El “Sky-High” de Nvidia: el P/E ya se ha derrumbado a unos 27. Ahora es una apuesta de ejecución.

Nvidia informó del trimestre más grande de su historia el miércoles.96.2 mil millones de dólares en ingresos, un aumento del 106% en comparación con el año anterior.Y más de 4 mil millones de dólares por encima de las estimaciones promedio de los analistas. Las acciones, después de haber subido casi un 9% durante el día siguiente, perdieron la mitad de esa ganancia hasta el viernes, con un rendimiento de poco más del 1% durante la semana. Este es el patrón actual.Cinco trimestres consecutivos de resultados inferiores a las expectativas; la acción ha caído después de cuatro de los últimos cinco informes.El mercado sigue rechazando pagar… Y ese rechazo, no los múltiples rechazos, es la historia.

Para aquellos que conocen a Nvidia solo a través de los titulares de los medios de comunicación, eso parece algo absurdo. Durante dos años, esta acción ha estado cotizada a precios muy altos, como si fuera una “P/E” excepcionalmente alta… Un precio que se paga por la perfección. Pero los datos del mercado indican lo contrario. El precio actual es de aproximadamente $218.Nvidia cotiza a aproximadamente 27 veces los resultados anteriores.yAlrededor de 22–25 veces los ingresos, en comparación con los más de 40 veces que se habían obtenido durante el auge de 2023–2025.Para escala:El S&P 500 se encuentra cerca de 25 veces los ingresos históricos.yUnos 20 veces, en términos de avance.La franquicia de IA más valiosa del mundo ahora cuesta aproximadamente el mismo múltiplo que una empresa grande promedio.

El mecanismo, que la mayoría de las personas confunden como “¿es barato o caro?”, es aritmético: el P/E disminuye siempre cuando los ingresos crecen más rápido que el precio.El EPS no conforme a los estándares GAAP de Nvidia aumentó aproximadamente un 120% en el último año.Mientras que las acciones subieron aproximadamente un 28%. El precio también aumentó, pero el multiplicador de valoración disminuyó en aproximadamente la mitad. El mercado está reduciendo silenciosamente la valoración del proveedor dominante de tecnologías de IA, mientras que ese proveedor sigue ganando dinero.

Eso no prueba que las acciones sean baratas. Es más bien una prueba de que la antigua pregunta —¿el P/E es demasiado alto?— ya ha sido resuelta. Lo que sustituye a esa pregunta es más difícil de responder: ¿puede el crecimiento que ahora el mercado considera normal sobrevivir a lo que Nvidia ha previsto en sus propias expectativas? La respuesta depende de un número de margen y del país en cuestión.

Primero, el número de margen. El margen bruto para el trimestre fue del 75,0%, pero Nvidia estimó que el margen bruto para este trimestre sería de aproximadamente el 74%. La dirección también dijo que…Se espera que las márgenes lleguen a aproximadamente el 71-72% en el próximo trimestre, y se estabilizarán en el rango del 72-73% hasta el año fiscal 2028.En una empresa cuyos ingresos superan los 400 mil millones de dólares al año, los tres puntos de margen bruto suman más de 12 mil millones de dólares en beneficios brutos. Se espera que el crecimiento de las ganancias disminuya justo en el punto donde el mercado estableció sus nuevas expectativas más normales.

La razón es el propio ciclo de producción. Se espera que la próxima plataforma de Nvidia, Vera Rubin, sea capaz de ofrecer…Alrededor de 20 mil millones de dólares en ingresos en su primer trimestre real.Es aproximadamente una quinta parte de las ventas totales del centro de datos. Es un ritmo que el finanzero principal de la empresa consideró como el más rápido en la historia de Nvidia. Los racks de Rubin contienen memoria de mayor valor y todo el conjunto de equipos de redes necesarios para la comunicación. Cada nueva plataforma se lanza con costos elevados. Por lo tanto, a corto plazo, los ingresos aumentan, pero las ganancias disminuyen, y la línea de ganancias queda comprimida entre ambos factores.

El país es China. La estimación de 108 mil millones de dólares para el trimestre actual supone que no habrá ingresos provenientes de los centros de computación en China.Las entregas de centros de datos chinos ya fueron menos del 1% de las ventas de centros de datos el último trimestre.Por lo tanto, no se está ocultando ningún colapso… Pero un mercado que podría haber sido un factor de aceleración está siendo deliberadamente reducido a cero.

Luego está la razón más profunda por la cual un trimestre con resultados bajos no merece atención: quién financia el crecimiento de la empresa. Los centros de datos representan aproximadamente el 92% de los ingresos de Nvidia; estos son vendidos principalmente a un puñado de clientes.Los hiper escalers planean invertir cerca de 700 mil millones de dólares en gastos de capital relacionados con la IA en 2026.– Una cifra que las megaempresas mantuvieron en aumento durante todo el año.Más de 750 mil millones de dólares, según algunes cifras de julio.Y ahora, Nvidia también está invirtiendo en ese área: anunció alianzas con BlackRock, Apollo, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para movilizar más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros para la infraestructura de IA. Sus compromisos de suministro han aumentado a 279 mil millones de dólares, principalmente en materia de memoria. Nvidia devolvió 26 mil millones de dólares a los accionistas durante ese trimestre; además, comprometió cientos de miles de millones de dólares más para la industria que consume sus chips.

Este es el patrón de financiación circular que preocupó al sector a finales de julio, cuando…Las acciones de chips perdieron aproximadamente 1.3 billones de dólares en valor de mercado en pocos días.Existen preocupaciones de que Nvidia esté financiando la demanda que a su vez financia a Nvidia. Los mismos factores que hacen que la demanda sea sostenible: solo AWS estuvo dispuesta a agregar 2 millones de GPUs de Nvidia durante los años 2027 y 2028.Además de un millón ya anunciado.También es necesario hacer que el ciclo de ingresos sea más eficiente, mediante construcciones financiadas con deuda, ya que nunca han pasado por una crisis económica.

El signo contrario que es realmente alentador se encuentra en las condiciones específicas del producto. Dentro del centro de datos, la división de Nvidia para productos no de tipo “hyperescala”, ACIE – AI Cloud, Industrial y Enterprise – creció un 25% en términos secuenciales y un 138% en términos anuales. Eso es aproximadamente el doble de la tasa de crecimiento de los productos de tipo “hyperescala”. La base de clientes se está expandiendo más allá de unos pocos laboratorios experimentales. Además, la capa de software recurrente que podría justificar una tarifa premium algún día sigue siendo pequeña: la dirección de la empresa ha señalado que…10 mil millones de dólares en ingresos por software al año, como un hito importante.Contra una empresa de hardware que tiene un volumen de negocio superior a los 400 mil millones de dólares. El hardware es el factor limitante; la escala no cambiará hasta que el nivel de software sea lo suficientemente importante para importar en las decisiones empresariales.

Así lo entiendo yo. Nvidia ya no tiene un precio destinado a recompensar una situación optimista; su precio está destinado a recompensar la eficacia en la ejecución de sus estrategias comerciales. Según el multiplicador promedio del mercado para empresas como esta…Una perspectiva preliminar de un crecimiento de ingresos del orden de el 70% para el próximo año fiscal.La historia de retorno se basa casi exclusivamente en si los ingresos son suficientes, y no en si el número de unidades aumenta. Es un precio de inicio mejor que lo que la mayoría de los inversores esperan… Pero se trata de una apuesta basada en las condiciones actuales. Las condiciones son las siguientes: los márgenes están cerca de los objetivos establecidos, China vuelve a funcionar normalmente o ACIE sigue cubriendo la brecha de financiación. El motor de financiación sigue funcionando bien, y la capa de software también se escala adecuadamente.

Una caída en las acciones después de un trimestre récord, por tradición, es una oportunidad para invertir, no un juicio definitivo… pero solo cuando se entienda en qué se basa esa tesis. El múltiplo de valoración ya refleja las dudas; ese es el propósito de los 27. Lo que las previsiones indican es lo que debe cumplirse ahora: la línea de margen, la línea relacionada con China y la línea de financiamiento. Presten atención a eso, no al P/E. Es allí donde se basa esta tesis.