El precio del petróleo ha vuelto a superar los 100 dólares. Esto es lo que realmente significa el “premium de guerra” para las acciones relacionadas con la energía.

El jueves, el Dow, el S&P 500 y el Nasdaq seguían sufriendo pérdidas.La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó en ocho puntos básicos, hasta el 4.91%.Es el nivel más alto desde 2023. El precio del petróleo crudo en los Estados Unidos también se ha elevado a $100 por barril. La reacción lógica es tomar las reservas de petróleo y considerar que ya está todo resuelto. Pero esa actitud es perezosa. La razón por la cual es perezosa es algo que vale la pena entender.

Lo primero que se nota es que este $100 de petróleo representa un “premium de guerra”, no un aumento en la demanda. Nadie decidió comprar más gasolina y diésel este mes; un punto crítico se ha vuelto peligroso. El estrecho de Ormuz, un canal de agua estreño que transporta aproximadamente una quinta parte de la oferta mundial de petróleo, ha visto que gran parte del transporte comercial se detiene desde que Estados Unidos e Israel entraron en guerra con Irán a finales de febrero.Las compañías de seguros aumentaron las primas hasta niveles récord durante seis años.Y la mayoría de los operadores se retiraron del corredor, lo que hizo que el paso establecido fuera, en realidad, una clausura.El precio de Brent se fijó en 101.21 dólares por barril el 9 de septiembre, mientras que el precio de West Texas Intermediate fue de 96.05 dólares.Es la primera vez que Brent logra mantener un precio por encima de los 100 dólares durante todo el día, desde finales de julio.

Ese contexto es importante, porque el “premium de guerra” es un número que puede cambiar. Bank of America, al modelar las consecuencias de esa situación, aumentó su previsión para el segundo semestre a 83 dólares por barril como caso base. Considera que podría llegar a 95 a 120 dólares si los ataques continúan afectando el tráfico. Solo se podría llegar a 150 dólares si la infraestructura importante resultara realmente dañada. En pocas palabras, el precio actual refleja decenas de dólares de miedo, y ese miedo podría disminuir cuando el bloqueo pase. Quienes extrapolen los flujos de efectivo actuales como si 100 dólares fueran algo permanente, están comprando ese miedo como si fuera una realidad estructural.

La prueba más importante para un inversor es quién realmente puede aprovechar ese “premio” que se obtiene por la compra de petróleo. Aquí, la expresión “compra energía” ya no tiene sentido. Un precio del petróleo más alto solo es útil si los barriles de petróleo llegan al mercado y usted puede mantener el dinero después de cubrir sus propios costos. Los productores cuya producción se encuentra fuera de la zona de conflicto reciben todo el premio por cada barril que no se ve afectado. Cuando se clasifican a los grandes productores estadounidenses según su flujo de efectivo libre en relación con el valor de mercado, la situación se divide claramente: EOG Resources, una empresa estadounidense dedicada al sector de shale, con prácticamente ninguna actividad en la zona de conflicto, cotiza a un rendimiento de efectivo libre del 8.5%, el más alto del grupo; ConocoPhillips, que depende mucho de Australia y del Mar del Norte, cotiza alrededor del 6%; las empresas diversificadas ExxonMobil y Chevron cotizan alrededor del 4.5% y 6.4%, respectivamente.

Ahora, sume a Occidental, la otra empresa, a eso. Las acciones de OXY han aumentado aproximadamente un 48% desde el inicio del año; es el mayor aumento dentro del grupo, debido a la misma situación relacionada con la sensibilidad al petróleo. Además, es la empresa que tiene una operación real en medio del conflicto.Su campo de gas natural en Omán se vio afectado, y las exportaciones desde el puerto emiratí de Fujairah fueron suspendidas.En el transcurso de la guerra, los precios del petróleo aumentaron. Pero las barreras de envío y los problemas logísticos disminuyeron esos beneficios. Por eso, su flujo de efectivo neto realmente disminuyó en aproximadamente un 21% en comparación con el año anterior, a pesar de que los precios del petróleo crudo aumentaron. OXY es una buena demostración de que un productor de petróleo que se beneficia de los precios elevados debido a la guerra no necesariamente está ganando dinero de esa manera.

La misma lógica se aplica a lo que pagas por los ganadores. Exxon ha subido un 37% desde el inicio del año, mientras que Occidental ha subido un 48%. El mercado ya ha reajustado los precios de estas empresas en un contexto en el que el petróleo sigue siendo escaso. Si la ruta se abre nuevamente y el premio se reduce hacia el caso base de $83, el flujo de caja que hoy parece generoso se volverá a calcular… Y las acciones se reevaluarán según ese nuevo flujo de caja. Comprar en el punto más alto del “premio de guerra” es lo opuesto a comprar durante los períodos de baja antes de la guerra: el primero se hace con miedo, el segundo con esperanza.

Ahora, retrocedamos un poco de los nombres individuales. La otra mitad del titular es la verdadera lección que se puede aprender sobre el portafolio de valores. El mismo petróleo que impulsa la energía es la fuerza que hace que los rendimientos de las obligaciones aumenten. Y esos altos rendimientos son lo que hace que todo lo demás disminuya. El petróleo contribuye a la inflación; la inflación mantiene los rendimientos a largo plazo en niveles elevados durante varios años. Además, las tasas de descuento elevadas comprimen la valorización de cada dólar de ganancias futuras. Es precisamente eso lo que constituye, en su mayoría, las acciones con crecimiento alto. Por lo tanto, el sector de energía es el único que cumple su función como cobertura, mientras que el resto del índice solo paga las costosas consecuencias. Eso es una asignación útil, pero no es motivo para poseer todo el complejo relacionado con el petróleo.

La versión “disciplinada” de ese rol se presenta de la siguiente manera. Si deseas obtener los beneficios relacionados con la guerra, sin tener que participar en ella, te recomiendo elegir a aquellos productores cuyas barriles estén seguros y cuyo flujo de efectivo sea realmente alto y regular. Piensa en empresas como Chevron, que operan en Estados Unidos y tienen negocios diversificados, en lugar de aquellas que operan en el Golfo. Debes considerar también el historial de dividendos y el flujo de efectivo libre, y no solo el precio actual. Chevron, por ejemplo, tiene el mayor rendimiento de dividendos del grupo, aproximadamente el 3.3%, y ha mantenido su pago de dividendos durante más de dos décadas.$6 mil millones para los accionistasSolo en su último trimestre.

Y reconozca el valor que tiene ese recurso especial. La señal que se le ofrece no es “petróleo, para siempre, en dirección ascendente”. Es más bien: “Un quinto de la oferta mundial de petróleo está atrapado en un estrecho; alguien que cuente con barriles seguros es una herramienta valiosa hasta que ese estrecho se abra”. Es una condición negociable, y una condición que cambiará. El inversor que entienda correctamente esto –barriles seguros, un flujo de efectivo real alto, dividendos que pueden mantenerse en $83, no solo en $101– puede convertir una noticia alarmante en una posición rentable, independientemente de cómo se resuelva ese estrecho.