lo que aún no ha demostrado es si puede lograr ese crecimiento sin que el balance general se convierta en un obstáculo para los beneficios obtenidos. Es esa la pregunta específica que este informe financiero deja abierta… Y es una perspectiva más útil para analizar las acciones hoy en día, en comparación con los datos que indican un aumento en los resultados financieros.