Petróleo en alza, acciones en descenso, dólar fuerte, bonos estables… La línea tranquila es la que realmente importa.

Un informe de mercado por la mañana es simplemente una lista de los lugares donde todo abre sus precios. La mayoría de las mañanas, simplemente lo leemos y seguimos adelante. Pero si leemos el informe de Commerzbank Research del lunes, 14 de septiembre, la línea que parece menos valiosa para ser destacada es aquella que indica que el petróleo abre con un precio más alto, el dólar está más fuerte, los futuros de acciones están en una situación menos favorable… Y los bonos del gobierno, por cierto, están en un rango estable.

Todo lo demás está en aumento. El precio del petróleo supera los 100 dólares por barril, después de un verano de conflictos en Oriente Medio. El aumento en los precios de la energía ha influido directamente en los precios del petróleo.La inflación en agosto fue del 3.4% interanual, más alta que los 3.3% que esperaban los economistas. Solo el precio de la gasolina aumentó un 27.4% respecto al año anterior.Eso ha llevado a Wall Street a tomar una decisión.Con una probabilidad cercana al 90%, es probable que la Reserva Federal aumente las tasas de interés en su reunión del 16 de septiembre.– Es su primera caminata desde 2023.La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años ha aumentado, pasando de menos de 4.65% a mediados de agosto a algo más de 4.9%., Flirteando con el 5% por primera vez desde finales de 2023.ElEl S&P 500 está por debajo de su media móvil de 50 días. Las acciones de los sectores de consumo no energético han bajado un 6.5% desde mediados de agosto..

Y, sin embargo, con un CPI elevado y una subida de tasas del Fed casi segura en dos días, la opinión del mercado de bonos es: mantenimiento del rango de precios. Ni sube, ni baja… Simplemente, está ahí.

El punto clave es que esas cuatro “cajas” no representan cuatro historias separadas. Son una sola historia: un shock de inflación causado por el petróleo, visto a través de cuatro instrumentos diferentes. El petróleo es la causa. Un dólar más fuerte es en parte resultado del mismo comercio, y en parte de las tasas esperadas más altas en Estados Unidos. Los futuros de acciones más débiles son consecuencia de las empresas cuyos ingresos futuros han sido descartados a una tasa más alta. Y el rango de precios del Tesoro indica algo específico: los movimientos del Fed ya no son una cuestión importante. Están ya determinados. Si el aumento de tasas está garantizado y los bonos apenas se mueven, eso significa que el comercio está hecho y todos se centran en la cuestión que el Fed no puede responder con una sola reunión… ¿Dónde termina todo esto?

Esa es la línea de clasificación que se encuentra debajo de toda la imagen. Vale la pena detenerse en ella, porque las dos posibles respuestas generan mercados realmente diferentes. Una versión: el aumento en los precios del petróleo es un problema temporal y localizado; se trata de un “premium” relacionado con la guerra, que aparece en las entregas de petróleo cercanas y desaparece una vez que el conflicto termina. Bajo esa versión, la Fed aumenta los tipos de interés una vez para demostrar que está prestando atención, y luego observa cómo se comporta el mercado tras ese shock. El tipo de interés a 10 años se mantiene alrededor del 5%, el dólar alcanza su valor máximo, y las acciones se estabilizan una vez que el aumento de tipos de interés termina. La otra versión: el aumento en los precios del petróleo representa un cambio permanente en el costo a largo plazo de la energía. Las expectativas de inflación comienzan a aumentar, la Fed se ve obligada a aumentar los tipos de interés una y otra vez, los rendimientos superan el 5%, y las acciones de larga duración –especialmente las empresas de crecimiento y las acciones de consumo– sufren daños.

Entonces, ¿cómo puede un inversor minorista distinguir estas dos versiones, sin usar un terminal Bloomberg? Hay que observar la curva de los futuros del petróleo. Cuando los futuros del petróleo para próximas semanas se negocian a un precio superior a los futuros para fechas más lejanas – una situación llamada “backwardation” – eso significa que el mercado indica que la escasez está ocurriendo ahora, pero se espera que se resuelva en el futuro.Es un evento, como lo dijo un gestor de patrimonio este año. No es algo que nos queda para siempre.Es esa forma en la que una banca central puede aumentar las tasas una vez y luego seguir así. La versión peligrosa es cuando toda la curva se desplaza hacia arriba: cuando los comerciantes comienzan a pagar más por el petróleo seis o doce meses en adelante. Eso significa que el mercado establece un costo permanente, y esa es la situación que hace que la tasa de interés final aumente, causando daños reales en los valores bursátiles.

Por ahora, la curva cuenta una historia alentadora, pero con una condición: el valor adicional se concentra en los periodos iniciales, y los barriles con fecha de vencimiento lejana están muy por debajo del precio de mercado. Pero, aun así, su valor sigue siendo significativamente superior a los niveles antes de la guerra.Un premio a largo plazo de aproximadamente el 10%, que persiste incluso cuando el mercado espera una solución.Ese “premio residual” es el precio que el mercado pone al riesgo de que este conflicto no termine de manera limpia.

Hay una ironía distinta y más cruda en toda esta situación. Lo que todos consideran importante es la parte que ya está incluida en el precio del bono. La pregunta real, aquella que determinará si “los bonos con límite de rango, el dólar fuerte y las acciones débiles” son algo puntual o si se trata del comienzo de algo más grande, no es si la Fed tomará medidas esta semana. Es lo que hará la curva del petróleo y el nivel del 5%. Así que esa nota matutina, que parecía ser cuatro indicadores de movimiento de precios, en realidad era una sola pregunta en cuatro formas diferentes: ¿Es este un problema ahora, o será un problema que persistirá en el futuro? El mercado de bonos, manteniéndose firme, es quien no pretende saber nada.