Nvidia: ¿Una trampa de valor único para nuevos inversores?

El mercado envía señales contradictorias respecto a Nvidia. Por un lado, la valoración de las acciones sugiere que el precio de la empresa sigue siendo elevado, algo común en la historia de esta compañía. Por otro lado, su desempeño reciente muestra claramente signos de escepticismo por parte de los inversores. Esta tensión plantea una pregunta importante para los nuevos inversores: ¿Es el precio actual de la empresa una trampa de valor, o realmente representa una apuesta justificada en torno a una posición dominante en el mercado?

Los números cuentan la historia. La cotización de Nvidia se encuentra en un ratio entre precio y ventas de 24.4, lo cual representa una descuento significativo en comparación con los niveles recordados durante el pico del auge de la inteligencia artificial. Sin embargo, ese monto sigue siendo muy alto según los estándares tradicionales. Lo que es más revelador es la evolución de los precios de las acciones de Nvidia en el último año. Mientras que el mercado en general ha subido, el precio de las acciones de Nvidia solo ha aumentado en aproximadamente…38%Eso no se compara en absoluto con empresas como Alphabet, que aumentaron sus beneficios en casi un 77% durante el mismo período. Este rendimiento inferior es el indicador más claro de la actitud del mercado actual: una duda profunda sobre si el gran ciclo de inversiones en inteligencia artificial podrá traer beneficios sostenibles y rentables para Nvidia.

Sin embargo, este escepticismo coexiste con una demanda constante y persistente. La acción de Nvidia ha demostrado una resistencia notable: ha ganado un 6.3% en los últimos 120 días, y su precio se encuentra justo por debajo de su punto más alto histórico. Este desacuerdo entre las preocupaciones de Wall Street sobre la monetización de la tecnología de IA y la fuerte demanda de los chips de Nvidia sugiere que la demanda fundamental sigue siendo muy alta. Por lo tanto, la opinión general es de optimismo cauteloso. Analistas como Paul Meeks sostienen que la situación actual está motivada por “preocupaciones fundamentales” relacionadas con la rentabilidad, no con el valor de la empresa. Consideran que el precio actual del papel es un punto de entrada atractivo. Se trata, en resumen, de una brecha entre las expectativas del mercado y la realidad: el mercado ha tenido en cuenta una posible desaceleración en el crecimiento de los gastos en tecnologías de IA. Pero el pipeline de productos de la empresa y la lealtad de sus clientes podrían seguir siendo subestimados.

Los riesgos “únicos”: la concentración, el software y China

La alta valoración que se le da a Nvidia en el mercado supone que existe un monopolio duradero e invencible. Sin embargo, existen tres riesgos no tradicionales que ponen en duda esa suposición. Estos riesgos podrían convertir a las acciones de Nvidia en una “trampa de valor”. No se trata de factores cíclicos, sino de vulnerabilidades estructurales que podrían erosionar la capacidad de precios y la trayectoria de crecimiento de la empresa.

En primer lugar, hay una extrema concentración de clientes. El último informe presentado ante la SEC por Nvidia revela que solo dos clientes, cuyos nombres no se han divulgado, representan el 100% de las ventas de Nvidia.El 39% de los ingresos de la empresa proviene de esta área.Se trata de una vulnerabilidad enorme. El modelo de negocio de la empresa se basa en mantener a los clientes dentro de su ecosistema de software propio. Pero esos mismos clientes están desarrollando sus propios chips para reemplazar al software de la empresa. Como señala un análisis, si Microsoft y Amazon transfieren incluso la mitad de su trabajo relacionado con la inteligencia artificial a chips personalizados durante los próximos tres años, Nvidia perderá más de 10 mil millones de dólares en ingresos anuales. El mercado ya tiene en cuenta la dominación de Nvidia, pero no ha tenido en cuenta el riesgo de que sus dos clientes más importantes estén desarrollando sus propias estrategias para salir de ese mercado.

En segundo lugar, se trata de la erosión del dominio del software de Nvidia. Durante años, el mercado de Nvidia se consideró inalcanzable, ya que los desarrolladores estaban obligados a utilizar su plataforma CUDA. Pero ahora, las principales compañías de servicios cloud están creando sus propias plataformas de procesamiento de datos, y con ellas, también sus propios ecosistemas de software. Google, por ejemplo, ha estado capacitando su plataforma de inteligencia artificial utilizando software desarrollado internamente.Unidades de procesamiento tensor (TPUs)Estos dispositivos son más económicos que las GPU de Nvidia. Meta cuenta con su propio chip MTIA, y Amazon tiene Tranium. No se trata simplemente de hardware más barato; se trata también de reducir la dependencia del stack de software de Nvidia. A medida que estas empresas desarrollan sus propias plataformas, el costo de cambiar a otros proveedores aumenta, lo cual podría socavar ese efecto de “lock-in” que justifica el precio elevado de los productos de Nvidia.

Por último, existe ese persistente problema geopolítico, especialmente en China. Aunque el gobierno de los Estados Unidos recientemente…Se dio luz verde para la venta del chip H200 de Nvidia a China.El mercado sigue estando en gran medida cerrado. Según los informes, las autoridades chinas han prohibido la importación de estas GPU, excepto en casos especiales. El resultado es evidente: los ingresos provenientes de China, incluyendo Hong Kong, se ven afectados negativamente.Se ha reducido un 45% en comparación con el año pasado.Esto no es una interrupción temporal; se trata de una exclusión fundamental del mercado. El riesgo es que, a largo plazo, los desarrolladores tecnológicos chinos puedan crear alternativas de código abierto, lo cual perjudicaría la posición de Nvidia tanto en el área de software como en el de hardware.

En resumen, los riesgos de Nvidia no son los típicos que se presentan en situaciones de competencia o recesión económica. Se trata de la fragilidad de sus relaciones con los clientes, de la vulnerabilidad de su ecosistema de software, y de su exclusión de un mercado estratégico muy importante. El mercado ha internalizado esos riesgos, pero estos son los puntos débiles en la estructura de Nvidia.

¿Qué está incluido en el precio? La brecha entre las expectativas y el precio real.

La posición actual del mercado respecto a Nvidia es de aceptación cautelosa. Ya han tenido en cuenta el factor más importante que puede dificultar sus operaciones: la caída de su negocio en China. Los ingresos provenientes de esa región…Ha disminuido un 45% en comparación con el año pasado.Es un golpe brutal para un mercado importante. Sin embargo, las ventas generales de la empresa aumentaron en más del 60% el último trimestre. Esta resiliencia demuestra que el mercado ya ha superado el impacto del “choque con China”. El bajo rendimiento de las acciones en comparación con sus competidores se debe a otros factores, no a este problema en particular.

El riesgo que aún no ha sido valorado por el mercado es mucho más peligroso. El mercado aún no ha tenido en cuenta completamente la amenaza de varios años que representan los propios clientes más importantes, quienes están desarrollando sus propios chips. La evidencia es clara al respecto.Solo dos clientes, cuyos nombres no se han revelado, representan el 39% de los ingresos de la empresa.Y, al mismo tiempo, están diseñando soluciones alternativas. Google está entrenando su inteligencia artificial utilizando datos internos de la empresa.Unidades de procesamiento de tensores (Tensor Processing Units, TPUs)Meta y Amazon también están siguiendo este enfoque. No se trata de una posibilidad lejana; es una estrategia activa y orientada al costo, cuyo objetivo es reducir la dependencia del hardware y el software de Nvidia. La valoración del mercado, de 5 billones de dólares, supone que esta dependencia será permanente. Pero la implementación de estos planes de salida representa una erosión gradual de esa “barrera” que justifica los precios elevados de los productos.

Esto crea una clásica brecha entre las expectativas y la realidad. El precio actual implica una ejecución impecable de los negocios. Cualquier problema en el crecimiento, o más importante aún, cualquier disminución en las márgenes brutas, ya que las empresas de gran tamaño optan por utilizar tecnologías de silicio más baratas, podrían provocar un recálculo drástico de las valoraciones. El movimiento lateral del precio de las acciones y su bajo rendimiento en comparación con sus competidores indican que los inversores esperan confirmación de que la empresa puede manejar estos riesgos estructurales. Por ahora, el mercado ha tenido en cuenta el problema en China, pero no el éxodo de clientes a largo plazo. Esa asimetría es el núcleo del debate sobre la “trampa del valor”.

Catalizadores y qué hay que observar

Para los nuevos inversores, el camino a seguir está determinado por unos pocos factores que podrán poner a prueba el consenso actual. El precio actual ya refleja muchos de los riesgos conocidos, pero no ha tenido en cuenta la posibilidad de que ocurran los peores escenarios. Estos acontecimientos que se avecinan proporcionarán la claridad necesaria para evaluar si el valor de Nvidia es justificado o si la “trampa del valor” está cerca de cerrarse.

En primer lugar, es necesario monitorear el crecimiento de los ingresos trimestrales y las expectativas de gestión de la empresa. El mercado está atento a cualquier señal de desaceleración en este indicador, lo cual podría indicar un cambio en los gastos de capital de los hiperescalares. Como señala una de las analizas…Nvidia enfrenta el riesgo de una desaceleración en sus ventas, si el gasto en capital de los hiperescaladores disminuye en comparación con los niveles elevados que se habían alcanzado recientemente.Cualquier decepción en relación con las expectativas elevadas o una perspectiva cautelosa para el futuro sería una señal clara de que el ciclo de inversión en IA está alcanzando su punto máximo. Este es el motivo más inmediato para una reevaluación del valor del papel, ya que esto pondría en tela de juicio la base de crecimiento que sustenta el precio del stock.

En segundo lugar, esté atento a los anuncios concretos que hagan los principales clientes respecto a su progreso en la implementación de los chips y las tasas de adopción de dichos chips por parte de sus clientes. La amenaza es real, pero todavía está en desarrollo. El mercado ya ha tenido en cuenta el dominio de Nvidia, pero aún no se ha tenido en cuenta la ejecución de las estrategias de salida de los clientes. Esté atento a las actualizaciones de Google al respecto.Unidades de procesamiento de tensores (TPUs)Meta cuenta con su propio chip MTIA, y Amazon está trabajando en el desarrollo de Tranium. Cualquier noticia que indique una adopción más rápida que lo esperado por estos gigantes en el uso de silicio personalizado, podría representar una amenaza directa para los ingresos de Nvidia. La empresa en sí…Dos clientes sin nombre representan el 39% de sus ingresos.Y están activamente desarrollando soluciones alternativas. La velocidad con la que realizan este proceso de transición es una variable oculta.

Por último, hay que tener en cuenta cualquier cambio en la política de exportación entre Estados Unidos y China. La situación actual es única y podría servir como precedente para futuras decisiones. El gobierno de los Estados Unidos ha dado permiso para la venta del chip H200 de Nvidia a China. Pero esto ocurre bajo ciertas condiciones…Tasa del 25%Se trata de una fuente de ingresos importante, pero también es algo relacionado con aspectos políticos. Cualquier cambio en esta política, o una mayor flexibilidad que permita la entrada de chips más avanzados al mercado, podría ser un factor importante para el desarrollo del sector. Por otro lado, si China toma represalias, prohibiendo más productos de Nvidia, el impacto en los ingresos podría ser severo. La situación actual es un compromiso frágil, y el mercado aún no ha tenido en cuenta el riesgo de que este compromiso se desmorone.

En resumen, el caso de inversión depende de unas pocas variables clave. La resiliencia del stock indica que la demanda subyacente es fuerte. Pero la claridad de las circunstancias dependerá de estos eventos específicos. Para los nuevos inversores, la relación riesgo/recompensa depende de si creen que la empresa puede manejar estos factores sin que se produzca una desaceleración significativa en su rendimiento.