El lote de proyectos de IA de Oracle, valorado en 664 mil millones de dólares, no logró salvar a la empresa. Ahora, lo que realmente limita a Oracle son el capital y un único cliente.

Oracle informó sobre un trimestre que debería haber sido claro y definido. El mercado reaccionó como si no estuviera seguro de lo que acababa de ver. Las acciones subieron aproximadamente un 8% durante el mercado extendido, después de que la empresa superó sus objetivos en cuanto a ingresos. Sin embargo, durante el día siguiente, las acciones bajaron casi por completo, volviendo a su punto de partida. La noticia que causó tanta agitación fue una cifra récord.$664 mil millones de deudas pendientes de negocios contratados.

Ese número es real. La pregunta que se plantea con respecto a la caída en el precio de las acciones es si es posible convertirlo en dinero a un precio que las consideraciones económicas puedan soportar. La respuesta que el mercado está evaluando aún no está decidida.

El lado de la demanda ya no es el punto de estancamiento.

En términos contables, el “acumulado” se refiere a “obligaciones de rendimiento pendientes”: negocios por los que Oracle ha recibido pagos o ha comprometido proveerlos, pero que aún no se han reconocido como ingresos. La cantidad total era de 664 mil millones de dólares.209 mil millones, en comparación con el año anterior.El primer trimestre de OracleLos ingresos aumentaron un 30%, a 19.3 mil millones de dólares, superando las expectativas.Y su negocio relacionado con la infraestructura en la nube.Creció un 121%, hasta los $7.4 mil millones.Con capacidad de IA en funcionamiento.Utilización del 97.9%La gestión ahora guía hacia…Al menos 90 mil millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2027.y un ajuste$8.10 en ganancias por acción.

Pocas empresas pueden tener una pista de aterrizaje tan larga como esta. La demanda no es el problema de Oracle. El problema es que el volumen de pedidos en curso no se convierte en ingresos de forma rápida. Oracle espera…Aproximadamente el 12% de esa cantidad se convertirá en ingresos durante los próximos doce meses.yMás el 34% en los dos años siguientes.El resto es un período de tiempo medido en años; eso significa que la cifra principal indica mucho más sobre el flujo de pedidos futuros, en lugar de sobre los resultados del próximo trimestre.

La restricción se trasladó a efectivo y a un único cliente.

El verdadero obstáculo se ha movido un nivel hacia abajo: de “¿alguien lo comprará?”, a “¿pueden construirlo sin que la financiación arruine la economía”. Esa es la tensión que el descenso de calificación crediticia en julio hizo evidente.S&P redujo la calificación de Oracle a BBB-; es una calificación ligeramente superior a la de “junk”.Se señala un déficit cada vez mayor en el flujo de efectivo libre, y también la dependencia de un único cliente.

La aritmética del proceso de construcción es el aspecto fundamental. Oracle invirtió28.5 mil millones de dólares en gastos de capital.En el trimestre, se estima que el gasto total en construcción será de 90–95 mil millones de dólares para el año, con una salida neta de efectivo de no más de 70 mil millones de dólares, además de otros 20–25 mil millones de dólares en pagos anticipados por componentes.El flujo de efectivo libre fue negativo, en torno a 5 mil millones de dólares, durante el trimestre.A pesar de tener un flujo de efectivo operativo récord de 23 mil millones de dólares, los gastos necesarios para cubrir las deudas son más altos que el efectivo que se logra generar.S&P espera que haya un déficit de flujo de efectivo de aproximadamente 42 mil millones de dólares para el año.Deberá estar cubierto por deuda y patrimonio.

Oracle tiene un truco poderoso para suavizar esto, y vale la pena entenderlo, ya que cambia lo que significa “backlog”. Una gran parte de los contratos a corto plazo está estructurada de esa manera.Pagos anticipados por parte del cliente o arreglos de “traer su propia GPU”.Allí, el cliente financia los equipos tecnológicos. Esto protege el balance general de Oracle. Pero esto convierte los servicios en la nube, que de otro modo tendrían márgenes altos, en una infraestructura con márgenes más bajos, de la cual el cliente es dueño en gran medida. En otras palabras, el volumen de pedidos exagera los ingresos recurrentes de alta calidad y duraderos que eventualmente se obtendrán.

La concentración hace que el riesgo de tiempo sea más grave.Bank of America estima que más del 50% de la cartera de deudas está relacionada con un único cliente: OpenAI.Es la misma dependencia que se mencionó cuando S&P redujo su calificación crediticia. No se trata de una relación normal entre proveedor y cliente; es un evento crediticio que se oculta detrás de una historia de crecimiento. OpenAI es una startup en el campo de la inteligencia artificial que no tiene beneficios económicos, por lo que debe seguir obteniendo capital para cumplir con sus compromisos. En esta escala, esos compromisos representan una fracción importante del total de contratos de Oracle. La relación entre ambos es real, pero su durabilidad no es garantizada.

¿Por qué las acciones seguían siendo objeto de esfuerzos por parte de los mercados?

Aquí es donde se juega la estructura y el precio de las acciones. Oracle seguirá siendo una empresa sólida, independientemente de si este trimestre fue un éxito o no. El crecimiento de la empresa ha disminuido, pero su desempeño es real. Sin embargo, con un precio de aproximadamente $150 por acción, Oracle cotiza a un precio que representa aproximadamente 19 veces los ingresos futuros, según sus propias proyecciones de ingresos de $8.10 por acción. Ese precio está en línea con el valor del mercado, y no está a un precio de descuento que compensara las pérdidas en flujo de efectivo libre y la concentración en un solo cliente, algo que las agencias de calificación financiera han señalado. Las acciones de Oracle todavía han bajado más del 20% desde el inicio del año, y están muy por debajo del nivel más alto del año pasado.

La disminución en las acciones no significa que el mercado no perciba el crecimiento. Es más bien el mercado que establece un precio para esa capa de valor que se encuentra debajo: un volumen de compras que se convierte lentamente, financiado en gran medida y concentrado en un único cliente cuyas condiciones económicas no están probadas. La restricción relacionada con la demanda ya está resuelta. La restricción real, es decir, si Oracle puede convertir los 664 mil millones de dólares comprometidos en efectivo antes de que su uso del apalancamiento y su dependencia se conviertan en un problema, es donde se encuentra ahora la conclusión de la inversión. Nada en este trimestre ha resuelto ese problema. Por eso, el aumento en las acciones no se mantuvo.