Oracle: El backlog de IA finalmente comienza a generar beneficios por sí mismo.

Oracle acaba de reportar su mejor trimestre en años, y las acciones finalmente se movieron junto con ello. Primer trimestre fiscalLos ingresos alcanzaron la cifra récord de 19.3 mil millones de dólares, un aumento del 30% en comparación con el año anterior., Los ingresos no conformes a los principios GAAP aumentaron un 30%, hasta llegar a $1.92 por acción., yLas acciones subieron aproximadamente un 7% en el mercado posterior a las horas de apertura.Nada de eso es una sorpresa. La sorpresa es que una empresa crezca tan rápido.Se ha vendido en aproximadamente un 28% durante los últimos doce meses.Se entra en el proceso de impresión. El mercado dejó de valorar la hoja de ingresos y comenzó a valorar más el libro de cheques.

¿Por qué las acciones cayeron, mientras que los negocios se aceleraron?

El problema de Oracle nunca fue la demanda. Su problema era que la construcción de los centros de datos de IA necesarios para satisfacer esa demanda consumía dinero más rápido que los ingresos que generaba. Por lo tanto, los inversores tenían que financiar ese déficit.

En el primer trimestre,Los gastos en capital sumaron aproximadamente 28.5 mil millones de dólares en un solo trimestre.— suficiente paraEl flujo de efectivo libre se vuelve negativo en 5 mil millones de dólares, a pesar de que el flujo de efectivo operativo alcanzó un récord de 23 mil millones de dólares.Mira más lejos… Y ese punto es la escala.Oracle orientó el gasto en capital para el año fiscal 2027 hacia unos 90 mil millones a 95 mil millones de dólares.Para financiarlo, es necesario…Vendió 20 mil millones de dólares en acciones este trimestre (una dilución del aproximadamente 5% a los precios recientes)., Planes para obtener otros 40 mil millones de dólares a través de deuda y acciones., ySu calificación de crédito fue reducida por S&P a BBB-.Una cuarta parte por encima de los “junk”. En junio, cuando…Oracle superó las expectativas de Wall Street en cuanto al gasto en inversiones físicas para el año fiscal 2027. Dijo que aumentaría más deuda, y las acciones cayeron.Un período de calma en el trimestre anterior ya había ocurrido.El precio de las acciones cayó en aproximadamente un 9%, no hubo un aumento..

Ese es el marco en el que ha funcionado el mercado: una compañía de software, que alguna vez fue seria y tradicional, ahora actúa como un constructor de infraestructura de IA con sed de capital. Financia sus proyectos con acciones, deuda y una calificación crediticia más baja.

El trimestre que cambió los cálculos de financiación

Lo que los inversores escucharon en la llamada del jueves es que el modelo está siendo reingeniado para que el volumen de trabajo acumulado se compense por sí mismo. Las cifras también respaldan esto.

El lado de la demanda es inequívocamente real.Los ingresos por infraestructura en la nube se duplicaron más de dos veces, alcanzando los 7.4 mil millones de dólares, un aumento del 121%.; Los ingresos totales por nubes aumentaron un 62%, hasta alcanzar los 11.6 mil millones de dólares.Obligaciones de rendimiento pendientes: ingresos futuros acordados que aún no han sido registrados en los libros.Alcanzó los $664 mil millones, un aumento de $209 mil millones en comparación con el año anterior.. El uso de las GPU está en el 97.9%.Y OracleSe han reservado más de 30 mil millones de dólares en nuevos contratos de IA durante el trimestre.Solo. No hay ninguna narrativa aquí; las órdenes se convierten en ingresos, y la capacidad…Vender a un precio 20% superior al de los contratos anteriores en las renovaciones..

La parte relacionada con la financiación es el cambio más interesante.Oracle dice que la gran mayoría de su nuevo volumen de pedidos proviene de clientes que pagan por adelantado o que traen su propio hardware.Por lo tanto, esos acuerdos no requieren capital adicional de Oracle. Esa es la razón.Los gastos netos en capital circulante – es decir, los gastos de capital excluyendo los pagos anticipados por parte de los clientes – fueron de solo 18 mil millones de dólares, en comparación con los 28,5 mil millones de dólares reportados como ingreso total.Los clientes están financiando efectivamente sus propias construcciones. La dirección resumió las implicaciones de esto: el crecimiento del RPO ahora se financia en gran medida por sí mismo.No hay ningún impacto incremental en los planes de obtener capital..

Esto es importante, porque ataca directamente el miedo que causó ese descenso durante todo el año. Si una mayor proporción de los nuevos contratos de IA cuenta con su propio financiamiento, entonces el gasto masivo en desarrollo que generó flujos de efectivo negativos y la degradación de la situación financiera se convierte en un gasto finito, y no en un gasto interminable. Los clientes, entonces, serán quienes asuman esa responsabilidad.

La verdad honesta: un cliente es todo.

Nada de esto hace que las acciones sean lo suficientemente baratas como para ignorarlas, sin mencionar el riesgo que existe. Ese riesgo es la concentración de poder en manos de unos pocos. La gran mayoría del volumen de los inventarios atribuibles a OpenAI.Bank of America ha estimado que las cuentas de OpenAI representan más de la mitad de sus activos., yEl inversor Steve Eisman ha señalado que hay una exposición de aproximadamente 300 mil millones de dólares.Atado a ese único contrato. Oracle es…Solo el 12% de su cartera de deuda se ha pagado durante este año fiscal; aproximadamente un tercio de esa cartera llegará en los años siguientes.Así, una gran parte de los 664 mil millones de dólares se utilizará en el futuro.

Ese es el argumento más fuerte en contra de la tesis. Todo el impulso operativo: un crecimiento del 30% en ingresos, un aumento del 121% en infraestructura, y una utilización casi completa de los GPU… son reales. Pero una parte significativa de los ingresos futuros depende de la disposición y capacidad de un único cliente para seguir pagando por los servicios de computación a esta escala. Si OpenAI ralentiza sus actividades, el número de pedidos pendientes y la valoración de las empresas relacionadas con esto perderán su base de sostenimiento.

La otra tensión es la etiqueta adhesiva. EnAproximadamente 20 veces los ingresos futuros.Contra el ejercicio fiscal 2027$8.10 guiados en EPS no según los principios GAAPOracle no es ni una empresa con un alto costo en tecnología de inteligencia artificial en su punto máximo, ni tampoco parece ser barata para una empresa que tiene este tipo de carga de inversión y de balances financieros.

¿Qué cambiaría la llamada?

El repunte tardío de las acciones marca la primera vez en un año que un trimestre fuerte genera una respuesta positiva. El mecanismo detrás de esto es real: la demanda está aumentando, el poder de fijación de precios es evidente, y los fondos para nuevas capacidades se están transferiendo a los balances de los clientes. Esa combinación –un aumento acelerado de ingresos junto con un volumen de pedidos que se financian por sí mismos– es lo que permite considerar este descenso como una oportunidad de reinicio, en lugar de como una situación negativa.

Solo será posible si dos condiciones se cumplen. Primero, la combinación de pagos anticipados y uso de hardware propio debe seguir aumentando, para que el flujo de caja negativo se convierta en una fase constructiva limitada, en lugar de ser un problema estructural. Segundo, OpenAI debe seguir consumiendo a la escala acordada. Si la utilización se mantiene cerca del nivel completo y la parte de la deuda que se financia por sí misma sigue creciendo, Oracle es una empresa con rápido crecimiento, con un multiplicador de valor disponible. Si el interés de OpenAI disminuye, las aproximadamente 300 mil millones de dólares representan una deuda que no es tan sólida como lo indica el estado de resultados. El próximo punto de prueba es el segundo trimestre, en unos tres meses. También habrá informes trimestrales sobre cuánto de la nueva deuda está pagado por adelantado y cuánto se financia con fondos propios.