Pasta de aceite: $100, rendimiento del 4.9%. ¿Por qué la preocupación por las tasas no representa el riesgo que enfrentan los productores de petróleo?

Los dos números que aparecen en los titulares de esta semana parecen representar un golpe doble dirigido contra todo el mercado de valores. El precio del petróleo subió por encima de los 100 dólares por barril, hacia los 105 dólares, ya que los enfrentamientos entre Estados Unidos e Irán han causado problemas en el transporte marítimo.Subieron los precios del diésel a un nivel récord.Ese mismo día, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió a aproximadamente4.9%: su nivel más alto desde 2023.Porque la energía costosa está elevando los precios para los productores y reviviendo las conversaciones sobre otra subida de tasas. Los inversores llaman a esta combinación “estagfacción”: precios en aumento, mientras que el crecimiento se ve amenazado. Es el tipo de situación en la que las acciones deben caer juntas.

Por lo general, así es. Pero no de manera uniforme. Esos dos números señalan hacia extremos opuestos del mercado; la diferencia entre ellos determina qué acciones se consideran “relevantes”.

La producción se dirige hacia el futuro; la vida verdadera está en el presente.

Cada precio de acciones representa un valor presente. El mercado suma los fondos que una empresa devolverá a los accionistas, descontando esos fondos en el presente a una cierta tasa, y luego paga ese monto. Cuanto mayor sea la tasa de descuento, menos valen esos fondos a futuro. Por lo tanto, una tasa de rendimiento de 10 años que aumente significa que ese valor se aplica a empresas cuyos beneficios se esperan en un futuro lejano: una empresa de software valorada según sus ventas para el año 2035, o una acción de crecimiento cuyos beneficios se esperan en años futuros. Los financieros llaman a esto “duración de exposición”, mientras que los productores de petróleo apenas tienen algo de esa exposición. Los fondos provenientes de pozos perforados y listos para producirse llegan este año y el próximo, no dentro de una década. Una tasa de descuento que reduzca el valor de una empresa tecnológica apenas afecta a un valor ya establecido.

Por eso, el grupo sigue generando enormes cantidades de efectivo, incluso cuando el mercado se preocupa por las tasas de interés. ConocoPhillips generó $21.9 mil millones en flujo de efectivo operativo durante el último año, y convirtió ese monto en aproximadamente $10 mil millones en flujo de efectivo libre, después de haber gastado $11.9 mil millones en actividades de perforación. EOG Resources, con solo $3 mil millones de deuda neta, generó $13.4 mil millones en flujo de efectivo operativo y $6.6 mil millones en flujo de efectivo libre. Ambos grupos pagan dividendos que han mantenido durante más de dos décadas: 23 años en ConocoPhillips, 24 años en EOG. Y el mercado ha recompensado a esos grupos por su calidad en la gestión a corto plazo.La energía es el sector con mejor rendimiento en el S&P 500 hasta ahora en 2026..

La barataza es una predicción, no un margen de seguridad.

Esta es la parte que vale la pena considerar con más detenimiento, porque los números bajos realizan mucho trabajo. En comparación con el EBITDA, las empresas principales son sorprendentemente baratas: EOG está a aproximadamente 5.8 veces EV/EBITDA, ConocoPhillips a cerca de 6.7 veces, y Devon a alrededor de los 7. En cuanto a las empresas con una ventaja competitiva amplia, que obtienen múltiplos de seis por ciento, además de dividendos durante décadas, parece ser algo maravilloso.

Pero “barato” es una forma de expresar algo relacionado con un denominador. Esos múltiplos dividen el valor empresarial por EBITDA, que se obtuvo durante un año en el que los precios del petróleo estaban entre $90 y $100. Esa cotización realizada es un shock en la oferta, no un aumento en la demanda. La Administración de Información Energética calcula que…En agosto, las interrupciones en la producción en Oriente Medio fueron en promedio de 6.7 millones de barriles al día.Y su propio pronóstico indica que el precio de los crudes será de aproximadamente $90 en la segunda mitad de este año. Luego, disminuirá a unos $77 para mediados de 2027 y hacia $67 para finales de 2027, a medida que se reanuden los transportes y la producción. Si los precios de los crudes vuelven a acercarse a $70, las ganancias obtenidas con esos múltiplos disminuirán. La acción “barata” solo era barata en comparación con un precio que ya no existe.

El mismo efecto de shock que hace subir el precio del petróleo también puede causar que el precio baje de nuevo. Si la inflación sostenida empuja a la Reserva Federal a aumentar las tasas de interés, lo cual ya fue recomendado por varios funcionarios en la reunión de julio, la demanda finalmente se agotará. Así, los dos problemas se combinan en una sola situación negativa: las tasas más altas que afectan a la economía y el petróleo que contribuye a su crecimiento. Ese es el ciclo que una interpretación puramente optimista del precio del crudo de 100 dólares ignora.

La apuesta no tiene nada que ver con las tasas de interés.

Nada de esto hace que las empresas importantes sean una opción desfavorable; ese nunca fue el problema. Su capacidad de influencia es moderada, sus dividendos son establecidos desde hace tiempo, y su supervivencia está casi garantizada. Una empresa con bajo nivel de riesgo como EOG, con una deuda neta de 3 mil millones de dólares, no va a ir a ningún lado. La disciplina aquí es rechazar la tentación que crean esos multiplicadores de valor aparentemente bajos.

Lo que las dos titulares realmente le dicen al inversor es qué tipo de riesgo lleva consigo cada empresa. Un rendimiento del 4.9% representa un problema real para las empresas cuyo efectivo se encuentra en un plazo futuro muy lejano; además, es prácticamente irrelevante para los productores que convierten barriles en flujo de caja libre este trimestre. Para las E&Ps, el riesgo radica en la materia prima en sí misma. Y la materia prima es precisamente lo que los inversores ya descuentan cuando ven un aumento geopolítico: han visto cómo estos aumentos desaparecen con el tiempo. Así, una escala de valor de seis veces significa que se obtiene una previsión sobre el petróleo para los próximos dieciocho meses, no una protección contra errores. Por ejemplo, Diamondback ya ha subido un 35% este año, ya que esa industria fue descubierta recientemente.

El titular del artículo quiere que uno se prepare para un impacto en todo el mercado. Si se separan los dos números, verán que apuntan a objetivos diferentes. La rentabilidad amenaza con una ganancia de dinero a largo plazo; mientras tanto, el precio del petróleo recompensa el dinero actual… pero solo mientras el precio del petróleo crudo siga en $100. Antes de buscar acciones relacionadas con petróleo “baratas”, hay que hacer una pregunta que la empresa no responderá: ¿este aumento es una nueva normalidad duradera, o simplemente es lo que todos ya esperan? Esa es la verdadera apuesta, y no tiene nada que ver con la rentabilidad del tesoro.