El petróleo ha bajado de los 100 dólares… Y tu cobertura financiera más importante también se ha destruido con eso.

Las cosas comenzaron a volverse un poco ridículas, y luego lo que todos utilizaban como refugio se rompió en silencio.

El jueves, el precio del crudo superó los 100 dólares por barril por primera vez desde julio. Además, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó el 4.8%.Su nivel más alto desde noviembre de 2023.Por el lado de la acciones, lo que hizo era lo que suele hacer cuando se reajusta el precio del mercado a largo plazo: el S&P 500 cayó. Pero lo que realmente debería preocuparte más que el propio descenso es el hecho de que, en el mismo día, los bonos del gobierno a largo plazo –el tipo de activo que los inversores esperaban que amortigüe las pérdidas en las acciones– bajaron hasta estar a solo un poco por debajo de su mínimo de 52 semanas. El instrumento de cobertura y lo que se cubre con él también cayeron juntos.

Esa es la historia que se oculta detrás del titular “Petróleo en alza, bonos en caída”. Vale la pena entenderla antes de decidir qué significa todo esto para el portafolio.

El mecanismo no es el Fed, y tampoco es el déficit.

El instinto de aumentar las tasas de interés es una causa común de aumentos más altos en las tasas de interés, o de un aumento excesivo en la cantidad de deuda gubernamental, o de un banco central que ha perdido el control. En este caso específico, la mayoría de eso no es más que ruido.Los rendimientos a largo plazo están aumentando, principalmente debido al aumento del precio del petróleo.La guerra con Irán se ha convertido en un shock energético prolongado que obliga al mercado a reconsiderar las perspectivas de inflación y tasas de interés.

Siga la cadena de causas y efectos. Cada día.Un quinto del petróleo del mundo pasa por el Estrecho de Hormuz.Y el estrecho de Hormuz es actualmente una zona de guerra. Estados Unidos ha atacado a los buques petroleros iraníes en y alrededor de ese estrecho. Irán ha advertido que los activos energéticos de Estados Unidos en el Golfo son vulnerables. Los tránsitos por ese estrecho…Cayeron al punto más bajo de sus ventas en los meses.Cuando la oferta de la materia prima más sensible en términos de precio en el mundo se ve amenazada en su punto de saturación, la curva de futuros se reajusta inmediatamente: WTI supera los 100 dólares, Brent alcanza los 101 dólares y sigue en aumento. El fondo de petróleo negociado en bolsa ha aumentado aproximadamente un 129% desde principios del año, y un 12% en los últimos cinco días de negociación. La tendencia del mercado se encuentra en un nivel muy sobrecomprado.

Esa es la parte mecánica de todo esto que la mayoría de los comentarios pasan por alto. Una inflación tan alta no espera a que el Fed tome medidas; primero, afecta las expectativas de inflación. Los inversores poseen bonos a 10 años basándose en lo que valdrá un dólar en el año 2036. Cuando deciden que el dólar vale menos, exigen una mayor rentabilidad para mantener ese activo. No es necesario que ninguna reunión o declaración política haga cambios en el precio a largo plazo; la ruptura en las expectativas es lo que realmente importa. Esa es la razón.El rendimiento de 30 años aumentó a 5.63% durante el día en agosto.y por quéEl índice japonés de 10 años ha subido al 3%.El petróleo es lo que impulsa los altos rendimientos; casi todo lo demás –la economía fuerte, el suministro de deuda– es secundario en comparación.

Nadie lo dice en voz alta: el Tesoro está intentando, pero no logra nada.

Si el conductor realmente tuviera problemas de oferta de deuda o problemas de liquidez, entonces las personas que imprimen la deuda podrían resolverlo. Veamos qué pasa.

A mediados de agosto, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció que los Estados Unidos…Casi el doble en tamaño que sus operaciones de recompra de bonos.Para apoyar las deudas con plazos más largos. La semana pasada, hizo algo aún más importante.Aumentar el mínimo máximo de recompra a 6 mil millones de dólares por operación.En un intento directo de reducir las rentabilidades y disminuir los costos de préstamo. Se trata de políticos que luchan contra la estructura de tipos de interés con los medios de un banquero central… Pero eso no funciona. Las sesiones en las que se anunciaron las recompra de bonos, de todas formas, causaron un aumento en las rentabilidades. El plazo de 30 años…Se perdieron todos los beneficios obtenidos con el primer anuncio de reembolso de capital en un día..

Ese fracaso nos dice algo preciso sobre el mecanismo en cuestión. Esa es la razón por la cual se puede confiar en los datos relacionados con la inflación, en lugar de los datos fiscales. La recompra de deudas puede cambiar la oferta y la demanda de un plazo de vencimiento específico. Pero no puede crear expectativas diferentes sobre lo que un dólar podrá comprar en un decenio. Cuando el factor que afecta es una mercancía cuyo precio está afectado por factores externos, las compras oficiales dirigidas a la curva de rendimientos son simplemente una forma de intentar contener esa situación – pero solo tratan un síntoma del colapso de las expectativas, no el propio colapso. El hecho de que el Tesoro actúe de manera pública, pero fracase en ello, es un signo de hasta qué punto el problema ha ido más allá de lo que el gobierno puede controlar fácilmente.

¿Qué cambios esto implica para un portafolio común?

Ahora, la consecuencia… y no es una consecuencia menor.

Durante casi dos décadas, la cartera de 60/40 funcionó bien.Las acciones y los bonos se movieron en direcciones opuestas.Cuando las acciones se deterioraban, los flujos de personas que buscaban seguridad en otros mercados aumentaban los precios de los títulos del Tesoro y aliviaban el impacto negativo. Esa relación se rompió desde la pandemia, y un régimen de shock inflacionario es precisamente cuando esa relación se rompe con mayor intensidad. Cuando el aumento de los precios del petróleo eleva las expectativas de inflación, al mismo tiempo, los precios de las acciones bajan (por medio de un descuento mayor sobre los ingresos futuros), y los precios de los bonos también bajan (por medio del mismo descuento mayor). Ambas partes de este mecanismo tienen el mismo efecto. No es una coincidencia, ni tampoco es otro tipo de movimiento. Es simplemente el resultado de un mismo factor que influye en ambos aspectos.

Entender lo que eso significa: su “cojín” se encuentra actualmente en ambos lados de la pérdida. Los bonos de larga duración ya no realizan el trabajo de cobertura que un plan diversificado espera que hagan, justo cuando el impacto es tan grande que se necesita ese “cojín”. La venta de esos bonos no se debe a que las acciones parezcan baratas, sino porque lo que se compra para dormir por la noche tiene un precio diferente al del mismo petróleo que afecta a las acciones.

Déjense hacer lo que corresponde al caso del toro: sí, las crisis petroleras, históricamente, se resolverán una vez que la perturbación pasa. Y si Hormuz logra reducir la tensión, el impulso inflacionario se desvanecerá rápidamente. El precio del activo que acaba de ser reajustado volverá a bajar, y la duración del riesgo recuperará su función de protección. Esa es la condición que haría que esta interpretación fuera incorrecta. Pero hasta que eso ocurra, la versión honesta es incómoda: la gestión de riesgos del portafolio normal depende de un activo que ya no cumple con su función. Y ninguna cantidad de compra oficial de bonos podrá solucionar esto. Eso es todo lo que hay en el proceso de caída de precios: el mecanismo, la intervención fallida y lo que eso hace al portafolio que fue diseñado para ser seguro.