Los precios del petróleo han subido, incluso mientras aumentan las cantidades de petróleo que fluyen por el estrecho de Ormuz. Es decir, el mercado se niega a creer en la recuperación.

El mercado del petróleo presenta una situación contradictoria: los precios están alcanzando sus niveles más altos en semanas.El precio de los petróleos de Brent es de aproximadamente $90 por barril; el WTI está cerca de $84, con un aumento de más del 40% desde el inicio del año.Al mismo tiempo, los informes indican que el estrecho de Ormuz está registrando un aumento en el volumen de flujo de petróleo. Un mayor suministro y precios más altos en el mismo ciclo de noticias parece algo contradictorio. Pero no lo es. Si se resuelve este paradoja, entenderás qué es realmente lo que el mercado está valorando, y qué implica eso para cada acción relacionada con el petróleo que poseas o vigiles.

Comience con la magnitud de lo que colapsó.Antes de los ataques estadounidenses e israelíes contra Irán a finales de febrero, El estrecho transporta aproximadamente 21 millones de barriles de petróleo y combustibles al día. — Aproximadamente una quinta parte del petróleo producido en el mundo.Después de que Irán anunciara el cierre del canal en el 2 de marzo, la Administración de Información Energética medió que el flujo promedio por el estrecho era de solo 4.9 millones de barriles al día. Eso no es una disminución; es la vía de petróleo más importante del planeta, desde un río hasta un pequeño flujo de agua.

Ahora, mida el “aumento” que se menciona, en comparación con esa base. Las estimaciones de los operadores de final de agosto indican que las entregas actuales son de seis a ocho millones de barriles al día. El Secretario de Energía de Estados Unidos, Chris Wright, citó…Aproximadamente 9 millones de barriles al día, en mediados de agosto.– Aproximadamente el 45 por ciento del nivel antes de la guerra. En pocas palabras: seis meses después de comenzar la guerra, aproximadamente la mitad de las exportaciones del Golfo Pérsico aún no llegan al mar abierto.

La calidad de esos barriles es tan importante como su cantidad. Pero hay algo que debe tenerse en cuenta: el aumento en el número de barriles no representa una recuperación del comercio en Hormuz. Se trata de un sistema oculto. Los buques cisterna se desplazan con los transponders apagados, bajo escolta naval, o por un camino estrecho que Irán exige que se use cerca de sus propias costas. Luego, transportan su carga a unos 150 barcos que están anclados cerca de la costa de Omán. En enero, esa cifra era de aproximadamente 40 barcos. Este tipo de tráfico permite que los barriles se consideren como “en tránsito por Hormuz”. Pero esto no es lo mismo que la reapertura del estrecho. El seguro contra riesgos de guerra se ha convertido en el verdadero controlador de este punto de paso: es tan costoso que solo aquellos transportistas dispuestos a enfrentar el bloqueo participan en él.

El mercado ya ha visto cómo esta recuperación se invierte una vez; ese recuerdo es la razón por la cual los precios están en aumento, contrariamente a la tendencia general. En junio, después de un acuerdo intermedio, el tráfico de barcos por el estrecho volvió a ser de aproximadamente 20 barcos al día: cuatro veces más que en tiempos de guerra. El 14 de julio, los Estados Unidos reanudaron su bloqueo de los puertos iraníes, y el tráfico volvió a disminuir a unos cinco barcos al día. Desde entonces, ese nivel se ha mantenido.Los comerciantes contaron solo cinco barcos comerciales que pasaron por allí durante el fin de semana de mediados de agosto; en cambio, no hubo ninguno en el siguiente fin de semana. En cambio, el fin de semana anterior hubo 31 barcos comerciales.Ese patrón: los acontecimientos se intensifican en los titulares diplomáticos, pero se invierten cuando el acuerdo se debilita. Es precisamente por eso que los analistas dicen que el mercado no se moverá de forma prematura en relación con los acuerdos de alto el fuego, que resultan ser solo inicios falsos.

Esto nos lleva a la segunda parte del problema: si el estrecho sigue estando cerrado en su mayor parte, ¿por qué no hay petróleo a los 150 dólares por barril, como se temía en la primavera? Porque un conjunto de medidas temporales ha absorbido la falta de petróleo, y cada una de ellas es limitada en su capacidad. La Reserva Estratégica de Petróleo de los Estados Unidos ha sido…Producción inferior a 300 millones de barriles.— El más bajo desde 1983.Como parte de una salida planificada de 172 millones de barriles.Los inventarios mundiales se están agotando en un promedio de más de cuatro millones de barriles al día. Arabia Saudita ha redirigido lo que puede a través de su oleoducto este-oeste hacia los puertos del Mar Rojo. La línea Habshan-Fujairah de los EAU, por su parte, evita el estrecho completamente. Además, la demanda también juega su papel en este proceso.La AIE reduce su pronóstico de consumo para 2026 en 1,6 millones de barriles al día.Si se suma todo eso, la “recuperación” es real, pero solo en el sentido de que se utilizan barriles riesgosos y costosos para transportar los productos, y los gobiernos gastan reservas extraordinarias para mantener los precios por debajo de los tres dígitos. Nada de esto constituye una solución sostenible.

Esta es la parte que llega a tu portafolio. El precio indica que el mercado cree que la recuperación del flujo de petróleo es frágil y reversible. No significa que los mayores flujos impliquen que el petróleo sea más barato. Para los productores, esto representa una ganancia real en los flujos de efectivo, pero limitada en tiempo. Los balances financieros reflejan esto. ConocoPhillips generó 21.9 mil millones de dólares en flujo de efectivo operativo en los últimos doce meses, con un aumento del 45% año tras año. En cuanto a Diamondback Energy, el flujo de efectivo libre aumentó aproximadamente un 144%. Ambas acciones han aumentado en aproximadamente un tercio, es decir, un 40%, este año, lo que refleja el aumento del precio del crudo.

La pregunta que el inversor prudente se hace ahora no es si la ganancia es real o no. Es más bien si el precio ya refleja la idea de que esa ganancia durará. La proyección de la EIA indica un camino de normalización: en el tercer trimestre, el precio promedio de Brent será de 85 dólares; en el cuarto trimestre, de 78 dólares; y en 2027, de 69 dólares, a medida que los flujos de petróleo se normalicen y los inventarios se recuperan. En contraste, ConocoPhillips tiene un multiplicador de valoración de aproximadamente 6.4 veces EV/EBITDA y 16 veces ingresos futuros, con un rendimiento del 2.6 por ciento. Diamondback, por su parte, tiene un multiplicador de valoración de cerca de 10.8 veces EV/EBITDA y 13 veces ingresos futuros. Estos multiplicadores no son demasiado exigentes para los flujos de efectivo que se generan con un precio del petróleo de 90 dólares por barril. Pero estos multiplicadores permanecerán poco exigentes solo si parte de los 90 dólares actuales se mantienen en el futuro. La prueba honesta de margen de seguridad es si los flujos de efectivo aún permiten sostener una valoración de 70 dólares por barril, porque eso es lo que la fuente principal indica como situación normal.

Así que, cuando aparezca en la pantalla el titular “Aumento en el flujo de petróleo de Hormuz”, no interpreten esa contradicción como ruido. El precio es el juicio en tiempo real del mercado sobre si los barriles de petróleo son costosos y delicados, y están sujetos a un acuerdo de alto el fuego que ya se ha roto una vez. Los dos factores que podrían cambiar la situación son los mismos que he mencionado en este artículo: si el tráfico de barcos por el estrecho vuelve a alcanzar niveles anteriores a la guerra, sin escoltas ni transporte, eso sería una verdadera reapertura del mercado; y también dónde se encuentra la Reserva Estratégica de Petróleo, porque esa es la medida que ha estado actuando silenciosamente para regular el mercado durante todo el verano. Hasta que uno de esos cambios ocurra, el precio del petróleo representa una valoración de la fragilidad del mercado, y debe ser incluido en las existencias de petróleo que poseen, como tal: un “premium de guerra” con una fecha de vencimiento indicada por la propia EIA, y no una característica permanente del mercado.