El petróleo y los bonos se separan en este contexto, ya que el mercado apuesta por un override de las políticas económicas, en lugar de enfrentarse a la realidad de la stagflación.

La relación habitual entre los precios del petróleo y las rentabilidades de los bonos se ha debilitado. Mientras que el precio del crudo Brent se ha mantenido por encima de…$100La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado significativamente, superando la baja correlación que se observaba anteriormente durante el conflicto. Esta divergencia es una primera señal de un desacoplamiento más amplio entre los precios del petróleo y las cotizaciones de los mercados de bonos. En efecto, la caída en los precios de los bonos a plazo corto ha sido la más severa.Las rentabilidades a lo largo de 2 años han aumentado significativamente.Los operadores financieros anticipan que los precios de los títulos tendrán un comportamiento más favorable en el largo plazo. Los grandes cambios en la curva de rendimiento a 2 años en comparación con 10 años indican que las perspectivas para la tasa de los fondos federales están cambiando rápidamente. Las probabilidades de que se produzca un aumento de la tasa en abril han duplicado en los últimos días.

Esto no es un impulso macroeconómico limpio. La caída en los precios fue causada por el Reino Unido y los Estados Unidos.Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a dos años han aumentado en hasta 18 puntos básicos.Después de los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, los operadores esperaban que el banco central mantuviera las tasas de interés estables durante todo el año. La caída anterior se centró principalmente en los títulos de menor plazo, ya que estos son muy sensibles a los cambios en la política monetaria. En cambio, los bonos de mayor plazo no se vieron afectados significativamente. La reacción del mercado fue una reevaluación directa de las expectativas relacionadas con las tasas de interés a corto plazo, motivada por el miedo de que la guerra en Oriente Medio pueda provocar un choque inflacionario y socavar el consenso previo de que los bancos centrales reducirían las tasas de interés este año.

En resumen, las correlaciones entre el petróleo, las acciones y los bonos están comenzando a disminuir. Ahora, el mercado está en función de las expectativas políticas en lugar de la realidad de la inflación. Como señaló un gerente de cartera, existe el temor de que la guerra pueda durar mucho más de lo que se pensaba inicialmente, lo que obligaría a los mercados a buscar soluciones para enfrentar tasas de interés más altas y períodos más largos. Esto crea una situación en la que el petróleo se valoriza, las acciones caen en baja, mientras que los bonos suben de precio, con rendimientos que disminuyen. Esta situación indica que los mercados tienden a buscar soluciones políticas, incluso cuando los riesgos relacionados con la oferta física en el Golfo Pérsico continúan influyendo en el precio del petróleo.

La política implementada frente a la realidad de la stagflación

Actualmente, el mercado tiende a adoptar una postura de “posición de ahorro”. Los bancos centrales, desde la Fed hasta el Banco de Inglaterra y la BCE, han indicado que aumentarán las tasas de interés si el precio del petróleo supera el objetivo de inflación, sin importar las preocupaciones relacionadas con el crecimiento económico. Este mensaje de tipo “hawkish” es lo que predomina en el mercado, como se puede observar en el aumento significativo de los rendimientos de los títulos a corto plazo. El Banco de Inglaterra ahora parece ser un riesgo potencial para un aumento de las tasas de interés el mes que viene. La BCE podría necesitar discutir posibles aumentos de las tasas de interés ya en abril. En esta situación, el riesgo relacionado con el suministro físico a través de Hamburgo se considera como un shock inflacionario, y no como un shock relacionado con el crecimiento económico. El mercado apuesta a que los bancos centrales tomarán medidas para contener las presiones de precios, incluso si eso implica ralentizar la economía.

Sin embargo, esta narrativa se enfrenta a una realidad muy concreta. La duración de la guerra y el hecho de que los precios del petróleo permanezcan en niveles elevados amenazan con cambiar drásticamente el equilibrio económico. A medida que el conflicto entra en su tercera semana, el impacto inicial de la inflación está dando paso a conversaciones sobre el riesgo de un shock económico. Con los precios del crudo en los niveles más altos desde 2022, la amenaza de un ciclo de disminución de la demanda se vuelve cada vez más importante. Esta es la tensión que expresa Priya Misra de JPMorgan: las posiciones financieras están siendo reevaluadas en función de la inflación, pero el mercado podría tener que reubicar sus posiciones para enfrentar los daños económicos que normalmente siguen a tales situaciones. El historial nos indica claramente que las recesiones en Estados Unidos siempre han seguido de cerca a picos repentinos en los precios de la energía.

En resumen, el mercado se encuentra entre dos posiciones opuestas. Por ahora, la postura de “Policy Put” parece tener éxito, como lo demuestran la retórica agresiva de los bancos centrales y la desaceleración en las ventas de bonos. Pero las bajas expectativas sobre los recortes del Fed y las altas tasas de rendimiento de los bonos a dos años indican que el mercado ya está pagando un alto precio por ese apoyo. La situación es precaria. Si la crisis continúa y los precios del petróleo siguen siendo altos, la narrativa de inflación podría dar paso al temor a una stagflación, lo que obligaría a una reevaluación dolorosa. La situación actual es una apuesta en la que se espera que los bancos centrales puedan manejar el impacto sin provocar una recesión. Pero las pruebas sugieren que esa apuesta está siendo realizada a un costo elevado.

Catalizadores, escenarios y lo que hay que observar

El mercado ahora está esperando una señal decisiva. La situación actual –un descenso en las cotizaciones de los bonos, causado por las preocupaciones sobre la inflación debido a un conflicto prolongado, mientras que el precio del petróleo se mantiene estable– podría ser tanto un cambio temporal en las políticas monetarias, como el inicio de un cambio estructural más profundo. Las variables clave son claras: primero, hay que estar atentos a cualquier signo de disminución en las hostilidades en Oriente Medio. Un avance diplomático o una reducción en las hostilidades podría aliviar inmediatamente la presión inflacionaria, lo que obligaría a los bancos centrales a mantener una política firme. Esto permitiría que las preocupaciones relacionadas con el crecimiento económico volvieran a surgir, lo que podría provocar un brusco cambio en las tasas de rendimiento de los bonos y un reajuste en todo el panorama de riesgos.

En segundo lugar, es importante monitorear las comunicaciones de los bancos centrales para detectar cualquier cambio en su forma de actuar, pasando de palabras a acciones concretas. La mensajería del tipo “hawk” esta semana ha sido clara, pero el mercado ya está anticipando esa posibilidad. El siguiente paso será que los bancos centrales implementen medidas de apretamiento de las tasas de interés. Si la Fed, el BoE o la BCE comienzan a indicar o a implementar aumentos reales de las tasas de interés, eso validaría la caída de los precios de los bonos y confirmaría una política de “mayores aumentos a largo plazo”. Esto pondría a prueba la durabilidad de la desconexión entre los precios del petróleo y los bonos, ya que el impacto del alto costo de la energía sobre el crecimiento económico se volverá más difícil de ignorar.

El riesgo principal es que los altos precios del petróleo continúen en el tiempo. A medida que la guerra se prolonga, el impacto inicial de la inflación da paso a una amenaza aún mayor: la destrucción de la demanda. La opinión del mercado actual es que los bancos centrales podrán manejar este shock. Pero si la respuesta política resulta insuficiente para controlar la inflación, o si los daños económicos causados por los altos costos de energía se vuelven graves, la situación puede cambiar drásticamente. Esto obligaría a una reevaluación dolorosa, donde el reajuste previo del mercado de bonos debido a la inflación será seguido por una nueva ola de ventas, ya que los temores al crecimiento económico prevalecerán.

Por ahora, la mejor opción es que el mercado se mantenga en un estado de alta tensión. Como señaló un estratega, este es un buen momento para retirarse del mercado. Los factores que pueden influir en esto son externos: ya sea una resolución a la guerra o un aumento en las medidas de austeridad por parte de los bancos centrales. Hasta que ocurra uno de estos eventos, es probable que la separación entre los precios del petróleo y los bonos continúe siendo una característica definitoria del mercado, con el petróleo y los bonos moviéndose por caminos diferentes, determinados por los riesgos geopolíticos y las respuestas políticas.