ONEOK: Una perspectiva de un inversor que busca valor en empresas de tipo “midstream”.

La actividad principal de ONEOK es un ejemplo clásico de una “barrera económica duradera”. La empresa opera una amplia red de tuberías que abarca 60,000 millas. Esta red proporciona servicios esenciales de recolección, almacenamiento y transporte de gas natural, líquidos derivados del gas natural y petróleo crudo. Lo importante es que esta empresa opera bajo contratos a largo plazo, sin asumir el riesgo relacionado con los precios de los productos. Este modelo basado en comisiones constituye la base de su fortaleza económica, ya que protege las ganancias de los cambios inestables en los precios de los bienes relacionados con la energía. Casi el 90% de sus ganancias proviene de estas comisiones, lo cual es una característica clave de un negocio diseñado para crear valor a lo largo de décadas.

La transformación de la empresa ha sido drástica. A través de adquisiciones consecutivas por valor de miles de millones de dólares, entre las cuales se incluye…La transacción de 18.8 mil millones de dólares relacionada con Magellan Midstream ocurrió a finales del año 2023.ONEOK ha evolucionado de un especialista en líquidos naturales para el sector regional, a una empresa diversificada dedicada al negocio de servicios de transporte de energía. Este crecimiento agresivo ha permitido que la empresa amplíe significativamente su escala y alcance, lo cual potencia aún más su posición como líder en este sector. El reciente aumento de los ingresos netos, que ascendió en un 14% hasta los 2.400 millones de dólares durante los nueve meses finalizados en septiembre de 2025, demuestra la solidez de esta base de activos ampliada.

Sin embargo, esta transformación ha introducido una nueva variable: la apalancamiento. La serie de adquisiciones, financiadas en gran medida con deuda, ha agravado la situación financiera de las empresas. La deuda a largo plazo aumentó a 32 mil millones de dólares al 30 de septiembre de 2025, más del doble que dos años antes. Este es el punto central de tensión para los inversores de valor. Aunque el “moat” financiero parece intacto, debido a la escala de las operaciones, la estructura de capital ahora conlleva más riesgos. La reacción del mercado en 2025 fue un descenso del 26.8% en el precio de las acciones, lo cual refleja la inquietud de los inversores ante este aumento en el apalancamiento financiero.

Por lo tanto, la cuestión de la inversión pasa a referirse a la seguridad financiera, es decir, al margen de seguridad que se tiene para cubrir las deudas. La capacidad de la empresa para generar flujos de efectivo sustanciales, como lo demuestran sus crecientes ganancias y su rendimiento del dividendo del 5.5%, constituye un recurso importante para gestionar estas deudas. Factores como las sinergias en los costos y la disminución de los gastos de capital indican que en el futuro, los flujos de efectivo libre podrán utilizarse para reducir la deuda. La posición financiera de la empresa es sólida, pero el camino hacia un valor intrínseco más alto ahora depende de una ejecución disciplinada de este proceso de transición financiera.

Calidad financiera y el camino hacia los ingresos del propietario

La transformación del balance general de ONEOK se está llevando a cabo con un plan claro y disciplinado para la asignación de capital. El objetivo declarado por la dirección es…El ratio de deuda con respecto al EBITDA será de aproximadamente 3.5 veces en el año 2026.Ofrece un plan de acción concreto para reducir la apalancamiento de la empresa. No se trata de una promesa vaga, sino de un objetivo específico relacionado con un año futuro. Esto indica que la empresa considera su alto nivel de apalancamiento como una condición temporal que debe ser gestionada, y no como una característica permanente del nuevo negocio. Para un inversor de valor, este enfoque en un objetivo financiero definido es un signo positivo de disciplina por parte de la empresa.

La calidad del sistema de generación de flujos de efectivo es lo que hace que este objetivo sea alcanzable. La empresa espera generar entre el 75% y el 85% de los flujos de efectivo previstos a partir de sus operaciones, después de realizar los gastos de capital en los próximos tres años. Esta alta tasa de conversión de ganancias en efectivos disponibles es una característica distintiva de un negocio de alta calidad y basado en ingresos por servicios. Esto significa que los flujos de efectivo son sólidos y previsibles, lo que permite utilizarlos para pagar la deuda, distribuir dividendos y recomprare acciones, todo sin sobrecargar el balance general de la empresa.

Esta trayectoria de flujo de caja está respaldada por proyecciones de crecimiento sólidas. Para el año 2025, la empresa espera un aumento del 8% en el EPS ajustado y un incremento del 21% en el EBITDA ajustado. Este último dato es especialmente importante, ya que excluye los costos de transacción y refleja el aumento en las operaciones debido a las adquisiciones recientes y a los proyectos completados. Este crecimiento se debe al aumento en el volumen de negocios en las áreas donde opera la empresa, especialmente en las regiones del Permiano y la Costa del Golfo. Estas áreas son precisamente las que justifican los gastos incurridos en las adquisiciones. Las perspectivas para el año 2026 son aún más prometedoras: se espera un crecimiento superior al 15% en los ingresos por acción, y un aumento del EBITDA ajustado cercano al 10%.

En resumen, el camino hacia el valor intrínseco se está haciendo más claro. La empresa genera más dinero, y la dirección está comprometida a utilizar ese dinero para fortalecer la base financiera de la empresa. Este es el enfoque típico de los inversores que buscan valor real: una estructura financiera sólida que genere flujos de efectivo de alta calidad y crecientes, además de un equipo directivo dedicado a devolver el capital a los accionistas y reducir los riesgos. El escepticismo inicial del mercado hacia el uso de apalancamiento podría estar dando paso a una evaluación más paciente de este proceso de transición financiera disciplinado.

Valoración: La cuestión del margen de seguridad

El precio actual representa un dilema típico para los inversores que buscan valores reales: se trata de una empresa duradera, pero cuyo perfil financiero ha cambiado fundamentalmente. A partir de principios de enero de 2026, ONEOK cotiza a un precio…Ratio P/E: 13.67Este valor está muy por debajo del promedio de 12 meses, que es de 15.79, y también está por debajo del promedio a cinco años, que es de 17.22. Este descuento indica que el mercado considera que los riesgos relacionados con la mayor exposición y la integración de las empresas son significativos. Este sentimiento contribuyó a que las acciones cayeran un 26.8% en 2025. Para un inversor paciente, esto puede ser una forma de garantizar la seguridad en las inversiones, siempre y cuando la capacidad de generación de ganancias de la empresa sea sólida.

El rendimiento por dividendos, que alcanza casi el 5.5%, representa un retorno tangible que contribuye al potencial total de rentabilidad de la empresa. Cuando se combina con la historia de crecimiento anual de los dividendos de la empresa, se obtiene un potencial total de rentabilidad de aproximadamente el 8.5%, si esto se mantiene. Este rendimiento es un beneficio directo de los flujos de efectivo basados en comisiones, los cuales ahora son más sólidos, y no menos importantes. Sin embargo, la atención del mercado se centra a menudo en el ratio P/E, lo que a menudo pasa por alto este flujo de ingresos, que constituye una componente clave del valor intrínseco de una empresa de esta naturaleza.

Las análisis de narrativas ofrecen una visión más optimista respecto al descuento. Un análisis reciente sugiere que la acción cotiza actualmente a un precio…Descuento del 20.2%, lo que equivale a un valor justo de aproximadamente $88.63.Eso implica una diferencia significativa entre el precio actual y un precio que supone que la empresa logrará satisfacer sus expectativas de ingresos. La pregunta clave es si esta diferencia se debe a un error en la evaluación del precio o a una estimación razonable de los riesgos. El valor justo de la empresa depende de si ONEOK puede cumplir con las sinergias de costos prometidas y manejar adecuadamente su carga de deudas. Esa es la dirección que la empresa ya ha establecido como objetivo.El ratio de deuda respecto al EBITDA será de aproximadamente 3.5 veces en el año 2026.No.

En resumen, el margen de seguridad no está garantizado. Depende de una ejecución disciplinada por parte de la empresa. El bajo índice P/E y la alta rentabilidad constituyen un factor de protección contra las incertidumbres. Pero la empresa debe demostrar ahora que su negocio transformado puede generar el flujo de efectivo necesario para pagar la deuda y mantener esos pagos. El mercado otorga beneficios al modelo de negocio de ONEOK, pero exige pruebas concretas en cuanto a sus resultados financieros. Para un inversor de valor, esto representa una oportunidad en la que el potencial de recompensa justifica la espera, siempre y cuando la empresa siga el camino que ha decidido seguir.

Catalizadores y riesgos: la prueba de ejecución

El camino hacia una balanza de resultados transformada y hacia el restablecimiento del valor intrínseco ahora depende de una serie de hitos concretos en la ejecución de las acciones necesarias. El factor clave es la integración exitosa de las adquisiciones recientes y la realización de los flujos de efectivo proyectados para el año 2025. La orientación que da la dirección de la empresa…El punto medio del EBITDA ajustado es de 8,225 mil millones de dólares.Un crecimiento del 15% o más en los ingresos por acción en 2026 es una meta ambiciosa. Pero esta meta se basa en factores tangibles: el aumento en el volumen de negocios debido a proyectos ya completados, como las expansiones de Elk Creek y West Texas NGL. Además, se espera que se logre un mayor beneficio económico a partir de estas inversiones.500 millones de dólares en sinergias de costos, solo gracias a Magellan.Cumplir con estos objetivos demostraría la solidez del modelo basado en honorarios, y también ayudaría a restablecer la confianza de los inversores en que la expansión de la empresa es una ventaja, y no un problema.

Sin embargo, un riesgo importante es que el aumento de la carga de deuda podría afectar la capacidad de acumular valor a un ritmo similar al histórico. La deuda a largo plazo de la empresa ha aumentado a 32 mil millones de dólares para el 30 de septiembre de 2025, lo cual representa un aumento significativo en comparación con los dos años anteriores. Este tipo de situación genera problemas financieros que pueden ralentizar la acumulación de valor. Si el crecimiento en la producción o en los volúmenes de proyectos disminuye, o si los tipos de interés siguen siendo elevados, la presión sobre los flujos de efectivo para pagar la deuda podría ser muy grande. La caída del 26.8% en las acciones del mercado en 2025 fue una reacción directa a esta inestabilidad. Cualquier indicio de que la carga de deuda se vuelva más difícil de gestionar podría provocar nuevamente volatilidad en el mercado.

El punto más crítico es el progreso de la gestión hacia su objetivo financiero para el año 2026. El objetivo establecido es que la relación entre la deuda y el EBITDA sea de aproximadamente 3.5 veces para ese año. Lograr este objetivo demostraría una buena gestión del capital y indicaría que la fase de reducción de deudas está en marcha correctamente. Por el contrario, cualquier retraso o modificación en este objetivo sería un signo importante de problemas, lo que podría indicar que los costos de integración o los flujos de efectivo son más lentos de resolver. De manera similar, las actualizaciones sobre las perspectivas de crecimiento para el año 2026, especialmente en cuanto al crecimiento del EBITDA, indicarán el ritmo de reducción de deudas y la capacidad futura de la empresa para invertir. En resumen, la eficacia de este plan está siendo puesta a prueba no solo por las condiciones del mercado, sino también por la capacidad de la empresa para ejecutar su plan financiero con precisión.