ONEOK: Una perspectiva de un inversor que busca valor en empresas de tipo “midstream”.

El negocio principal de ONEOK es un ejemplo clásico de una “barrera económica duradera”. La empresa opera una vasta red de tuberías, con una longitud de 60,000 millas, que proporciona servicios esenciales de recolección, almacenamiento y transporte de gas natural, líquidos derivados del gas natural y petróleo crudo. Lo importante es que esto se hace bajo contratos a largo plazo, sin que la empresa asuma el riesgo relacionado con los precios de las materias primas. Este modelo basado en tarifas es la base de su “barrera económica”, lo que permite que sus ganancias estén protegidas de los cambios inestables en los precios de la energía. Casi el 90% de sus ganancias proviene de estas tarifas, lo cual es una característica clave de un negocio diseñado para generar valor a lo largo de décadas.

La transformación de la empresa ha sido drástica. A través de adquisiciones consecutivas por valor de miles de millones de dólares, entre las cuales se incluye…La transacción de 18.8 mil millones de dólares relacionada con Magellan Midstream ocurrió a finales del año 2023.ONEOK ha evolucionado de ser una empresa especializada en productos líquidos del gas natural a convertirse en una empresa diversificada dedicada al sector de servicios relacionados con el gas. Este crecimiento agresivo ha permitido que la empresa amplíe significativamente su escala y alcance. Esto, a su vez, fortalece su posición competitiva, ya que permite atraer a más clientes y mejorar la eficiencia operativa. El aumento reciente de los ingresos netos, que llegó a 2,4 mil millones de dólares en los nueve meses hasta septiembre de 2025, demuestra la solidez de esta base de activos expandida.

Sin embargo, esta transformación ha introducido una nueva variable: el apalancamiento. La serie de adquisiciones, financiadas en gran medida con deuda, ha ampliado el balance general de la empresa. La deuda a largo plazo aumentó a 32 mil millones de dólares al 30 de septiembre de 2025, más del doble que dos años antes. Este es el punto central de tensión para los inversores de valor. Aunque el “moat” parece intacto, incluso se ha ampliado debido a la escala, la estructura de capital ahora conlleva más riesgos. La reacción del mercado en 2025 fue un descenso del precio de las acciones del 26.8%. Esto refleja la preocupación de los inversores por este mayor apalancamiento financiero.

Por lo tanto, la cuestión de la inversión pasa a referirse a la margen de seguridad. La capacidad de la empresa para generar flujos de efectivo significativos, como lo demuestra su creciente rentabilidad y su rendimiento del dividendo del 5.5%, constituye el factor que permite gestionar esta deuda. Factores como las sinergias previstas en los costos y la disminución de los gastos de capital indican que en el futuro se podrá utilizar el flujo de efectivo libre para reducir la deuda. El “moat” es duradero, pero el camino hacia un valor intrínseco más alto ahora depende de una ejecución disciplinada de este proceso financiero.

Calidad financiera y el camino hacia los ingresos del propietario

La transformación del balance general de ONEOK ahora se lleva a cabo con un plan claro y disciplinado para la asignación de capital. El objetivo declarado por la dirección es…El ratio de deuda con EBITDA será de aproximadamente 3.5 veces en el año 2026.Ofrece un plan concreto para reducir el endeudamiento de la empresa. No se trata de una promesa vaga, sino de una métrica específica relacionada con un año futuro. Esto indica que la empresa considera su alto nivel de endeudamiento como una condición temporal que debe ser gestionada, y no como una característica permanente de sus negocios. Para un inversor de valor, este enfoque en un objetivo financiero claro es un signo positivo de disciplina por parte de la empresa.

La calidad del sistema de generación de flujos de efectivo es lo que hace que este objetivo sea alcanzable. La empresa espera generar entre el 75% y el 85% de los flujos de efectivo previstos a partir de sus operaciones, después de los gastos de capital, en los próximos tres años. Esta alta tasa de conversión de ganancias en efectivos disponibles es característica de un negocio de alta calidad, basado en servicios prestados. Esto significa que los flujos de efectivo son sólidos y previsibles, lo que permite utilizarlos para pagar la deuda, distribuir dividendos y recompra acciones, todo sin sobrecargar el balance general de la empresa.

Esta trayectoria de flujo de caja está respaldada por proyecciones de crecimiento sólidas. Para el año 2025, la empresa espera un aumento del 8% en el EPS ajustado y un incremento del 21% en el EBITDA ajustado. Este último dato es especialmente importante, ya que excluye los costos de transacción y refleja el aumento en las operaciones gracias a las adquisiciones recientes y a los proyectos completados. Este crecimiento se debe al aumento en el volumen de negocios en sus áreas de actividad, especialmente en el Permiano y la Costa del Golfo, que son precisamente aquellas áreas donde se justifican los gastos relacionados con las adquisiciones. Las perspectivas para el año 2026 son aún más prometedoras: se espera un aumento superior al 15% en los ingresos por acción, y un crecimiento del EBITDA ajustado cercano al 10%.

En resumen, el camino hacia el valor intrínseco se vuelve cada vez más claro. La empresa está generando más efectivo, y la dirección de la empresa está comprometida a utilizar ese efectivo para fortalecer la base financiera de la empresa. Este es el enfoque típico de los inversores que buscan valores reales: una estructura financiera sólida que genere flujos de efectivo de alta calidad y crecientes, además de un equipo directivo dedicado a devolver el capital a los accionistas y reducir los riesgos. El escepticismo inicial del mercado hacia el uso del endeudamiento podría estar desapareciendo, dando paso a una evaluación más paciente de este proceso de transición financiera.

Valoración: La cuestión del margen de seguridad

El precio actual representa el dilema típico de un inversor que busca valores reales: una empresa duradera, pero cuyo perfil financiero ha cambiado fundamentalmente. A principios de enero de 2026, ONEOK cotiza a un precio…Ratio P/E: 13.67Este valor está muy por debajo del promedio de los últimos 12 meses, que es de 15.79, y también está por debajo del promedio a cinco años, que es de 17.22. Este descuento indica que el mercado está tomando en cuenta los mayores riesgos relacionados con la integración y las transformaciones agresivas que se están llevando a cabo. Este sentimiento fue lo que causó que las acciones perdieran un 26.8% en el año 2025. Para un inversor paciente, esto puede representar una ventaja de seguridad, siempre y cuando la capacidad de generación de ingresos de la empresa sea sólida.

El rendimiento por dividendos, cercano al 5.5%, representa un retorno tangible que contribuye al potencial de rendimiento total del negocio. Cuando se combina con la historia de crecimiento anual de los dividendos de la empresa, el potencial de rendimiento total se incrementa hasta aproximadamente el 8.5%, si esto se mantiene. Este rendimiento es una ventaja directa de los flujos de efectivo basados en comisiones, que ahora son más sólidos, no menos. Sin embargo, la atención que la mercado presta al ratio P/E a menudo pasa por alto este flujo de ingresos, el cual constituye una componente clave del valor intrínseco de una empresa de esta naturaleza.

Las narrativas de los analistas ofrecen una visión más optimista sobre el descuento. Un análisis reciente sugiere que la acción se está cotizando a un precio…Descuento del 20,2%, lo que corresponde a un valor justo de aproximadamente $88.63.Eso implica una diferencia significativa entre el precio actual y un precio que asume que la empresa logrará satisfacer sus proyecciones de ganancias. La pregunta clave es si esta diferencia se debe a un error en la evaluación del precio o a una evaluación racional de los riesgos. El valor razonable de la empresa depende de que ONEOK cumpla con las sinergias de costos prometidas y de que maneje adecuadamente su carga de deudas. Esa es la ruta que la empresa ya ha establecido, con como objetivo…La relación de deuda con el EBITDA será de aproximadamente 3.5 veces en el año 2026.No hay necesidad de hacerlo.

En resumen, el margen de seguridad no está garantizado. Depende de una ejecución disciplinada por parte de la empresa. El bajo coeficiente P/E y la alta rentabilidad son factores que ayudan a mitigar las incertidumbres. Pero la empresa debe demostrar ahora que su negocio transformado puede generar el flujo de efectivo necesario para pagar la deuda y mantener esos pagos. El mercado da a ONEOK la ventaja de ser considerado con precios bajos, pero exige pruebas sólidas en cuanto a sus resultados financieros. Para un inversor de valor, esa es una situación en la que el potencial de recompensa justifica la espera, siempre y cuando la empresa siga el camino que ha decidido seguir.

Catalizadores y riesgos: La prueba de ejecución

El camino hacia un balance general transformado y una valoración intrínseca restaurada depende ahora de una serie de logros concretos en su implementación. El catalizador principal es la integración exitosa de las adquisiciones recientes y la realización de los flujos de efectivo proyectados para el año 2025. La orientación del equipo directivo para esto es…El punto medio del EBITDA ajustado fue de 8,225 mil millones de dólares.Un crecimiento del 15% o más en los ingresos por acción en 2026 es algo ambicioso. Pero este objetivo se basa en factores tangibles: el aumento en el volumen de negocios debido a proyectos ya completados, como las expansiones de Elk Creek y West Texas NGL. Además, se espera que se logre una mayor captación de beneficios.500 millones de dólares en sinergias de costos, provenientes únicamente de Magellan.Cumplir con estos objetivos demostraría la viabilidad del modelo basado en tarifas, y también ayudaría a restaurar la confianza de los inversores en que el aumento de la presencia de la empresa no representa una carga, sino más bien una ventaja.

Sin embargo, un riesgo importante es que el aumento en la carga de deuda podría afectar la capacidad de crear valor a una tasa histórica. La deuda a largo plazo de la empresa ha aumentado considerablemente, hasta llegar a los 32 mil millones de dólares para el 30 de septiembre de 2025. Este aumento es muy significativo si se compara con solo dos años atrás. Esta situación genera problemas financieros que pueden ralentizar el proceso de creación de valor. Si el crecimiento de las producciones o volúmenes de proyectos disminuye, o si las tasas de interés permanecen elevadas, la presión sobre los flujos de caja para pagar la deuda podría ser muy alta. La caída del 26.8% en el precio de las acciones en el mercado en 2025 fue una reacción directa a esta inestabilidad. Cualquier indicio de que la carga de deuda se vuelva más difícil de manejar podría provocar una mayor volatilidad en el mercado.

El punto más crítico es el progreso que haga la empresa en el cumplimiento de su objetivo financiero para el año 2026. El objetivo establecido es que la relación entre la deuda y el EBITDA sea de aproximadamente 3.5 veces para ese año. Lograr este objetivo demostraría una asignación disciplinada de capital, y sería señal de que la fase de reducción de deuda está encaminada correctamente. Por el contrario, cualquier retraso o modificación en este objetivo sería un claro indicio de problemas, lo que podría significar que los costos de integración o los flujos de efectivo se resolverán con mayor lentitud. De igual manera, las actualizaciones sobre las perspectivas de crecimiento para el año 2026, especialmente en cuanto al aumento del EBITDA, indicarán el ritmo de reducción de deuda y la capacidad de inversión futura de la empresa. En resumen, la eficacia de este plan está siendo puesta a prueba no solo por las condiciones del mercado, sino también por la capacidad de la empresa para ejecutar su plan financiero con precisión.