El precio del petróleo en 91 dólares es un acontecimiento real: la capacidad de reserva mundial está bloqueada debido a las restricciones en Hormuz.

El precio del petróleo en 91 dólares es un acontecimiento real: la capacidad de reserva mundial está bloqueada por las restricciones en Hormuz.

Cada aumento en los precios del petróleo genera una narrativa específica; esta vez, hay dos narrativas, y en mi opinión, ambas son incorrectas. La opinión general es que el precio del petróleo superando los 90 dólares es un acontecimiento importante: Trump presiona a Irán, los precios del crudo bajan, y cuando llega el alto el fuego inevitable, los precios vuelven a situarse cerca de ese nivel.“Exceso inevitable de petróleo”El mercado invirtió la primera mitad del año en hacer cálculos de precios. La situación es que la guerra hace que todo el sector energético sea una oportunidad de compra. Pero ninguno de los dos es correcto, creo yo. El mercado no paga por las noticias que se publican; paga por la falta física de los únicos barriles que realmente puede obtener.

El estrecho de Hormuz es el canal de agua estreño que conecta el Golfo Pérsico con el océano abierto. Antes de la guerra, aproximadamente el 20% del petróleo del mundo se transportaba por allí: unos 15 millones de barriles diarios de crudo, además de 5 millones de barriles de productos refinados. Eso ocurría en más de 130 barcos al día. A mediados de agosto, ese tráfico disminuyó drásticamente a un nivel muy bajo. La Agencia Internacional de Energía ha denominado esto…La mayor interrupción en el suministro en la historia del mercado mundial de petróleo.La producción en los países afectados ha disminuido en más de 14 millones de barriles diarios, y la producción de la OPEP ha caído en más del 30% desde el inicio de la guerra.

Es aquí donde la narrativa de “todo esto es solo ruido geopolítico” se rompe. Los dos sistemas de transporte de petróleo que pueden llevar el crudo del Golfo al mar abierto –la línea entre Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos, con una producción de 7 millones de barriles al día, y la línea Habshan-Fujairah, con una producción de 1,8 millones de barriles al día– ya están operando a su máxima capacidad. Ese es el hecho decisivo: la capacidad disponible de OPEC+ que debería ayudar a estabilizar los precios, esa “cobertura” que permitiría suministrar petróleo cuando los precios subieran, no puede ser utilizada en realidad, ya que las vías de navegación están cerradas. Por lo tanto, el mercado reduce la cantidad de petróleo que puede suministrar. Los inventarios mundiales han caído por debajo de los 7,9 mil millones de barriles por primera vez desde abril de 2025. Además, después de una liberación coordinada de 400 millones de barriles. Valero estima que el mercado…Más de 100 millones de barriles por debajo del inventario de petróleo.Con una capacidad de refinación de aproximadamente 5 millones de barriles al día, esto es insuficiente para satisfacer la demanda. Se trata de un equilibrio de inventarios, no de una narrativa.

La dinámica de precios lo confirma. El precio de Brent bajó hasta un nivel tan bajo como…$69 por barril, el 2 de julio.El día en que Estados Unidos e Irán presentaron su memorando de entendimiento de junio… y se negoció sobre ello.$91.63 el martes por la mañanaDespués que el periodo de tregua de dos meses terminó el lunes, sin que se llegara a un acuerdo. Una manifestación de más de 20 millones de dólares en seis semanas, sin ninguna demanda real detrás de ella… La AIE dijo a mediados del año que la oferta mundial no podrá satisfacer la demanda total este año. La escalada de Trump, incluyendo su “bandera blanca” ante Teherán y la amenaza de bombardear Omán, no ha logrado nada; solo ha prolongado el cierre que impide que los barriles ya producidos en el Golfo puedan venderse.

En ese caso, la cuestión de las inversiones no se refiere a si el petróleo es controlado por los titulares de los medios de comunicación. Se trata de saber qué productores tienen los barriles que el mercado está desesperado por comprar, y qué dividendos podrán sobrevivir al final de esta situación. En mi opinión, la respuesta es una lista muy limitada.

Los compradores: Exxon y ConocoPhillips

ExxonMobil es el primero. Su producción en Guyana es la mejor “póliza de seguro” en el mercado petrolero mundial: el bloque de Stabroek ha sido aprobado.900,000 barriles de petróleo al díaEn noviembre pasado, las ventas han ido aumentando hacia el millón diario, provenientes de fuentes que no tienen nada que ver con Hormuz. Exxon cuenta con un balance financiero muy sólido dentro del grupo: aproximadamente 32 mil millones de dólares en deuda neta, frente a 59,7 mil millones de dólares en flujos de efectivo operativos recientes. Además, ha tenido 23 años consecutivos de aumentos en los dividendos y un flujo de efectivo libre cercano a 31 mil millones de dólares. Cuando considero primero el flujo de efectivo libre y luego el balance financiero, esto es lo que se espera normalmente.

ConocoPhillips es la opción más económica, siguiendo la misma lógica. Sus barriles provienen de regiones nacionales: el Permiano y Alaska. No hay ningún punto de control que interseche entre ellos y a los compradores. A un precio de aproximadamente $135, su valor relativo a EBITDA es de aproximadamente 6.6 veces. Es un precio razonable para el flujo de caja libre que genera, ya que ha aumentado un 45% año tras año, hasta llegar a unos $10 mil millones. Su dividendo, de aproximadamente 2.5%, se cubre con una tasa de distribución de ganancias del 55%. En la sesión del jueves, su valor subió más del 3%, lo cual es una reacción positiva entre las empresas importantes. Por primera vez, los datos indican que las condiciones fundamentales son correctas.

Las trampas: Chevron, los refinadores, los ETF de crudo.

El lado que pierde dinero en esta historia se esconde donde el rendimiento parece atractivo. El dividendo del 3.5% de Chevron es lo que llama la atención, pero su ratio de distribución de beneficios es de casi 118%. Los ingresos actuales no son suficientes para cubrir el dividendo. Aunque los flujos de efectivo y la hoja de balance pueden cubrirlo hoy, ese es precisamente el tipo de compromiso que se ve afectado cuando el “premium de guerra” disminuye y los precios caen hacia los 60 dólares, tal como indica CFRA. Considero que es una compañía “Hold”: una buena empresa cuyo dividendo será puesto a prueba por las condiciones económicas, pero no por ningún error que cometa.

Los refineros ya han obtenido beneficios de esta guerra. Los ingresos de Valero aumentaron más del 400% en el último trimestre, y los beneficios de Chevron en el área de refinación aumentaron aproximadamente un 500%. El mercado comienza a valorar los márgenes reducidos del próximo trimestre: Valero cayó más del 1% durante la sesión de jueves, incluso cuando ConocoPhillips obtiene mayores ganancias por el precio del crudo. Un precio más alto del crudo representa un costo para los refineros, antes de que sea una ventaja. Además, los fondos relacionados con el crudo – como el United States Oil Fund, que ha ganado un 87% desde principios del año – presentan volatilidad elevada, lo que los convierte en herramientas para especulaciones, no en inversiones reales. Dave Nadig, fundador de ETF.com, dijo claramente: “Hacer apuestas geopolíticas sobre el petróleo durante seis meses es jugarse, no invertir”. Estoy de acuerdo.

Lo que pone fin al comercio

Nada que los productores de petróleo puedan hacer puede resolverlo rápidamente; un simple papel sí puede hacerlo. Irán ha dicho que…No volverá a abrir el estrecho hasta que se levanten las sanciones.Y sus activos congelados son liberados. Las exigencias de Washington siguen siendo absolutas. Deutsche Bank considera que el mercado está prestando atención a una posible extensión del cierre de los flujos comerciales. Dan Alamariu de Alpine Macro advierte sobre la posibilidad de un “doble golpe” debido a la guerra en Ucrania durante el otoño. Pero existe una solución: el día en que se reabra el comercio, las barriles que se han acumulado vuelven a circular, las exportaciones iraníes se reanudan, los inventarios se replegan y la nueva era de abundancia energética se reafirma. Solo Brasil, Guyana y Argentina fueron considerados como países que podrían contribuir a este aumento.Cerca de 0.4 millones de barriles diarios de crecimiento en el suministro.En 2026. Ese es el límite de este comercio. La razón por la cual los que tienen una postura correcta son aquellos que poseen productores seguros y con dividendos, en lugar de arrendar el precio del petróleo.

En mi opinión: ExxonMobil y ConocoPhillips son empresas seguras. Tienen suministros estables y dividendos garantizados. Sus balances financieros pueden sobrevivir a cualquier desenlace de esta guerra. Chevron, en cambio, debe esperar hasta que se resuelvan los cálculos relacionados con sus pagos. Los refineros y las empresas dedicadas al petróleo crudo pagaron a las personas por tener razón en cuanto a la guerra, no porque hubieran invertido en energía. La reacción del mercado es real; el error está en tratar todo lo que tocan como si fueran activos iguales.