¿Quién tendrá derecho a mantener el registro oficial de la propiedad de las acciones: un agente de transferencias o una cadena de bloques?

Existe una empresa que, de forma discreta, mantiene la lista oficial de todas las acciones que posee el cliente. No es su bróker. Se trata de un “agente de transferencias” – una empresa registrada ante la SEC que se encarga de mantener el registro oficial de quién posee qué acciones, envía los votos por representación, paga los dividendos y localiza a los accionistas perdidos. El 1 de septiembre, la SEC propuso la primera reforma seria de las reglas que rigen a estas empresas desde que se estableció el marco original.Aceptado a finales de los años 70 y principios de los 80.La disposición que más importa apenas parece una normativa: la agencia dice que las reglas modernizadas deben reflejar…El uso de las comunicaciones electrónicas y la tecnología de cadena de bloques en relación con las ofertas de valores y la transferencia de acciones.

Es probable que nunca hayas conocido a tu agente de transferencias. Hay una razón para eso: cuando posees acciones a través de una correduría, las acciones están registradas en nombre de un intermediario llamado Cede & Co. Los registros del corredor indican que tú eres el propietario real de las acciones. El agente de transferencias mantiene una lista oficial de los propietarios de las acciones. Esa lista oficial es la base legal que te convierte en accionista. Las reglas que rigen este cargo son más antiguas que el concepto de comercio electrónico, y nunca se adaptaron completamente a las nuevas condiciones.

ElLa última actualización importante de las reglas relacionadas con los agentes de transferencia ocurrió en marzo de 1986.Y ya en el año 2015, los comisionados de la SEC calificaron públicamente ese marco como “anacrónico” – algo que no se ajusta a una industria que ya ha pasado de emitir certificados en papel a realizar transferencias electrónicas que se realizan en un día. En lugar de implementar reglas estrictas, la agencia se basó durante años en medidas puntuales y limitadas, lo cual fue criticado incluso por sus propios funcionarios. La propuesta de septiembre es un intento de reemplazar eso con reglas duraderas; además, reconoce formalmente lo que el mercado ya está haciendo.

Bajo la propuesta, las definiciones que forman el núcleo de las reglas se modernizan para el registro electrónico.El documento explícitamente aborda los valores tokenizados y cómo la propiedad y la transferencia se registran en los registros distribuidos.También hay nuevas reglas: una de ellas exige que los agentes de transferencia implementen programas escritos para garantizar el cumplimiento de las normas. Otra regla establece cómo se colocan y se eliminan las “leyendas restringidas” en las acciones que no pueden ser comercializadas libremente. Es un mecanismo que se aplica cada vez que un empleado o fundador quiere vender acciones restringidas. Una exención antigua es eliminada, y las reglas de gestión de riesgos se endurecen. Cabe destacar que nada en la propuesta implica la utilización de blockchain. Se abre espacio formal para su uso, modernizando así las definiciones, de modo que un registro distribuido pueda servir como libros oficiales del agente de transferencia. Ese permiso tampoco es algo nuevo.La guía proporcionada por el personal de SEC desde mayo de 2025 permite que los agentes de transferencia registrados mantengan su registro oficial de propiedad en una cadena de bloques.Con datos personales almacenados fuera de la cadena de custodia… La propuesta consiste, en gran medida, en incluir esa información en las propias reglas. También…Se solicita comentario público específicamente sobre cómo los agentes de transferencia podrían utilizar esta tecnología.La ventana de comentarios abre 60 días después de la publicación en el Federal Register.

Lo que parece una tarea burocrática es, en realidad, una asignación silenciosa de poder. El activo escaso en las acciones tokenizadas nunca fue el registro contable; las cadenas de bloques son libres para todos. El activo escaso es, en realidad, la licencia de ser…OficialEl responsable de la gestión de registros, además de las relaciones con los clientes y los mecanismos de cumplimiento que eso implica. Y una interpretación honesta de esta propuesta es que no permite que las cadenas de bloques evadan el papel del agente de transferencias; en lugar de eso, el agente de transferencias se convierte en el operador autorizado del libro mayor en el futuro tokenizado. Parece que el mercado comprende las consecuencias de esto. El agente de transferencias representa a más de la mitad de los valores de la S&P 500.Computershare, que afirma que atiende el 58 por ciento del índice.En abril, se colaboró con la empresa de tokenización Securitize para permitir que los emisores estadounidenses pudieran lanzar versiones de sus acciones basadas en blockchain. Estas versiones estaban diseñadas de manera tal que el agente de transferencias existente permaneciera intacto. Una empresa llamada…OpenAgent se registró ante la SEC en febrero, siendo el primer agente de transferencia desarrollado de forma nativa para mercados tokenizados., yLa Bolsa de Nueva York firmó un acuerdo sobre valores tokenizados con Securitize en marzo.Mientras tanto, su padre, Intercontinental Exchange, colabora con tZERO en sistemas de “agente de transferencia digital”.

Para un inversor minorista estadounidense, lo primero que hay que saber es que la agencia de transferencias es algo simple y sin mucha importancia: una simple estación de control.Los cuatro grandes de Computershare: EQ, Continental y Broadridge.Gestiona el mercado; solo Computershare es responsable de ello.Aproximadamente una cuarta parte de todos los acuerdos relacionados con agentes de transferencia en los Estados Unidos.Las formas públicas de poseer una parte de estos “rails” son limitadas. Broadridge (BR) es la empresa listada en los EE. UU., que actúa como agencia de transferencias, intermediaria y para la comunicación con inversores. Computershare opera en Australia. Intercontinental Exchange (ICE) y BNY Mellon se encargan del aspecto de infraestructura a través de los canales de intercambio y custodia. Lo preocupante para las empresas existentes es que la tokenización les impide seguir desempeñando su rol, y que se pasa a operadores más eficientes que trabajan directamente en la cadena de bloques. Por eso, OpenAgent e ICE están tomando medidas anticipadas. Otro punto estructural importante es que las nuevas normas de cumplimiento, gestión de riesgos y regulaciones relacionadas con la tokenización aumentan los costos de operar negocios. Estos costos afectan especialmente a las pequeñas empresas, lo que tiende a concentrar a la industria en torno a las empresas lo suficientemente grandes para poder absorber esos costos.

Ahora, hablaremos de la incertidumbre real. Se trata de una propuesta, no de una norma establecida. La ventana de comentarios de 60 días se cerrará algún momento este otoño; probablemente, la implementación definitiva de esta norma llevará meses más. Además, nada sobre el lanzamiento del concepto en 2015 puede garantizar que sobreviva un decenio sin ninguna acción por parte de las autoridades. La reacción débil del mercado –Intercontinental Exchange cayó aproximadamente un 1% durante las operaciones del mediodía el día en que se presentó la propuesta– es un recordatorio de que los inversores consideran esto como una situación estructural gradual, y no como un acontecimiento importante. Lo que realmente cambia con esta propuesta es cómo se define “el registro oficial de propiedad”. El hecho legal más importante en la inversión en acciones está a punto de ser compatible con un registro distribuido. Y esta normativa decide quién tendrá la licencia para operar ese sistema.

Así que, cuando llegue la próxima carta del agente de transferencias en su correo electrónico, vale la pena recordar el esfuerzo que se ha hecho para lograrlo. La pregunta que la SEC acaba de plantear públicamente es si ese sistema o el blockchain podrán tener acceso al registro que define su propiedad… y qué compañías recibirán dinero por mantener ese registro. Esperen los comentarios y las normas finales. Eso es lo que determinará el futuro del agente de transferencias. Y no es una cuestión que pueda responderse en un día.