Oracle vuelve a superar sus resultados financieros. El flujo de efectivo libre sigue siendo el problema.

Oracle informó otro trimestre muy bueno el jueves: los ingresos aumentaron un 30%.19.3 mil millones de dólaresLos ingresos por infraestructura en la nube se duplicaron con creces.7.4 mil millones de dólaresY las expectativas para todo el año se aumentaron.Al menos 90 mil millones de dólares en ingresos.La acción subió de precio.7 por cientoDespués del cierre.

Luego están los números que realmente explican el colapso del 50% del valor de la acción durante el último año: Oracle quemó…$5.4 mil millones en efectivo durante el trimestrePara el año fiscal completo que terminó en mayo, el flujo de efectivo libre fueNegativo: 23.7 mil millones de dólaresLa empresa planea invertirAproximadamente 70 mil millones de dólares en construcción de centros de datos este año.Y no puede permitírselo con sus propias operaciones. Está necesitando invertir más dinero.40 mil millones de dólares provenientes de inversores y tenedores de bonos..

El titular de los resultados financieros indica que el crecimiento es real. La hoja de flujo de caja indica que ese crecimiento debe ser financiado por algún recurso externo. El mercado eligió en junio entre ambos escenarios… y optó por no hacer nada, lo que causó una caída en los precios de las acciones.7 por ciento, incluso después de un desempeño destacado en junio.Todavía está baja, aproximadamente…22 por ciento hasta la fecha.y aproximadamenteEl 59 por ciento está por debajo de su punto máximo desde hace un año..

No se trata de una empresa en declive. Se trata de una empresa que gasta más de lo que gana, con la esperanza de que la infraestructura que construye hoy pueda generar suficientes ingresos por servicios en la nube para cubrir los costos. Ese es un modelo real: el mismo que Amazon y Google utilizaron durante la construcción de sus centros de datos. La pregunta que Oracle debe responder, pero aún no lo ha hecho, es si puede lograrlo desde un punto de partida financiero mucho más débil.

El crecimiento es real.

Los ingresos provenientes de la infraestructura en la nube –la parte del negocio de Oracle que se dedica a vender espacio de servidores para cargas de trabajo de IA– se duplicaron más del doble año tras año, hasta alcanzar los 7.4 mil millones de dólares. Eso superó las expectativas de los analistas.7.09 mil millones de dólaresLos ingresos totales provenientes de la nube, incluyendo las aplicaciones de software, aumentaron.62 por ciento, es decir, 11.6 mil millones de dólares..

El retraso es enorme. Las obligaciones de rendimiento restantes – los ingresos contratados que Oracle aún no ha reconocido – han alcanzado un nivel récord.664 mil millones de dólares, desde arriba638 mil millones hace solo tres meses.Más queSolo durante este trimestre se firmaron 30 mil millones de dólares en contratos relacionados con la inteligencia artificial en la nube.El CFO dijo algo como esto:Se espera que la mitad de ese volumen de trabajo acumulado se convierta en ingresos durante los próximos tres años..

Oracle entregó850 megavatios de capacidad en los centros de datos nuevos, y más de 300,000 GPU entregadas a clientes durante el trimestre.El aumento de ingresos en todo el año a 90 mil millones de dólares implica un crecimiento de aproximadamente 23 mil millones de dólares en comparación con el año anterior. Se trata de un aumento significativo para una empresa de tamaño similar al de Oracle.

Nada de esto es exageración. La demanda existe, los contratos ya están firmados y el hardware está en camino.

El gasto en efectivo es el otro lado de la misma historia.

Gastos de capital alcanzados28.5 mil millones de dólares únicamente en ese trimestre.– Más que el flujo de caja operativo total de la empresa durante el mismo período. En el ejercicio fiscal 2026, el gasto total en centros de datos fue…$55.7 mil millones, más del doble que en el año anterior.La empresa estimó que los ingresos serán de aproximadamente 70 mil millones de dólares para el año fiscal actual, además de otros ingresos adicionales.20 mil millones a 25 mil millones en pagos anticipados por componentes..

El flujo de caja operativo en los últimos doce meses es de 47 mil millones de dólares. Eso suena bueno… hasta que se resten los 76 mil millones de dólares en gastos de capital durante el mismo período. El resultado es un flujo de caja libre negativo, y la situación empeorará antes de mejorar.

El flujo de efectivo libre mide la cantidad de efectivo que una empresa genera después de pagar todo lo necesario para seguir operando y creciendo. Cuando es negativo, significa que la empresa consume más efectivo del que produce. Oracle generó 47 mil millones de dólares en efectivo operativo, pero gastó 76 mil millones de dólares en la construcción de infraestructura. La diferencia de 29 mil millones de dólares tuvo que provenir de algún lugar… por eso la empresa tuvo que recaudar fondos adicionales.El año pasado, había deuda por valor de 43 mil millones de dólares y activos por valor de 5 mil millones de dólares. Este año, se planea obtener otros 40 mil millones de dólares en financiamiento adicional..

Esto hace que la deuda total de Oracle sea de aproximadamente 236 mil millones de dólares, con 36 mil millones de dólares en efectivo disponibles. La relación entre deuda y patrimonio se sitúa en 1.9. Oracle ahora es…El mayor emisor no financiero en el índice de bonos corporativos de alta calidad de los EE. UU..

¿Por qué Oracle es diferente de los hyperscalers?

Amazon, Google y Microsoft tuvieron ciclos de gasto similares. También tenían algo que Oracle no tiene: efectivo y un estado de cuentas que les permitían financiar sus operaciones internas, sin tener que pedirle más dinero a los inversores.

Un análisis indicó que Oracle está gastando…De 2.2 a 2.6 veces su ingreso operativo en comparación con los gastos de capital.Un competidor de tipo “hyperscaler” invierte en eso.Aproximadamente 1.6 veces; financiado íntegramente con sus propios ingresos.La diferencia no es mínima. Con los aumentos en las tasas de interés…El bono del Tesoro a 10 años está cerca del 4.7 por ciento.Cada mil millones adicional de deuda cuesta más en términos de costos de servicio.

Oracle sí tiene una ventaja estructural: aproximadamente75 mil millones de dólares en pagos anticipados por parte de los clientes para contratos relacionados con la IA.Los clientes pagan una cantidad inicial a Oracle para construir la infraestructura que utilizarán más adelante. Eso es real: significa que parte de los costos son, en efecto, financiados por los clientes, y no solo por deuda. Cuatro clientes contrataron servicios individualmente.Más de 8 mil millones de dólares cada uno.Pero los 75 mil millones de dólares no son suficientes para cubrir un gasto anual de 70 mil millones de dólares.

Lo que dice la valoración

Oracle cotiza con una capitalización de mercado de aproximadamente 440 mil millones de dólares. Los ingresos futuros, basados en las indicaciones de 8.10 dólares por unidad no conformes a los estándares GAAP, indican que el precio del activo es de aproximadamente 35 veces ese valor futuro. En comparación, eso representa un precio premium para una empresa que actualmente está destruyendo efectivos y tiene casi 240 mil millones de dólares en deuda.

Un múltiplo de 35 implica que el mercado espera que esos 70 mil millones de dólares invertidos en infraestructura generen retornos correspondientes: que los centros de datos se llenen, que los contratos se cumplan y que el flujo de efectivo vuelva a ser positivo. Esa expectativa está incorporada en el precio actualmente.

Los resultados positivos de la jornada de jueves no cambiaron esa expectativa. Las acciones comenzaron el viernes en $158; esto era mucho menos que el precio máximo después de las horas de apertura. Al final del día, las acciones cerraron en aproximadamente $153. El aumento del 7% se desvaneció rápidamente. Los inversores aceptaron ese crecimiento y continuaron valorando el riesgo relacionado con los fondos en efectivo.

Lo que debe suceder

La tesis operativa es simple: Oracle construye centros de datos a gran escala. Los clientes contratan capacidad y pagan por adelantado. Los ingresos aumentan. Con el tiempo, el gasto disminuye, los centros de datos reciben pago correspondiente, y el flujo de caja libre se vuelve positivo… y posiblemente muy positivo, dado el volumen de $664 mil millones de activos pendientes.

La tesis financiera requiere algo más: que Oracle pueda sobrevivir al período de pérdidas en efectivo. La empresa ha comprometido gastos de 70 mil millones de dólares este año y ha recaudado además 40 mil millones de dólares en capital. Si los gastos de capital continúan superando las expectativas –y así ha sido en cada trimestre durante los últimos 18 meses–, la brecha entre ingresos y gastos se ampliará, y también aumentará la carga financiera. Si la demanda del cliente disminuye, los pedidos no se cumplen, y la infraestructura queda vacía. Si las tasas de interés permanecen elevadas, la deuda se vuelve más costosa.

Cualquiera de esos escenarios es manejable. Pero la suma de los tres hace que las cosas sean más complicadas.

Dónde deja esto la inversión

Oracle no es una situación en la que se pueda “atraparse” en un valor bajo. El crecimiento es real, el volumen de trabajo es enorme, y el negocio relacionado con la infraestructura en la nube es uno de los sectores con mayor crecimiento en las grandes empresas tecnológicas. La acción tampoco está barata: un multiplicador de 35x sobre el flujo de caja libre negativo indica que se asume un resultado exitoso, y no una posible fracaso.

El mercado ya ha hecho el trabajo duro de incluir las dudas en los precios de las acciones. La acción ha bajado un 50%, porque los inversores aún no confían en el flujo de efectivo que conecta los gastos de hoy con los beneficios de mañana. Esa escepticismo es razonable, no irracional. La pregunta para quienes consideran esta acción no es si Oracle está creciendo, sino si la empresa puede pasar de un flujo de efectivo negativo de 23.7 mil millones de dólares a uno positivo, sin incumplir las obligaciones con los tenedores de bonos y accionistas.

El próximo informe trimestral en diciembre será importante. Si los gastos de capital se acercan más a lo previsto, si los flujos de efectivo operativos siguen aumentando junto con los ingresos, y si Oracle no necesita levantar otros 40 mil millones de dólares, entonces la situación cambia. Pero si los gastos continúan aumentando y el consumo de efectivo sigue incrementándose, entonces el ratio actual ya no parece una oportunidad, sino simplemente un precio elevado para algo que aún no ha demostrado su valor real.