El petróleo ha vuelto a superar los 100 dólares por barril. Pero la reversión en el mercado aún no ha sido valorada adecuadamente.

La preciosidad del petróleo crudo de Brent volvió a superar los 100 dólares por barril esta semana.$100.19: Su primer viaje por encima de ese nivel desde finales de julio.Y los principales índices estadounidenses cayeron en valor. La interpretación obvia es la misma de siempre: el petróleo sube, mientras que las acciones bajan. Lo que realmente merece atención es cómo se interpreta esto: no es el precio, sino cómo se aplica ese precio.

El precio del petróleo en 100 dólares representa simplemente una transferencia de recursos, no un cambio de estado de ánimo. El dinero se mueve desde los bolsillos de todos aquellos que compran combustible hacia los productores que lo venden. Los primeros grupos que sienten este cambio son ya visibles: las estaciones de venta y los transportistas que compran combustible, cuyas reservas aumentaron porque esperaban que el combustible fuera barato. Así, se puede distinguir qué partes de esta transferencia son reales, cuáles son solo precios, y cuáles siguen teniendo un retraso en su efecto.

El comercio en el que te encuentras, sin tener un barril.

Comencemos con la cronología de los acontecimientos, porque este no es un conflicto nuevo… Es simplemente un conflicto que se reabre. Los enfrentamientos entre Estados Unidos e Irán, que comenzaron a finales de febrero, han puesto en constante peligro el estrecho de Ormuz, el punto de paso por donde fluye aproximadamente una quinta parte del petróleo del mundo. El precio del combustible para aviones aumentó hasta casi $5 por galón a principios de abril, pero después de un alto el fuego en primavera, los precios disminuyeron. A finales de julio, un memorando de entendimiento entre Estados Unidos e Irán permitió que el precio del petróleo crudo bajara bajo los $100 por barril; y ese precio permaneció así durante varias semanas.

En la semana pasada, esa calma se rompió.El ejército estadounidense atacó a los petroleros iraníesDespués de que los barcos de guerra fueron atacados, Irán atacó a las fuerzas estadounidenses en Jordania.Los Houthis, apoyados por Irán, atacaron la infraestructura energética saudita.Brent volvió a ganar $100.

Llámenlo como sea: un choque en el suministro, no un cambio de humor. El riesgo es que los barriles físicos no puedan salir del Golfo de manera confiable, por lo que los precios aumentan debido a una reducción real en la oferta. Esta distinción es importante, porque un verdadero choque en el suministro afecta realmente a la economía, mientras que un aumento causado por miedo, en su mayoría, desaparece.

Ahora está la parte importante que la mayoría de los informes sobre los efectos del petróleo en los precios de las acciones pasa por alto. El mercado en general no cae porque las empresas toman préstamos entre sí. Pero el mercado cae por una razón común: el petróleo aumenta las expectativas de inflación, lo cual a su vez aumenta las expectativas de tasas de interés. Esto hace que los precios que los inversores pagarán por cada flujo de ganancias futuras se reduzcan de repente. Los comerciantes esta semana han visto…Cerca de emparejamiento en el caso de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal, mientras que los rendimientos de los bonos estaban en niveles altos desde varias décadas atrás.Es un choque común, que hace que todo el índice se revalore por un solo factor: no se trata de una propagación del problema desde una empresa a otra.

La distinción no es académica. Si se posee un fondo indexado, se pierde casi todo el valor de los valores que forman parte del índice, ya que casi nada puede escapar de una tasa de descuento más alta. La “flecha hacia arriba” se concentra en los productores de energía: ExxonMobil aumentó aproximadamente un 2% ese día y ha crecido un 36% desde el inicio del año. Pero la energía representa una fracción tan pequeña del índice que no es suficiente para salvar al índice en su conjunto. El inversor de índices debe soportar esta situación, ya que la distribución del valor se hace de manera asimétrica.

Las operaciones de desembarco subvaloradas tienen un retraso en su ejecución.

La pieza que realmente tiene un precio bajo es más estrecha, y funciona con un reloj más lento.El combustible para aviones es aproximadamente un cuarto a un tercio de los costos operativos de una aerolínea.– El segundo mayor gasto después de los costos laborales. Durante el verano, la disminución en los costos de combustible también afectó…United y Delta alcanzaron máximos históricos en la apuesta de que el combustible para aviones barato duraría mucho tiempo.La escalada de septiembre anula esa apuesta.

Pero este cambio no afecta los resultados reportados el día en que el precio del petróleo aumenta. El combustible se compra a través de contratos, y sus costos se registran en las líneas de costo unitario a lo largo de varios trimestres, no días. Las acciones ya han comenzado a bajar en valor, mientras que el impacto de ese costo aún no se refleja en ningún estado de resultados financieros. Esa brecha –en la que el mercado reacciona más rápido de lo que puede indicar el estado de resultados financieros– es el lugar donde existe esa exposición, pero que aún no ha sido completamente valorizada.

Es aquí donde el mecanismo puede ser probado. Las compañías aéreas difieren significativamente en cuanto al volumen de combustible que negocian y en cuanto estén expuestas a los precios actuales del combustible para aviones. Si el shock en el suministro es real, las aerolíneas más expuestas a los precios actuales del combustible deberían tener un rendimiento inferior a aquellas que han negociado sus necesidades a corto plazo. Hay que observar esa diferencia, en lugar del movimiento general del sector. Una división clara entre las aerolíneas que han negociado y aquellas que no lo han hecho es una señal de un cambio real; un descenso uniforme en todo el sector es simplemente el efecto del shock macroeconómico.

El amplificador es como una bomba de gas; el “firewall”, en cambio, es como un acuerdo de alto el fuego.

El amplificador que convierte un aumento en el precio de un bien en un problema para el portafolio financiero es el “pump”. La gasolina es el precio más visible en la economía; es el precio que las familias ven cada semana. Este precio influye directamente en las expectativas de inflación. Los consumidores han gastado aproximadamente 100 mil millones de dólares más en combustible desde el inicio de la guerra.$55 mil millones en gasolina y $45 mil millones en diésel. La cantidad de combustible utilizado alcanzó un récord de casi $5.90 por galón durante el Día del Trabajo.Ese número es el que la Reserva Federal utiliza para determinar las condiciones del mercado. Por eso, el mercado ahora establece el precio de una posible subida de tasas.

Antes de que la cadena se desvíe, es necesario medir los valores de los “buffer”. El memorando de finales de julio indicó que una estrategia de desescalada podría hacer que el precio del petróleo vuelva a estar por debajo de los 100 dólares por galón, lo mismo que ocurrió con el combustible para aviones, cuando su precio bajó de casi 5 dólares por galón. Los analistas también destacan cuán alto debe ser el precio para realmente destruir la demanda.Société Générale estimó que el precio del petróleo crudo tendría que alcanzar aproximadamente los 150 dólares.Para romper el ciclo de demanda. Y el mercado evalúa con cautela la persistencia de esa demanda.Las opciones implican una probabilidad del 25% de que el precio de Brent esté por encima de los 100 dólares para el próximo marzo, en comparación con el 6% hace un mes.Esas son las dos posibilidades: la desescalación permite que el tráfico de buques tanqueros continúe, y los precios bajan; o bien, el impacto no es lo suficientemente grande como para afectar la demanda.

El único número que determina todo.

Por lo tanto, la mayor parte de lo que importa aquí –el presupuesto de combustible, las próximas acciones del Fed, si un índice general sigue comprimiéndose– se reduce a una sola pregunta: ¿se mantiene el precio de Brent por encima de los 100 dólares? La situación continúa si la escalada militar mantiene los costos de guerra y el tráfico en los puntos clave elevados durante suficiente tiempo, para que los costos de combustible puedan influir en los márgenes de venta de combustible para aviones y en los gastos domésticos. Pero la situación se detiene si surge un acuerdo de entendimiento, y el precio baja bajo los 100 dólares, como ocurrió a finales de julio.

Para la mayoría de los inversores minoristas, la exposición no se refiere a una sola acción del sector petrolero. Se trata del peso que tiene ese índice en el mercado, lo cual causa la compresión de precios, sin que se obtenga ningún beneficio económico. Además, está la línea de gas, que afecta a la política monetaria del banco central. Compare lo que posee con eso, y observe ese número único: el volumen de petróleo que rige todo.