El precio del petróleo en 95 dólares ha afectado a todas las acciones de consumo. Solo algunas pueden soportar esa presión.

El minorista que acaba de superar sus resultados financieros no es el elemento del sector que debería preocuparte. Lo que realmente preocupa es la factura de transporte que aún no ha pagado.

Este es el primer domino, y está en público.El miércoles, 9 de septiembre.El precio del petróleo crudo WTI comenzó por encima de los 95 dólares por barril.Mientras el conflicto con Irán intensificaba las rutas de transporte marítimo, los rendimientos reales aumentaron en ese mismo día. El Dow y el Nasdaq también subieron.Cayó aproximadamente un 0.7% durante la sesión.Y los nombres de los consumidores se escribieron en un bloque: tanto los principales como los secundarios.

Ese movimiento de bloque es el detalle menos útil del día. Se trata de una revalorización común y generalizada, no de una situación de contagio: todas las empresas consumidoras se ven afectadas por los mismos dos factores: el petróleo y los tipos de cambio. Nada se transmite de una empresa a otra. La señal útil es…Dispersión dentro del sectorEl miércoles por la tarde, Coca-Cola bajó un 0.6%. Por su parte, Procter & Gamble perdió aproximadamente un 1.9%, y Target cayó un 2.4%. El mismo sector, pero tres cuentas de transporte muy diferentes.

El borde, no la industria.

El petróleo no llega a todos los consumidores de la misma manera. Se transporta por tres caminos específicos y medibles:

• El flete y el combustible forman parte del costo de los productos.– Los remolques, camiones y vehículos a diesel necesarios para transportar los productos hasta los estantes.
• Poder de fijación de precios¿Puede una empresa aumentar su precio para recuperar los costos, o si su modelo de negocio entero colapsa si intenta hacerlo?
• Los ingresos reales del clienteEl petróleo expulsa los ingresos discrecionales de las familias; y lo hace de manera más intensa en aquellas con los ingresos más bajos.

El precio de las acciones no puede indicar quién tiene ventajas especiales. Las informaciones publicadas sí pueden hacerlo. Y una empresa especifica este mecanismo en detalle: Dollar General.

Primera aterrizaje: una historia de marginación que aún no ha encontrado su lugar en el mercado.

El segundo trimestre fiscal de Dollar General, que terminó el 31 de julio, fue realmente bueno.Las ventas netas aumentaron un 5.2%, a 11.3 mil millones de dólares; las ventas en el mismo tipo de establecimiento aumentaron un 3.5%., yEl EPS diluido aumentó un 33%, a $2.48.. El margen bruto aumentó en 127 puntos básicos.Y las ganancias netas aumentaron un 33.8%. La dirección elevó sus proyecciones para todo el año cuando informó el 27 de agosto.

Ese trimestre finalizó el 31 de julio, y las proyecciones se establecieron el 27 de agosto.antes de la fase actual del aumento en el consumo de combustibleEl precio superó los 90 dólares, y luego llegó a los 95 dólares. Por lo tanto, los números que los inversores celebran reflejan costos de combustible que aún no se han materializado en parte, además de otros factores relacionados con eso.Un beneficio de $0.25 por acción en el trimestre, proveniente de los reembolsos de aranceles.Es un crédito único, no un mecanismo para generar ganancias. Si quitamos eso de lado, el rendimiento real es real, pero más bajo que lo que indica la cifra del 33% en EPS.

Este es el primer aterrizaje.El minorista que está expuesto a los costos de transporte ha actuado en función de los precios del petróleo, pero posteriormente esos precios han cambiado en su contra. Ese es el punto mal valorado que el deterioro general del sector está ocultando.

El amplificador y el firewall

La amplificación aquí es estructural. Dollar General transporta mercancías pesadas: los inventarios de la tienda se embuten en camiones y remolques.Margen de operación de aproximadamente el 6.8%Con esa grosor, una factura de combustible que representa unos pocos décimos de punto de venta es una parte importante del beneficio. Además, el precio se registra directamente en la caja. Los clientes principales de Dollar General son personas de bajos ingresos y sensibles a los precios. En otras palabras, son las personas a quienes afecta primero el impacto negativo de los shocks petroleros, ya que los gastos en combustible y alimentos consumen todo el salario que tienen.

Pero hay un “firewall” en el mismo lado del registro. Cuando llega el momento de la crisis para las familias más vulnerables, algunos de esos compradores…A cambio de dólares de las tiendas más caras.Por eso, su tráfico y las ventas en las mismas tiendas han seguido aumentando. La gerencia también ha invertido en la expansión de los centros de distribución a lo largo de los años, con el objetivo específico de reducir la dependencia de fletes. El balance también no es el problema: casi 2 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre y una baja deuda neta en relación con las participaciones accionarias, permiten que la empresa pueda soportar un trimestre difícil sin sufrir estrés financiero. La cuestión es el margen de ganancia, no la solvencia.

El pares de control

Es aquí donde se prueba el mecanismo en acción. Si la intensidad del transporte de mercancías y la capacidad de fijar precios son lo que diferencia a los ganadores de los perdedores en situaciones de shocks relacionados con los combustibles, entonces un producto básico con bajo coste de transporte y alta capacidad de fijar precios debería sufrir menos impactos negativos. Y así fue. Coca-Cola vende concentrados; su parte de los costos relacionados con el transporte es mucho menor. Además, ha demostrado repetidamente que puede aumentar los precios de manera efectiva. La acción de Coca-Cola se cotiza a un precio aproximado de 26 veces sus ganancias. El modelo predice esa divergencia; y realmente ocurrió.

Esa división es la prueba de que se trata de una verdadera línea de separación, y no de un mapa de calor de sector. También es el motivo por el cual la disminución en el bloque es peligrosa de interpretarse como “todos los consumidores son igualmente baratos”. El valor bajo en el nombre del producto, debido al alto volumen de transporte de mercancías, refleja la desconfianza del mercado sobre cuánto tiempo podrá mantenerse su margen de ganancia con este nivel de costos.

El reloj

Dollar General informará sobre su tercer trimestre fiscal a principios de diciembre. Ese informe, el que abarca el mes de octubre, será el primer trimestre completo en el que los altos costos de combustible y los precios del petróleo por más de $95 se reflejen en el estado de resultados. Además, ya no habrá beneficios derivados de los aranceles. Es importante vigilar el margen bruto y ver si las expectativas para todo el año pueden sobrevivir a los cambios en los precios del combustible después de que se establecieron.

La cadena continúa solo si los precios del combustible permanecen elevados, si los costos de transporte se transmiten sin que se transmitan los mismos precios al consumidor, y si la presión sobre los compradores de bajos ingresos supera el comportamiento de ajuste de precios que ha sido el mejor aliado de Dollar General. La cadena se detiene si el margen bruto se mantiene en el nivel actual de los precios del combustible; eso significaría que el sistema de distribución y los precios establecidos están funcionando correctamente.

Para la mayoría de los portafolios, la exposición no es directa. Dollar General es una empresa que tiene poco peso en el índice; probablemente usted posee su acciones, si es que las posee, por error de cálculo. Lo importante es el patrón que muestra: en un día de condiciones macroeconómicas normales, las empresas que no absorben todo el “combustible” necesario pierden dos veces: una cuando comienza el día y otra cuando finalmente se demuestra esa pérdida. La disminución en el valor de estas empresas revela quién está absorbiendo ese “combustible” y quién puede negarse a hacerlo.