El trimestre récord de Nvidia confirma que la ola de inteligencia artificial aún no ha alcanzado su punto máximo. Los costos simplemente se han transferido a la memoria.

Nvidia informó sobre su segundo trimestre fiscal el 26 de agosto. Los resultados fueron bastante prometedores.Ingresos de 96.2 mil millones de dólares, un aumento del 106% en comparación con el año anterior.Los ingresos del centro de datos fueron de 89 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 117%. Los ganancias ajustadas por acción fueron de 2.22 dólares por acción, en comparación con los 2.10 dólares esperados. Fue el decimocuarto trimestre consecutivo en el que los resultados superaron el promedio de la empresa. Un desempeño sólido, aunque ya no tan excepcional como los años pasados.

Luego, la acción hizo algo revelador: cayó más del 1%, ya que los inversores analizaron detenidamente las perspectivas de márgenes brutos. La acción volvió a subir al final de la sesión extendida, y continuó en ascenso. Hasta el viernes, Nvidia cotizaba cerca de $228, aproximadamente un 4% por debajo de su punto más alto en 52 semanas. El valor de mercado era de más de $5.4 billones. El precio es una señal de sentimiento, no una prueba concreta… Pero esa reversión fue una forma en la que el mercado transmitió dos mensajes en un solo informe.

El primer mensaje era una exigencia.

La empresa estimó que sus ingresos serían de aproximadamente 108 mil millones de dólares para este trimestre. Esa es la primera vez que su proyección supera los 100 mil millones de dólares, mientras que la previsión general es de alrededor de 104 mil millones de dólares. Lo más importante es que presentaron un número de ingresos para varios años, algo que es bastante raro.Los ingresos deberían aumentar aproximadamente un 70% en el año fiscal 2028, en comparación con un promedio de los analistas de casi un 44%.. La CFO Colette Kress describió la situación como una situación con restricciones en el suministro.Se señala que las proyecciones de los clientes indicaban que el crecimiento podría duplicarse en comparación con el año anterior, si existiera la oferta suficiente. Esa es la frase que resuelve la preocupación principal del mercado: que la implementación de la IA ralentizaría el desarrollo del mercado. La duda sobre el pico de demanda fue lo que causó la caída de las acciones.El 12% por debajo de su máximo registrado en mayo.Perdió a su principal testigo en este trimestre.

El soporte se perdió en toda la cadena. Vera Rubin, la siguiente plataforma, es…En producción total, con pedidos de todos los principales clientes.Se espera que representen aproximadamente una quinta parte de los ingresos del centro de datos este trimestre. La gerencia proyecta que será su mayor crecimiento en la historia. AWS se comprometió a desplegar adicionalmente 2 millones de GPU Nvidia hasta 2028. Los laboratorios de IA deberían representar aproximadamente una cuarta parte del negocio del próximo año. Los servicios de nube Neo-Clouds, como CoreWeave y Nebius, planean salir del mercado con más de 8 gigavatios de capacidad de GPU Nvidia, en comparación con los 3 gigavatios actuales. AMD e Intel aumentaron sus ganancias en aproximadamente 1%: se trata de un ciclo de computación más largo y profundo, no de una mayor demanda. La única disminución en las perspectivas es en China: la gerencia asume que no habrá ingresos provenientes de centros de datos allí.

El segundo mensaje referíase a la disminución de las ganancias netas; en realidad, se trata de una historia relacionada con los recuerdos.

El margen bruto fue del 75% este trimestre; se espera que sea del 74% para el tercer trimestre.Se espera que alcance un mínimo de alrededor del 71%-72% en la cuarta fase.Antes de recuperarse, se estima que el porcentaje será de aproximadamente el 72%-73% en el año fiscal 2028. La explicación dada por Nvidia es que se trata de precios “extremos” para la memoria. Los datos detallados explican este comportamiento. La memoria ahora…Aproximadamente una cuarta parte del costo de un rack para servidores de IA de alta gama.Las tarifas de los contratos de memoria DRAM han aumentado significativamente desde hace dos años. En el primer trimestre de 2026, las tarifas se duplicaron aproximadamente. SK Hynix agotó toda su capacidad de memoria de alta velocidad para el año 2026 antes de que comenzara el año.

Se trata de una migración en tiempo real del flujo de datos. A medida que la oferta de GPU disminuyó, esa capa escasa y costosa se movió a la memoria. Por eso es precisamente por lo cual las acciones de las empresas asiáticas lideraron la respuesta a el informe de Nvidia.El KOSPI subió un 1.8%, SK Hynix subió un 4.4% y Samsung subió un 2.8%.Nvidia utiliza su propio poder de fijación de precios para devolver parte de la factura: días antes del informe, se les dijo a los clientes que…Los precios de los servidores aumentarán en más del 15%.En muchos casos, para los sistemas que se enviarán a principios del próximo año, se trata de las líneas Vera Rubin y Grace Blackwell. El costo relacionado con la memoria es el factor determinante en este caso.

Considere el restablecimiento como la segunda cuestión, no como la primera. ¿Vale la pena reducir los márgenes brutos en un 3%, si los ingresos siguen creciendo al 70%? No mucho: los beneficios brutos siguen aumentando sin importar esto. La verdadera pregunta es dónde se ha ido ese valor. Las empresas que fabrican memoria han adquirido poder de fijación de precios que antes pertenecía al modelo de Nvidia. Esto cambia las condiciones para evaluar qué empresas en la cadena de suministro merecen una nueva valoración. Se trata de una transferencia de poder de fijación de precios, no de una caída en la calidad del crecimiento.

El tercer mensaje era el estado de cuentas; esa es la información que debe permanecer frente a usted.

En agosto, Nvidia lanzó plataformas de financiación con la participación de Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR.Movilizar más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros.Para que los clientes puedan comprar sus propios sistemas, utilizando el cómputo como garantía. Luego, se elabora un paquete…Acuerdo de crédito y cálculos por 105 mil millones de dólaresSe trata de un complejo de centros de datos de OpenAI en Ohio, capaz de alcanzar aproximadamente 10 gigavatios de capacidad de producción. El financiamiento elimina la restricción relacionada con el capital del cliente; esa es la única barrera real que impide la implementación de este proyecto. La credibilidad de Nvidia se basa en sus recursos reales: aproximadamente 66 mil millones de dólares en efectivo neto, con flujos de efectivo libre de casi 127 mil millones de dólares. Además, en el último trimestre, los accionistas recibieron 26 mil millones de dólares, mientras que las existencias ascendieron a unos 32 mil millones de dólares, para cuando se llevara a cabo la construcción de Vera Rubin.

Pero la estructura de negocios también lleva el riesgo hacia las cuentas de Nvidia. Sus ingresos ahora dependen en parte de que los clientes tomen deudas organizadas por sus socios. Los pagos ya son difíciles de gestionar: los días de ventas pendientes han aumentado a 60 días. Una parte de la situación de Nvidia se ha convertido, silenciosamente, en una situación relacionada con el ciclo de crédito. Ese es el nuevo límite de riesgo.

Qué ver ahora.

Una mejora significativa en un solo trimestre no cambia el régimen actual; la cola de confirmación es visible. Hay cuatro cosas que deben observarse: primero, el margen bruto del cuarto trimestre realmente se sitúa cerca del 71%-72%, y luego se recuperará hacia el 72%-73o en el año fiscal 2028. Un mínimo es solo un mínimo si se mantiene. Segundo, los precios de los memorias dejan de aumentar; los fabricantes de memorias coreanos y Micron ahora son los más baratos dentro de la línea de costos de Nvidia. Tercero, el programa de financiación de 500 mil millones de dólares se convierte en acuerdos reales, y la capacidad de almacenamiento se utiliza en lugar de simplemente construirse. Cuarto, las empresas de infraestructura de computación absorben los aumentos de precios, en lugar de acelerar sus programas de fabricación de silicona personalizada. Tres empresas de este tipo representaron más de la mitad de los ingresos del último trimestre, así que habrá resistencia rápidamente.

La señal que rompe la narrativa no es una sola impresión marginal. Se trata de la desaceleración en los gastos de inversión de las hyperscalers: los cuatro mayores gastos realizados…Alrededor de 166 mil millones de dólares en total durante el trimestre de junio.Un 87% más que el año anterior… Pero los costos de memoria hacen que esa cifra de 70% anual disminuya. Hasta entonces, la situación sigue siendo la misma: la implementación de la IA no está en su punto máximo. Es cada vez más costoso, y ahora será la industria quien decida, trimestre por trimestre, quién pagará.