El trimestre de NVIDIA fue valorado en su precio habitual. Pero la primera imagen del próximo año no fue tan prometedora.

NVIDIA informóIngresos de 96.2 mil millones de dólares, un aumento del 106% en comparación con el año anterior.Y las ganancias no según los criterios GAAP fueron de 2.22 dólares por acción, superando las expectativas.Los analistas esperaban 92.2 mil millones de dólares y 2.10 dólares por acción.Luego, permitió que los ingresos del trimestre actual fueran de aproximadamente 108 mil millones de dólares, lo cual supera la estimación de casi 104 mil millones de dólares. Además, logró algo que nunca había hecho antes:Crecimiento de ingresos del aproximadamente 70% en el próximo año fiscal.– El año que termina en enero de 2028 – en comparación con el 44% que los analistas habían previsto.

El número del 70% es simplemente una historia. El resto de los datos del trimestre ya era previsible. Y el primer análisis del mercado lo demostró: fuera del horario regular, la acción pasó de una disminución a un aumento de aproximadamente el 5%; al día siguiente, añadió otro 8%. El mercado no esperaba saber si NVIDIA tenía un buen trimestre. El crecimiento en ingresos se ha acelerado durante cuatro trimestres seguidos. Todos sabían que los números eran buenos.

Es esta configuración la que hace que esta impresión sea diferente. En cuanto al inventario, aumentó solo un 14% durante el año, mientras que los ingresos crecieron a tasas de tres dígitos por año. Esa brecha representa un obstáculo en las expectativas: el mercado ya había valorado una posible desaceleración. La situación era preocupante: los gastos de las grandes empresas tecnológicas estaban en su punto máximo, los chips personalizados de Amazon y Google tenían valor de reventa en declive, y Vera Rubin también estaba en una situación precaria. Además, había temor de que los clientes estuvieran tomando préstamos para comprar sistemas, lo cual podría llevar a una situación insostenible.

Este informe respondió a todo eso, y en su mayoría con compromisos, no promesas. AWS, una empresa que desarrolla sus propios chips de IA, aceptó…Desplegar 2 millones de GPU NVIDIA adicionales en 2027 y 2028.Vera Rubin está en plena producción, con pedidos de compra de parte de todos los principales clientes. La dirección considera que esto es el mayor crecimiento en la historia de la empresa. La demanda está aumentando, pero no se concentra en un solo sector. Los ingresos provenientes de los centros de datos alcanzaron los 89 mil millones de dólares, un aumento del 117% en comparación con el año anterior. Los mayores proveedores de servicios cloud han mostrado un crecimiento más lento: un 13% en términos sucesivos. En cambio, los clientes que no pertenecen a los proveedores de servicios cloud, empresas y gobiernos, representaron casi 40 mil millones de dólares, un aumento del 138% en comparación con el año anterior. El CFO dijo que esos clientes no pertenecientes a los proveedores de servicios cloud fueron los responsables del crecimiento del trimestre.

Esa composición es importante, porque responde a la pregunta más profunda: ¿quién realmente paga por todo este procesamiento informático? La cadena de comercialización de la IA implica primero inversiones en capital fijo, luego ingresos, y finalmente flujo de efectivo. Lo que los inversores han carecido es de un mecanismo documentado que conecte la capacidad instalada con la demanda monetizada. NVIDIA proporcionó uno de esos mecanismos, en dos ocasiones. Huang dijo…Los clientes ahora pueden recuperar su capital en menos de un año.En un centro de datos valorado en 50 mil millones de dólares, la explicación de Cramer sobre este tema era muy simple: las ganancias ya están aquí, y las empresas están ganando mucho dinero. Cuando el tiempo necesario para recuperar los costos es inferior a un año, el gasto de inversión de las grandes empresas no es más que una decisión financiera con un retorno económico. Eso es lo que hace que el buen rendimiento de una empresa se convierta en un indicador para toda la industria: el permiso para invertir se amplía, no se reduce.

Luego, el viernes sirvió como recordatorio de que los obstáculos no están estáticos. Después del aumento en las horas posteriores al cierre y del aumento de jueves, las acciones cayeron aproximadamente un 4.6% el viernes.Las acciones vinculadas a la IA retrocedieron después de que las expectativas de Marvell no se cumplieron con los objetivos que los inversores habían establecido.Con el tono inflacionista del presidente de la Fed, se contribuye a ello. Eso es simplemente un sentimiento, no una evaluación del trimestre: el valor de mercado de las acciones, que actualmente ronda los 5.2 billones de dólares, determina mucho de lo que se espera en el futuro.

Lo más importante es que el centro del riesgo ha cambiado. Los riesgos anteriores estaban relacionados con la demanda; los nuevos, en cambio, están relacionados con los costos y la estructura de negocios. Los precios de memoria representan un obstáculo: NVIDIA logró que el margen bruto fuera de aproximadamente el 74% este trimestre, y dijo que seguirá así.El porcentaje de ventas es de cerca del 71% al 72% en el cuarto trimestre fiscal.El precio de la escalada en el mercado, mientras hay restricciones en la oferta, es un problema. China ocupa el segundo lugar. La estimación para el tercer trimestre supone que no habrá ingresos provenientes de centros de datos en China; además, una parte importante del potencial de crecimiento está atrapada debido a las políticas de exportación. El modelo de financiación es el tercero, y el más nuevo. NVIDIA invirtió parte de agosto en convertirse en financiera para satisfacer sus propias necesidades. Una plataforma que incluye a Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR tenía como objetivo…Movilizar más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros.La primera reacción del mercado fue…Un descenso del aproximadamente 2.5% a mediados de agosto, debido a los temores relacionados con las concentraciones de acciones.Luego llegó el momento de seguir adelante: la semana pasada, NVIDIA…Se detuvieron algunos acuerdos de distribución de ingresos con proveedores de nube de IA.Por encima de las preocupaciones internas relacionadas con la competencia. La misma estructura que amplía la demanda también aumenta los límites del balance general y los requisitos regulatorios.

El “offset” es un balance que puede financiar la construcción sin ayuda externa: aproximadamente 127 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, unos 66 mil millones de dólares en efectivo neto, y 26 mil millones de dólares devueltos a los accionistas en el último trimestre. La presión es el costo de construcción; la conversión es lo que hace que todo sea soportable.

Entonces, ¿qué significa todo esto? La antigua pregunta —¿es real la demanda de la IA?— ya tiene una respuesta definitiva. La nueva pregunta —¿puede el crecimiento de NVIDIA mantenerse por encima del precio que ya tiene asignado?— depende del trimestre en curso. Hay tres cosas que hay que observar: si el margen bruto del cuarto trimestre fiscal será de aproximadamente el 71-72%, si el programa de reparto de ingresos suspendido vuelve a funcionar de manera correcta, y si la parte de negocios no relacionados con empresas de gran escala sigue creciendo a tasas de tres cifras. La señal que indica que esta narrativa está equivocada es un retraso en los pronósticos para todo el año, o una desaceleración en la demanda de esos negocios no relacionados con empresas de gran escala. Hasta que algo de eso ocurra, la situación negativa favorita del mercado pierde su influencia, y la carga de demostrarlo recae sobre los costos del estado de resultados.