“Beat” de Ollie es una forma de ocultar los costos de tarifa, lo que hace que las ventas en las tiendas sean más lentas. El precio barato tiene un test correspondiente.

Ollie’s Bargain Outlet informó que el trimestre de verano fue bastante bueno. En resumen, parece ser un periodo positivo.Los ingresos por acción ajustados fueron de $1.42.Subió en un 43% el año pasado, y el margen bruto aumentó en 360 puntos básicos, hasta llegar al 43.5%. Eso es suficiente para que la empresa pueda aumentar sus ingresos.Perspectiva de ganancias para todo el añoY las acciones subieron después del informe.

La única línea que cambia la lectura está en el mismo lanzamiento.Las ventas en tiendas comparables disminuyeron un 1.8%.En el trimestre, la gerencia redujo su pronóstico de ventas anuales, de aproximadamente un 2% de crecimiento a nulo. Eso, y no el aumento en las ganancias, es lo que ha causado una caída del stock del aproximadamente 44% durante el último año.

Para quienes son nuevos en el uso de este vocabulario: las ventas comparativas, o “comps”, miden lo que está sucediendo en las tiendas que ya estaban abiertas hace un año. De esta manera, se elimina el aumento de ventas que ocurre en las nuevas tiendas. Las ventas totales de Ollie siguen siendo…Rose aumentó un 9.1%, a 741.3 millones de dólares.Pero eso se debe a que abrió 15 nuevas tiendas y ahora opera 686 de ellas, lo que representa un aumento del 11.9% año tras año. Si se eliminan las nuevas tiendas, las tiendas existentes disminuyen en número.

La desaceleración es el punto clave; se ha podido observar durante tres trimestres seguidos.

• Hace un año, los ingresos aumentaron un 5.0%.
• En el primer trimestre fiscal, informado en junio, las compensaciones fueron…Ya se ha ralentizado al 1.7%..
• Este trimestre, los costos se volvieron negativos, con un porcentaje del -1.8%.

Esa es la historia de crecimiento que está perdiendo su estabilidad. Y esto es muy importante para un minorista que ofrece descuentos, porque todo el argumento de Ollie es que los compradores sensibles a los precios seguirán viniendo. Si el volumen promedio de ventas disminuye y el tráfico es débil, entonces el motor de demanda es lo que debe ser observado. La dirección del negocio atribuyó esto al clima, a las presiones económicas sobre los consumidores y a un entorno promocional muy intenso.

Ahora, la parte que hace que el “beat” sea más uniforme de lo que parece… Una gran parte del aumento en las ganancias de este trimestre es una ganancia única y extraordinaria.28.3 millones de dólares en reembolsos relacionados con las tarifas del IEEPAEse único factor contribuyó en aproximadamente 380 puntos básicos al margen bruto del 43.5%. Si se hace el cálculo correcto, la situación no es tan optimista. Sin la devolución de dinero, el margen bruto habría sido de aproximadamente el 39.7%, lo cual está por debajo del 39.9% del año anterior. Es decir, el margen realmente no aumentó; se incrementó solo debido a esa devolución de dinero, pero esto no volverá a suceder.

Hay una segunda variante. La dirección dice que tiene la intención de reinvertir parte de ese dinero devuelto en la fijación de precios, con el objetivo de recuperar a los compradores. Las nuevas directrices incluyen aproximadamente 50 millones de dólares en inversiones relacionadas con los precios. En otras palabras, el dinero que se utilizó para mejorar los resultados del trimestre será destinado a aumentar las ganancias futuras, a cambio de una oportunidad de obtener mejores márgenes de ganancia. Los resultados positivos son, en realidad, un intercambio entre márgenes futuros y demanda actual, no es dinero gratuito.

Eso también reestructura los cambios en las directrices. Las ventas netas anuales de Ollie se reducirán de 2.98 a 3.00 mil millones de dólares a 2.93 a 2.94 mil millones de dólares.Crecimiento de ventas: de 2% a nulo.Pero esto permitió que los ingresos por acción ajustados para todo el año aumentaran de $4.45 a $4.55 a $4.57 a $4.65. Los beneficios aumentan, mientras que la demanda disminuye en la misma información publicada. El aumento en los EPS se debe a los reembolsos de aranceles y a una menor cantidad de acciones vendidas como resultado de las recompra de acciones, y no a un aumento en las ventas.

Es aquí donde es necesario separar los aspectos comerciales de las inversiones en acciones. La empresa sigue siendo una fuente importante de efectivo. Este año, espera abrir unas 75 nuevas tiendas. Su programa de fidelización “Ollie’s Army” ha crecido un 12.7%, hasta llegar a 18.1 millones de miembros (lo que representa más del 80% de las ventas). Además, posee aproximadamente 507 millones de dólares en efectivo e inversiones, sin deudas a largo plazo significativas. En el último año, generó aproximadamente 213 millones de dólares en flujo de efectivo libre. El motor económico de la empresa sigue funcionando bien. Se trata de una buena empresa que presenta resultados más lentos, pero no defectuosos.

La pregunta para una acción es si el precio actual cumple con esa condición. Las transacciones de Ollie son aproximadamente 18 veces los ingresos históricos, y 13.6 veces el EBITDA histórico. El precio de la acción está cerca de su mínimo en 52 semanas, que es de $60. Después de haber bajado desde un punto alto de casi $139, su valor de mercado es de aproximadamente $4.5 mil millones. Su competidor más cercano, Dollar Tree, tiene una relación de valoración de aproximadamente 15 veces los ingresos y 9 veces el EBITDA. A estos niveles, la relación de valoración se ha reducido significativamente. Una gran parte del descenso del 44% se debe a que el mercado subestima la relación de valoración, y no a una pérdida en el modelo de flujo de caja.

Eso determina la decisión a tomar. Se trata de una situación realmente complicada, así que la llamaré así. La valoración de las acciones se reajustó mucho más rápido que el deterioro del negocio en sí. Las cifras de resultados de Ollie pasaron de un 5% a cero o negativo; no se trata de un colapso. La empresa sigue teniendo liquidez neta y un flujo de flujo de efectivo estable. En comparación con eso, las acciones han llegado a un punto en el que “el precio barato” ya puede hacer algo para compensar las malas cifras de resultados. El precio de las acciones está calculado de tal manera que pueda perdonar esas malas cifras de resultados, que es aproximadamente lo que la dirección espera.

Pero la prueba aún no ha llegado. La orientación de los múltiplos de precios es que la empresa te dice que no se espera una recuperación este año fiscal. Además, las inversiones en precios no han logrado hasta ahora producir un múltiplo de precios que indique “aquí está el mínimo”. Por lo tanto, la postura honesta es esperar, no buscar activamente, y tampoco hacer compras forzadas. El momento en que esto pasa de ser una expectativa a una realidad es cuando los múltiplos de precios se mantienen estables o mejoran. Idealmente, con un tráfico estable, en lugar de que el conjunto de valores siga disminuyendo. El próximo informe de resultados, en el tercer trimestre fiscal, será esa prueba. Si los múltiplos de precios se mantienen estables, el múltiplo “barato” tendrá un límite inferior. Si los múltiplos de precios siguen disminuyendo, “barato” fue la palabra adecuada para describirlo… y el múltiplo estaba haciendo exactamente lo que debía hacer.

Miren los datos. Todo lo demás: la devolución de dinero, las ventas, las compras… todo eso no es más que ruido en comparación con ese número.