El trimestre récord de Nvidia hizo que el riesgo del mercado de IA pasara de ser relacionado con la demanda a ser relacionado con la deuda.

Nvidia informó de su mejor trimestre en la historia el 26 de agosto. Los números no tuvieron mucha influencia en los precios de las acciones. Los ingresos fueron…96.2 mil millones de dólares, un aumento del 106% en comparación con el año anterior. Las ventas de centros de datos representaron 89 mil millones de dólares.La empresa logró superar el trimestre en curso.Aproximadamente 108 mil millones de dólares.— Otro registro. Las acciones subieron más del 8% al día siguiente, pero luego cayeron durante la semana. La empresa más valiosa del mundo sigue ganando solo aproximadamente un 17% en el año: unos pocos puntos por encima del S&P 500.El índice de semiconductores ha aumentado aproximadamente un 60%..

La pregunta lógica es: ¿por qué un precio de acciones no aumenta cuando una empresa presenta resultados negativos? Ese es el punto desde donde comenzar a analizar la situación. La respuesta está en la historia de esta empresa. El mercado ya no discute si alguien realmente quiere los chips de Nvidia. La disputa ya terminó. La discusión se ha trasladado a quién pagará por ellos y durante cuánto tiempo.

La lucha por la demanda ha terminado.

Consideren lo que realmente muestra ese informe. El margen bruto de Nvidia fue del 75%: 75 centavos de beneficio bruto por cada dólar de ingresos, una cifra que casi ninguna empresa de hardware logra alcanzar.Los ingresos según los estándares GAAP ascendieron a $2.46 por acción.Más del doble que hace un año. Y el problema de la empresa no es la demanda: Jensen Huang dijo durante la llamada que…Nvidia puede suministrar solo aproximadamente el 70% de lo que los clientes desean pedir.“Nuestra demanda es mucho mayor que esa.”

La próxima plataforma, Vera Rubin, ya está en producción completa. Según la dirección de la empresa, se espera que sea el producto más rápido en la historia de Nvidia. El inventario ha crecido hasta unos 32 mil millones de dólares para su desarrollo. Todo esto no se considera una mala noticia; simplemente se trata de algo que ya es conocido. Una empresa de 5 billones de dólares no puede tener un buen trimestre sin más. Solo se puede esperar que el futuro sea mejor de lo que el precio actual sugiere.

El anuncio que dice más que las ganancias.

Por eso, tres semanas antes del informe, Nvidia anunció algo que era más importante que los 96 mil millones de dólares. El 10 de agosto, firmó acuerdos con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para obtener fondos adicionales.Más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros.Para financiar la infraestructura de IA. El propósito declarado es: convertir el potencial informático de Nvidia en una “clase de activos invertibles”, como un puente o una planta de energía, con pagos a largo plazo y relacionados con el uso realizado.

Esto significa, en palabras sencillas: los principales clientes de Nvidia – Amazon, Microsoft y Google – no necesitan estos chips. Ellos generan su propio dinero. Los compradores siguientes, es decir, las empresas que utilizan hardware de Nvidia para desarrollar tecnologías de IA, a menudo no pueden pagar los costos relacionados con los chips por valor de miles de millones de dólares. Por eso, Nvidia, junto con los gestores de activos más grandes de Wall Street, está creando un mercado de préstamos para sus propios productos. Los chips sirven como garantía; los clientes pagan a lo largo del tiempo, basándose en los ingresos obtenidos por el uso de esos chips. Es como el financiamiento de vehículos para centros de datos: la empresa vende los chips, la banca asume el riesgo de crédito, y el préstamo solo funciona si los chips generan suficientes ingresos para cubrir los pagos.

Un signo de fortaleza y un signo de poder a la vez.

Leo esto de la misma manera en que leo cualquier indicador relacionado con los compromisos de suministro: es una señal de demanda, pero también una señal de apalancamiento al mismo tiempo. La magnitud de ese retorno es real. Se dice que los asignadores sofisticados, quienes gestionan cantidades de dinero de mil millones de dólares o más, han invertido meses en el desarrollo de sistemas de computación basados en inteligencia artificial, considerándolos como activos que generan ingresos. Es una confirmación independiente y valorada en el mercado de que los centros de datos que utilizan inteligencia artificial realmente obtienen beneficios económicos.

La lectura del apalancamiento es la que se debe tener en cuenta junto con ella. La exposición de Nvidia es limitada, pero importante: los informes indican que la compañía podría estar detrás de algo como…125 mil millones de dólaresY la garantía es el verdadero problema: un chip no es una central eléctrica. Su valor de reventa depende de la arquitectura que se utilice en él. Cuando el sucesor de Rubin lanzara sus productos, los GPUs de dos años de antigüedad se depreciarían rápidamente. Si las nubes de inteligencia artificial que toman prestado esos chips no generan el uso y los ingresos que los préstamos esperaban, los prestamistas reducirán sus gastos, los compradores marginales desaparecerán y la tasa de crecimiento de Nvidia se reiniciará. El riesgo tecnológico se convierte en riesgo crediticio.

La pregunta que está arriba de la tabla es más importante.

Las plataformas de financiación son el sistema necesario para satisfacer las necesidades del futuro. La cuestión más importante se refiere a los clientes que no necesitan ningún tipo de financiamiento. UBS projeta que las empresas de gran tamaño gastarán…$4.1 billones en infraestructura de IA desde 2026 hasta 2028Es aproximadamente tres veces más que lo que la industria ha invertido en los seis años anteriores. Y este es el número que merece atención: este año, Amazon, Alphabet y Microsoft invertirán juntos alrededor del 102% de sus ingresos por servicios en la nube en gastos de capital. En esencia, están reinvirtiendo cada dólar que ganan con sus servicios en la nube en nuevas capacidades de inteligencia artificial.

Eso solo continúa si el procesamiento de datos genera resultados cuya valoración económica es posible. Las palabras de Huang en la llamada sobre los ingresos: “La IA ha alcanzado su punto de inflexión… ahora”.“Compute” es ingreso.“No es un eslogan; es la premisa en la que se basa todo el comercio actualmente. Los ingresos generados por las tecnologías de IA de los gigantes tecnológicos deben aumentar para cubrir todos los costos relacionados con esa transición. Las proyecciones de Nvidia ya muestran los costos asociados a esta transición: el margen bruto será del 75% este trimestre, y se espera que sea del 74% en el próximo trimestre. Se prevé que en el último trimestre del año fiscal el margen bruto sea de alrededor del 71-72%, debido en parte a los costos relacionados con la memoria.”

¿Qué es lo que realmente observa un inversor?

La demanda no es el problema; ese es el punto clave. El problema es si las personas que compraron los dispositivos informáticos, ya sea directamente o a través del ecosistema de Nvidia, logran convertirlos en ingresos lo suficientemente rápido. Tres hechos observables determinan la situación.

En primer lugar, se trata del crecimiento de los ingresos generados por la IA de las empresas de nivel “hyperscaler”, en comparación con su inversión en I+D. Mientras los ingresos derivados de la IA sigan creciendo, la relación del 102% sigue siendo sostenible. En el momento en que estas empresas señalan que no pueden obtener los beneficios esperados, la expansión de sus actividades se detiene, y el ritmo de crecimiento de Nvidia continúa.

En segundo lugar, está el margen bruto de Nvidia. Un descenso hacia los 70% es algo que puede ser tolerado y no representa un problema. Pero si el margen cae por debajo de ese nivel, o si la recuperación se retrasa, eso sería una señal de que la transición hacia esta plataforma está costando más de lo planeado.

En tercer lugar, se debe analizar cómo se utiliza la capacidad informática en las próximas dos reuniones de negociación. ¿Qué proporción de la capacidad informática utilizada realmente está operando con cargas de trabajo basadas en IA, y no estando inactiva? Ese es el número que pagará la deuda.

Nada en este trimestre contradice la tesis de la IA. Lo que ha cambiado es el escenario: la situación ha pasado de “¿alguien comprará las chips?”, a “¿las chips realmente generarán ganancias?”. Esto reestructura toda la análisis para quien esté aprendiendo cómo seguir este mercado. Nvidia, con un rendimiento de ganancias del 27% y ingresos que se duplican, no parece costoso según la fórmula que utiliza el mercado. Además, un informe positivo seguido de una caída en las acciones no significa automáticamente que la empresa esté en peligro. Pero una tesis que el mercado haya aceptado completamente debe evolucionar, en lugar de ser defendida. La clave para saber hacia dónde va esta fase no es el próximo pronóstico de ingresos de Nvidia. Es si el procesamiento de datos, dondequiera que sea vendido, realmente genera ganancias.