Oil Shock Meets AI Supercycle: El balance de la cartera de mercados emergentes

El panorama de las inversiones está siendo transformado por dos fuerzas de escala sin precedentes que operan simultáneamente: una reduce la oferta global, y la otra impulsa la demanda industrial a un ritmo histórico. Para los mercados emergentes, la interacción entre estos factores determinará quiénes serán los ganadores y quiénes los perdedores, más que cualquier decisión política tomada por los gobiernos.

El shock del petróleo ya está ocurriendo, y se trata de la mayor interrupción en el suministro de petróleo de la historia moderna. La IEA confirma que los países del Golfo Pérsico han reducido su producción total de petróleo en al menos…10 millones de barriles al díaUn volumen que representa casi el 10% de la demanda mundial… Todo esto es resultado del conflicto. La infraestructura física relacionada con el comercio está colapsando: los flujos de petróleo crudo y otros productos petroleros a través del Estrecho de Ormuz han disminuido significativamente.De 20 MB/d antes de la guerra, se convirtió en algo muy lento.La capacidad disponible para evitar este importante canal de suministro de agua es limitada. Se proyecta que el suministro mundial de petróleo disminuirá en 8 millones de barriles diarios solo en el mes de marzo.

Abril intensificará la crisis. El jefe de la IEA, Fatih Birol, advirtió que…El mes que viene será mucho peor que marzo.Se explica que los buques de carga que todavía cruzan el estrecho en marzo, antes de la guerra, ya habrán sido superados en abril. Esto significa que se producirá un doblemente mayor derrame de petróleo en comparación con marzo, además de otros problemas relacionados con el transporte de GNL y otras perturbaciones. No se trata de un problema temporal; se trata de una modificación estructural en los flujos de energía, y no hay perspectivas de que los flujos de transporte vuelvan a funcionar rápidamente.

Mientras tanto, una segunda fuerza macro está tirando en dirección opuesta. La IA ha superado un umbral importante: ya no es una inversión temática, sino algo completamente diferente.Construcción industrialEl aumento del PIB y de los ingresos a medida que se expande la escala de las operaciones es algo muy importante. Se proyecta que los gastos en la construcción de centros de datos a nivel mundial llegarán a los casi 3 billones de dólares para el año 2028. Además, los gastos de capital de los hiperescalares aumentarán en más del 50% anualmente. La opinión general ha subestimado sistemáticamente estos gastos.Las estimaciones de los analistas han sido consistentemente insatisfactorias.Durante dos años consecutivos, las proyecciones de gastos de capital para el año 2026 son de 527 mil millones de dólares.

Estas fuerzas operan en un estado de tensión. El choque del petróleo aumenta la presión sobre la inflación y eleva los tipos de interés reales, creando así una situación desfavorable para el crecimiento y el pago de la deuda. La implementación de la inteligencia artificial contribuye al aumento de la productividad y a la expansión de los ingresos, lo que representa una ventaja para los propietarios de activos y las economías que cuentan con la infraestructura necesaria para aprovechar esta oportunidad. Los mercados emergentes se dividirán en aquellos donde predomina una fuerza determinada y aquellos donde otra fuerza prevalece.

El resultado es una dispersión histórica. El S&P 500 se mantiene prácticamente estable en términos de rendimiento a lo largo del año.El 74% de sus componentes se han movido en una distancia de 5% o más.En cualquier dirección. La inflación está controlada estructuralmente, pero a corto plazo sigue habiendo presión hacia el aumento de los precios de la energía. Para los inversores de mercados emergentes, la cuestión ya no se refiere a la exposición regional general, sino más bien a la vulnerabilidad específica ante shocks en el suministro de energía, en comparación con la capacidad de aprovechar las mejoras en la productividad generadas por la inteligencia artificial. El marco de dos shocks no es algo teórico. Es el sistema operativo para el próximo ciclo económico.

Diferencias en los mercados emergentes: ganadores, perdedores y la relación con la inteligencia artificial

El marco de choque dual ya está clasificando los mercados emergentes en diferentes categorías. La clave para los inversores es que los indicadores tradicionales de los mercados emergentes se están volviendo peligrosamente engañosos en un contexto de dispersión.

Los mercados emergentes, como grupo, siguen siendo el motor de crecimiento mundial. Se espera que continúen contribuyendo al desarrollo económico global.Un crecimiento del 4% en el año 2026, en comparación con el 1,5% en las economías avanzadas.Pero esta fuerza agregada oculta una diferencia crítica. El ciclo económico impulsado por la IA no beneficia a todos los sectores; en cambio, recompensa selectivamente aquellos mercados que cuentan con activos estructurales especiales: infraestructura de centros de datos, ecosistemas de semiconductores o capacidades de suministro eléctrico favorables. China y Taiwán están en posición para desafiar el dominio de Estados Unidos en el desarrollo de tecnologías relacionadas con la IA, gracias a su escala de producción y capacidad de inversión en infraestructura. Para estos mercados, la implementación de tecnologías de IA representa una oportunidad histórica para capturar valor en la cadena de productividad mundial.

Mientras tanto, los mercados emergentes que importan petróleo se enfrentan a una situación difícil. Los aumentos en las facturas de energía empeoran la situación financiera de estos países, justo en un momento en que las presiones inflacionarias limitan las opciones de política monetaria. Se trata de un shock relacionado con los términos de intercambio, pero con algunas diferencias. Los mercados que cuentan con fuertes reservas fiscales y una base de exportaciones diversificada pueden soportar esta presión. Las cifras indican que la inflación disminuirá al 3.5% en 2026, y las bancos centrales tendrán espacio para reducir las tasas de interés, a medida que la Fed también lo haga. Este contexto macroeconómico favorece la resiliencia de los países, pero solo aquellos que cuenten con suficientes reservas fiscales.

La señal de dispersión es inconfundible. El S&P 500 se ha mantenido prácticamente estable hasta la fecha del año.El 74% de sus componentes se han movido a una distancia de 5% o más.En ambas direcciones, la dispersión se encuentra en el percentil 98. Este no es un fenómeno relacionado con el mercado en general; se trata de una reestructuración estructural. Los indicadores tradicionales de desempeño económico, que se calculan para cientos de economías, ocultan la realidad: algunos mercados logran aprovechar las ventajas derivadas de la inteligencia artificial, mientras que otros luchan contra los impactos causados por los costos energéticos.

La infraestructura digital se está convirtiendo en un factor decisivo para el desarrollo económico. Los servicios de pago móviles y la inclusión financiera digital están creciendo a un ritmo anual del 10% en las economías en desarrollo desde 2021. Esto crea una infraestructura que permite a ciertos países beneficiarse de los avances en la productividad gracias al uso de la inteligencia artificial. En aquellos lugares donde los sistemas de pago digitales y la inclusión financiera están bien desarrollados, la resistencia a la adopción de la inteligencia artificial es menor. No se trata de cifras de crecimiento generales, sino de transformaciones estructurales específicas.

Las implicaciones de la inversión son claras. Las economías en desarrollo lograrán un aumento de ganancias del aproximadamente 14% en el año 2026, lo que representa más del doble de la tasa del índice S&P 500. Pero este poder de ganancias se distribuye de manera desigual entre las diferentes economías en desarrollo. Los factores estructurales que influyen en esta situación son: (1) la capacidad de la infraestructura de IA, (2) la solidez del margen fiscal, (3) el nivel de inclusión digital y (4) la diversificación de las exportaciones. Los inversores que utilicen estos factores encontrarán que las economías en desarrollo tienen un ratio PEG promedio de aproximadamente 1.1 veces, lo cual significa que son significativamente más baratas en comparación con las empresas estadounidenses. Sin embargo, el índice general oculta la verdadera dispersión entre las diferentes economías en desarrollo. La era de la exposición a las economías en desarrollo ya ha terminado. Ha llegado la era de la selección estructural.

Implicaciones en el portafolio: Posicionamiento para la transición del ciclo económico

El marco de doble golpe permite una asignación clara de las responsabilidades. Mientras que el S&P 500 ha mantenido un rendimiento constante en lo que va de año…El 74% de los votantes cambió su opinión en torno al 5% o más.Los índices amplios ya no proporcionan señales útiles para la toma de decisiones. Los inversores deben prepararse para una dispersión estructural en tres dimensiones: la captura de valor por parte de la IA, la exposición al comercio energético y el soporte de la valoración basado en los resultados económicos.

El comercio relacionado con la IA está en una fase de cambio constante. Goldman Sachs Research indica que la próxima fase será favorable para este sector.Acciones de plataformas de IA y aquellos que se benefician de la productividad resultante de dichas plataformas.Los inversores han abandonado las empresas que se dedican a la infraestructura relacionada con la inteligencia artificial. El crecimiento de los ingresos operativos de estas empresas está sujeto a presiones, y el gasto en capital de operación se financia con deudas. En cuanto a la asignación de recursos en los mercados emergentes, esto significa que los países con ventajas en el desarrollo de software de inteligencia artificial, servicios de datos o integración vertical tendrán un desempeño mejor que aquellos países que dependen de la producción de hardware. Los 527 mil millones de dólares en gastos de capital previstos para los hiperconectores en 2026 siguen siendo una cantidad importante. Pero el mercado valora a las empresas que demuestren una clara relación entre la implementación de la inteligencia artificial y los aumentos en la productividad, no solo en términos de capacidad de gasto.

Los precios del petróleo requieren una posición clara por parte de los compradores. Con el precio del Brent en 108,79 dólares y el del WTI en 111,45 dólares, al 6 de abril, el mercado anticipa una interrupción continua en el suministro de petróleo.De las clausuras del Estrecho de OrmozEste entorno favorece a los productores del Medio Oriente y a los exportadores de América Latina, que son países que exportan energía. Por otro lado, ejerce presión sobre los importadores industriales. La construcción de carteras debe orientarse hacia los exportadores netos, y se deben evitar o contrarrestar las economías industriales que requieren mucha energía. El shock en las condiciones de intercambio es evidente: los mercados con fuertes reservas fiscales y bases de exportación diversificadas pueden soportar esta presión; otros, en cambio, enfrentan un deterioro en su cuenta corriente y restricciones en la política monetaria.

El crecimiento de las ganancias es la única forma de apoyo para los precios de las acciones. Dado que los precios de las acciones están cerca de los niveles más altos registrados después de la pandemia,…Es poco probable que la expansión múltiple proporcione algún tipo de apoyo adicional.La atención se centra completamente en el crecimiento de las ganancias y en los factores que lo impulsan. Las empresas que adoptan la tecnología de IA y logran resultados medibles, están obteniendo beneficios concretos.La expansión del margen de flujo de caja es aproximadamente el doble que el promedio mundial.Para los inversores en tecnología de inteligencia artificial, esto constituye una herramienta útil para priorizar las empresas que cuentan con una adopción significativa de esta tecnología y que demuestran ganancias en productividad, frente a aquellas que solo tienen exposición a tecnologías relacionadas con la inteligencia artificial. Los 2,9 billones de dólares invertidos en la construcción de centros de datos a lo largo del año 2028 representan una oportunidad importante. Pero el valor se acumula en quienes logran capturar esa cadena de beneficios, no simplemente en aquellos que construyen la infraestructura necesaria.

La trayectoria del dólar sigue siendo crucial. La inflación causada por el petróleo podría fortalecer al dólar, lo que representaría un obstáculo para las deudas en moneda estadounidense. Sin embargo, la política monetaria de la Fed, aunque complicada debido a los precios de la energía, podría limitar la fuerza del dólar. Es necesario monitorear la diferencia entre las tasas de interés reales y las rentabilidades de las deudas soberanas de los países emergentes. Esta relación determinará la dirección de los flujos de capital. Un dólar más fuerte podría ejercer presión sobre el servicio de las deudas de los países emergentes, justo en el momento en que las crisis petroleras afectan los balances financieros de esos países. La tensión es real, pero no uniforme: los países con ingresos provenientes de la exportación de materias primas que se expresan en dólares tienen una ventaja natural, mientras que las economías dependientes de importaciones enfrentan un doble dilema.

El marco de posicionamiento es claro: se da prioridad a aquellos activos que cuenten con capacidades de plataformas de inteligencia artificial, que tengan exposición a la exportación de energía y que permitan obtener ganancias en términos de productividad. Se evitan las economías industriales que requieran mucho energía, así como aquellas jurisdicciones que dependan en gran medida del dólar para su financiamiento, sin contar con mecanismos de cobertura contra riesgos relacionados con las materias primas. La era del “beta amplio” de los activos financieros ya ha terminado. La selección estructural de estos cuatro criterios –capacidad de la infraestructura de inteligencia artificial, solidez del respaldo fiscal, profundidad de la inclusión digital y diversificación de las exportaciones– determinará el rendimiento del portafolio en el próximo ciclo económico.

Catalizadores y escenarios de riesgo

La tesis de los dos golpes se basa en desarrollos específicos que pueden o no materializarse en los próximos trimestres. Para los inversores, esto crea un marco claro para el monitoreo de la situación: ciertos movimientos importantes servirán como prueba de si el escenario base es correcto, mientras que otros movimientos obligarán a reevaluar fundamentalmente la posición de las inversiones.

Situación positiva: Desescalada y continuidad de las capacidades de la IA.

El camino alcista requiere dos desarrollos simultáneos. En primer lugar, una rápida reducción de la tensión en el Medio Oriente permitiría que los flujos por el Estrecho de Ormuz vuelvan a niveles cercanos a los normales. Esto haría que los precios del petróleo descendieran desde los actuales 108-111 dólares, hacia un rango de 80-90 dólares. Esto liberaría los tipos de interés reales para las inversiones en países en desarrollo, y aliviaría la presión sobre las condiciones de comercio en las economías que dependen de las importaciones. En segundo lugar, el gasto en tecnologías de IA sigue superando las expectativas: se proyecta que llegará a los 527 mil millones de dólares para el año 2026.Gastos de capital de los hipercargadoresResulta ser más bien un obstáculo que una oportunidad de progreso, y las cifras seguirán aumentando en el futuro.

Este escenario valida la tesis de la selección estructural. Las empresas emergentes con capacidad en materia de infraestructura de inteligencia artificial, especialmente aquellas que están en posición de servir a la cadena de productividad mundial, podrían captar flujos de capital desproporcionados. La rotación hacia acciones relacionadas con plataformas de inteligencia artificial y aquellos sectores que se benefician de la productividad aumentaría, favoreciendo así a los exportadores de tecnología emergentes y a aquellas economías industriales que cuentan con una sólida infraestructura digital. La estrategia de inversión debería incluir inversiones en tecnologías emergentes y en aquellos exportadores industriales que cuenten con fuertes respalzos fiscales.

Situación desfavorable: Cierre prolongado y estanflación

La tendencia bajista se activa cuando el Estrecho de Ormoz siga estando gravemente dañado, más allá del segundo trimestre de 2026. La IEA hace predicciones al respecto.El suministro global de petróleo disminuirá en 8 millones de barriles diarios en marzo.Las pérdidas de abril son dos veces mayores, ya que los envíos de carga antes de la guerra se han agotado completamente. Si esto continúa en los trimestres segundo y tercero, los precios del petróleo podrían superar los 120 dólares, e incluso llegar a los 150 dólares. Esto generaría presiones de tipo stagflacionario a nivel mundial.

La Fed se enfrenta a una situación dolorosa. La inflación causada por los recursos energéticos obliga a una pausa o revocación del ciclo de relajación monetaria. Esto fortalece el dólar, justo en el momento en que el pago de las deudas de los países emergentes se vuelve más costoso. Se trata de un choque en las condiciones de intercambio, amplificado por la situación actual. Los mercados con bajos coeficientes de respaldo fiscal enfrentan al mismo tiempo una deterioración en su cuenta corriente, restricciones en la política monetaria y presiones monetarias. La estrategia de inversión se desplaza hacia acciones de países emergentes con deuda pública, oro y países que exportan recursos energéticos, especialmente aquellos productores del Medio Oriente y los exportadores de materias primas de América Latina, que tienen ingresos en dólares.

Puntos clave: Los cuatro pilares de supervisión

Cuatro indicadores específicos sirven como alertas tempranas sobre qué camino se está tomando.

PrimeroEl Informe Mensual del Mercado del Petróleo de la IEA sigue siendo la fuente autoritativa para conocer el cronograma de recuperación en el suministro de petróleo. El informe de marzo indicó que los flujos de crudo y productos petroleros a través del Estrecho de Ormuz habían disminuido drásticamente, pasando de alrededor de 20 millones de barriles diarios antes de la guerra, a apenas unos pocos barriles al día. Los informes posteriores confirmarán si la intensificación de las actividades relacionadas con el petróleo en abril será real o no.Birol advirtió sobre lo siguiente:Se trata de una pérdida sostenida en el suministro, o bien, comienza a revertirse esa situación.

SegundoLos anuncios de inversiones en infraestructura por parte de los hiperproveedores se corresponden con el ciclo de inversión en IA. La estimación de gastos de capital para el año 2026 ya ha sido revisada al alza en dos ocasiones durante una sola temporada de resultados financieros. Las continuas revisiones al alza confirman la teoría del “superciclo” relacionado con la inversión en IA. Si la situación vuelve a ser contraria a la estimación general o incluso inferior a ella, eso indicaría que el mercado considera que habrá una desaceleración en las inversiones en este área.

TerceroLas declaraciones de política monetaria del Fed sobre la relación entre inflación y crecimiento económico determinan la trayectoria del dólar. La inflación causada por los precios del petróleo podría fortalecer el dólar, lo que representaría un obstáculo para las deudas denominadas en dólares de los países emergentes. Sin embargo, la tendencia de la Fed a reducir las tasas de interés, aunque complicada debido a los precios de la energía, podría limitar la fortaleza del dólar. La diferencia entre las tasas de rendimiento reales y las rentabilidades de los bonos soberanos de los países emergentes determinará la dirección de los flujos de capital.

CuartoEl ritmo de implementación de la infraestructura de IA en China sirve como indicador del estado actual de este sector en el mundo. China y Taiwán están en posición de desafiar el dominio estadounidense en esta área, gracias a su capacidad de invertir en la fabricación y en la construcción de centros de datos, así como en el desarrollo del ecosistema de semiconductores. El ritmo de construcción de centros de datos y la expansión del ecosistema de semiconductores en estos mercados serán factores importantes para determinar si la implementación de la tecnología de IA está avanzando o si se está estabilizando.

El Marco de Monitoreo en la Práctica

Para una gestión activa del portafolio, estos puntos de referencia sirven como un árbol de decisiones. Si la IEA informa que el suministro de petróleo se recuperará hasta el tercer trimestre de 2026, y el precio del petróleo se estabilizará por debajo de los 100 dólares, entonces se debe orientar la cartera hacia las empresas tecnológicas de países emergentes y los exportadores industriales. Si el gasto de capital de las empresas de almacenamiento de datos sigue superando las expectativas del mercado, y China acelera la implementación de tecnologías de IA, entonces se debe dar preferencia a las empresas de países emergentes con profundos conocimientos en infraestructuras digitales. Por otro lado, si el precio del petróleo permanece por encima de los 120 dólares hasta el tercer trimestre, entonces se debe orientar la cartera hacia las deudas soberanas de países emergentes, el oro y los exportadores de energía. Si la Fed indica una pausa o inversión en términos de inflación energética, se debe reducir la exposición a las deudas de países emergentes denominadas en dólares.

La tesis es falsable. Existen umbrales claros en ambos lados. Lo importante es mantener la disciplina necesaria para ajustar la posición cuando las pruebas crucen esos umbrales… no cuando los titulares cambian, sino cuando los datos subyacentes confirman un cambio estructural en el panorama del suministro de energía o en el ciclo de inversiones en inteligencia artificial.