La rentabilidad neta de OPC fue solo de 15 millones de dólares. Este número en realidad dice menos de lo que parece.

La cifra destacada de la unidad principal de operaciones de Kenon Holdings (NYSE: KEN) este trimestre puede interpretarse de manera incorrecta. OPC Energy, el generador de energía que Kenon controla con una participación del aproximadamente 46%, informó…Ingresos netos de 15 millones de dólares para el segundo trimestre.Para una empresa cuyo activo principal tiene un valor de mercado de 3.5 mil millones de dólares, ese resultado parece débil. Es un número que hace que un inversor tome una decisión rápida.

Si miramos una línea más adelante, la misma información puede contar una historia diferente.Los ingresos de OPC se duplicaron casi, pasando de 195 millones de dólares a 379 millones de dólares.Un año antes.El EBITDA ajustado aumentó un 46%, a 131 millones de dólares. La ganancia neta ajustada aumentó un 580%, a 34 millones de dólares.Así, esos mismos tres meses lograron una ganancia moderada de 15 millones de dólares, además de un resultado operativo realmente sólido. La diferencia entre ellos es toda la lección que se puede extraer de esto.

¿Por qué la línea de ganancias está atrasada en comparación con el motor de operaciones?

La razón por la cual los ingresos netos son inferiores a los EBITDA hasta ahora es que se trata de un negocio que requiere mucho capital para crecer. Los intereses por la deuda utilizada para financiar nuevas instalaciones se registran como gastos financieros, y la depreciación de las instalaciones recién construidas o adquiridas elimina una gran parte de los beneficios operativos. En ese trimestre…Los gastos financieros netos ascendieron a 22 millones de dólares, y los costos de depreciación a 30 millones de dólares.El resultado reportado también se incluyó en el cálculo.Un cargo de 11 millones de dólares, una vez, relacionado con los contratos de cobertura ya resueltos.Lo cual es eliminado por el número ajustado.

Eso no es una señal de que la empresa está en declive. Se trata del costo contable de la expansión. Para un inversor, lo importante no es solo la línea de ganancias, sino si el flujo de efectivo es sostenible y sigue creciendo.Los fondos de OPC provenientes de las operaciones aumentaron un 58%, hasta alcanzar los 90 millones de dólares.En el trimestre, y el crecimiento es real: los ingresos aumentaron debido a OPC.Se adquirió la propiedad total de tres plantas de generación de energía gas en los Estados Unidos, con una capacidad total de 2.8 gigavatios.En esa región, hay una parte más grande del mercado PJM, donde los precios de capacidad son muy altos.

Lo que realmente estás comprando es lo que importa aquí.Kenon es una empresa holding cuyo valor proviene principalmente de su participación en OPC.A nivel de mantenimiento, no tiene deudas significativas.Terminó marzo con aproximadamente 708 millones de dólares en efectivo independiente.Se paga un dividendo…$3.85 por acción, aproximadamente $200 millones, aprobado en marzo— y en agosto, es…Se recaudaron aproximadamente 93 millones de dólares en Perú como resultado de un acuerdo de arbitraje.La acción ha bajado aproximadamente un 19% en los últimos cuatro meses, y su rendimiento es superior al 5%.

El mercado vendió el crecimiento… Eso es la tensión.

Entonces, ¿por qué el mercado respondió al fuerte crecimiento operativo con una caída de precios? Los datos consolidados de la empresa matriz no fueron satisfactorios, en parte porque el flujo de efectivo libre es negativo.El flujo de efectivo libre del primer semestre de OPC descendió a 30 millones de dólares, desde 108 millones de dólares.Un año atrás, porque la expansión consume dinero más rápido de lo que se puede invertir. Se toman préstamos para financiar esa expansión. OPC ha establecido un plan detallado: dos proyectos en total.2.2 gigavatios en construcción para los años 2029–2030; además, hay tres más, con un total de 4.8 gigavatios. Se requiere una inversión de aproximadamente 10 mil millones de dólares.En un tramo, cuando…Los aumentos en los rendimientos afectan a las empresas que pagan dividendos y que son sensibles a los tipos de interés.Esa combinación: flujo de efectivo negativo más una apalancamiento significativo, es exactamente lo que los inversores querían.

Esa venta de acciones es algo que merece ser analizado con atención. El mercado está valorando la preocupación relacionada con los flujos de efectivo; los datos indican que el funcionamiento de la empresa sigue siendo estable. En términos de relación precio-efectivos de efectivo, la acción no es cara, ya que su precio es aproximadamente 1.9 veces mayor que los flujos de efectivo recientes. Además, los dividendos se cubren con los flujos de efectivo operativos, incluso cuando los flujos de efectivo netos siguen siendo negativos.

La calificación honesta es aquella que el comprador no puede ignorar. Se trata de un cultivador que utiliza instrumentos de apalancamiento; el crecimiento debe convertirse eventualmente en flujo de caja libre, y no en proyectos cada vez más grandes o deuda. Un número negativo de flujo de caja libre es aceptable mientras las plantas estén en construcción; pero deja de ser aceptable si los plazos de los proyectos se retrasan, los mercados de energía se debilitan o la carga financiera aumenta más rápido que el EBITDA. La barata relación entre los ingresos y el flujo de caja solo tiene importancia si esa conversión se realiza dentro del tiempo previsto.

Por lo tanto, el juicio no se refiere en absoluto a los 15 millones de dólares mencionados en los titulares de los informes financieros. Se trata de determinar si la cantidad acumulada de EBITDA se convertirá en flujo de caja libre durante los próximos años, sin que el balance general se vea afectado negativamente. La caída del mercado es una apuesta de que esto no ocurrirá. El rendimiento de las dividendos y la relación entre flujos de caja y el valor de la empresa son las compensaciones ofrecidas por esa incertidumbre. Es una cuestión real y bien definida, y es la única que determina el resultado del caso.