Jensen Huang de NVIDIA acabó de decir algo que el mercado aún no ha valorado adecuadamente… ¿O sí?

Espero que Nvidia venda el doble de chips el próximo año que lo hace este año.Jensen Huang habló con los periodistas el jueves, durante una cumbre de IA en Escocia..

Ese es el número que llegó primero. No se trata de una cifra de ingresos, ni de una proyección de márgenes, ni de una estimación basada en la moneda que los inversores utilizan realmente para valorar las empresas. Es simplemente el volumen: el doble de chips.

Huang nunca ha tenido reparos en mostrar la demanda del mercado. Pero tampoco ha revelado públicamente el número total de chips que NVIDIA vende. Así que esto representa un nuevo punto de referencia, medido según una métrica que la empresa mantiene internamente. Y esto ocurre dos semanas después de que NVIDIA haya sorprendido a los analistas con su primer pronóstico de ingresos para el año venidero.Crecimiento del 70% para el año fiscal 2028, lo que implica aproximadamente 673 mil millones de dólares – mucho más que los 570 mil millones de dólares estimados en el consenso..

Eso es lo con lo que el mercado tiene problemas: el 70% corresponde a lo que la dirección ha comprometido. “Dos veces más” es lo que creen que justifica la demanda. La diferencia entre ellos se debe a la oferta.

En la llamada de resultados de agosto, Huang fue claro al respecto.La demanda es “mucho mayor al 70%”.Según la CFO Colette Kress, los pronósticos de clientes indican que el crecimiento será de aproximadamente el doble. La cifra del 70% se eligió porque es el número que el cadena de suministro puede lograr; esto está limitado en gran medida por los componentes de memoria. “Toda nuestra cadena de suministro enfrenta dificultades”, dijo Huang. “Todos están trabajando al límite”.Los compromisos en materia de suministro y capacidad han aumentado de 119 mil millones de dólares a 279 mil millones de dólares.Impulsados por el aumento de los costos de almacenamiento de datos.

En otras palabras: la cota del 70% representa el nivel mínimo de demanda que puede obligar a la empresa a alcanzar, pero no el límite máximo.

Las acciones de NVIDIA (NASDAQ: NVDA) cotizan en $222.27 hoy, con un aumento del 1.336%.Después de un aumento del 2.8% el jueves, debido a los comentarios sobre Escocia.El valor de mercado es de 5.36 billones de dólares. La acción ha aumentado un 19.2% desde el último año y un 32.7% en los últimos cuatro meses.

Ese número de 5.36 billones de dólares merece ser destacado. NVIDIA cotiza con un P/E de 27.8; eso parece razonable, hasta que se comprende que el P/E proyectado es de 59.3. El mercado ya asume que los resultados financieros de NVIDIA aumentarán significativamente. El crecimiento no se considera algo inevitable en esta valoración actual; es algo necesario.

El cálculo del precio actual solo es válido si la empresa logra mantener algo similar a lo que acaba de mencionar. El P/E de 27.8 refleja lo que NVIDIA ya ha logrado: un margen bruto del 74.15%, un margen operativo del 64.02%, una rentabilidad del capital invertido del 86.65%, y un flujo de efectivo libre de 127 mil millones de dólares en los últimos doce meses. En cuanto a estas métricas, la empresa opera a un nivel que no se observa muy a menudo en la industria corporativa estadounidense.

Pero el P/E de 59.3 indica que los inversores creen que esos márgenes se mantendrán estables, o al menos no empeorarán lo suficiente como para afectar negativamente las cuentas. Además, los ingresos aumentarán un 70% en el próximo año fiscal. NVIDIA misma guía esto.Los márgenes brutos al nivel inferior serán del 71-72% en el cuarto trimestre, y luego llegarán al 72-73% en el ejercicio fiscal de 2028.Ese es un descenso en comparación con el 74.15% actual. Pero la dirección afirma que los aumentos de precios futuros ayudarán a compensar este descenso. AMD, por su parte…Acabamos de informar a nuestros socios sobre un aumento del precio del 10%, que comenzará en el cuarto trimestre, con el objetivo de compensar el aumento en los costos de los wafer de TSMC.– Lo que sugiere es que toda la cadena de suministro de semiconductores establece precios elevados para su capacidad.

Ahora, volvamos al número “dos veces más”.

La matemática relacionada con el volumen y los ingresos es importante en este caso. Si NVIDIA duplica la cantidad de chips que vende, pero la mezcla de productos se desplaza hacia componentes con precios promedio más bajos: CPUs, chips para switches, procesadores para laptops, el chip para Nintendo Switch 2… entonces el crecimiento de los ingresos podría ser muy inferior al 100%. Por el contrario, si…La plataforma Vera Rubin, que NVIDIA comenzó a distribuir a principios de agosto, está diseñada para trabajar con cargas de trabajo de IA “agentic” con márgenes más altos.Ocupa una proporción mayor del volumen total; los ingresos podrían aumentar más rápidamente de lo que indican las cantidades por unidad.

No conocemos la combinación exacta. NVIDIA no la revela. Eso es parte del motivo por el cual Huang eligió el volumen como su medida. Es el único número que puede determinar con confianza, sin depender de las decisiones de precio de los productos que aún no se han tomado.

También está la cuestión de qué significa “el próximo año”. Huang no especificó si se refiere al año fiscal o al año calendario; su año fiscal termina en enero. Si “el próximo año” abarca desde octubre de 2026 hasta septiembre de 2027, entonces ese período representa solo aproximadamente tres cuartas partes del año fiscal 2028. Es decir, la segunda mitad del año fiscal 2028 tendrá que tener una importancia enorme para que se logre el doble de ingresos. No estamos realmente seguros.

El momento en que ocurre esto añade otra capa de complejidad. El Banco Federal aumentó las tasas de interés en 25 puntos básicos el miércoles.La primera caminata en más de tres años, con un rango de 3.75%-4%.– Debido a la inflación causada por los precios del petróleo, los aranceles y, sí, también debido al aumento en los gastos relacionados con la inteligencia artificial.Dieciséis de los 18 participantes en el mercado financiero esperan que haya otro aumento antes del final del año. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha subido aproximadamente 100 puntos básicos desde su mínimo en febrero..

Normalmente, una política monetaria más estricta afecta negativamente a las acciones de empresas con alto crecimiento. Sin embargo, el auge de NVIDIA durante este ciclo sugiere que algo más está ocurriendo: la historia del crecimiento está superando a la historia de las tasas de interés, al menos por ahora.

¿Qué pasa con el caso de riesgo? El aspecto competitivo no ha desaparecido. Amazon, Alphabet, Microsoft y Meta están todos desarrollando chips de IA personalizados. Si los principales clientes trasladan incluso una pequeña parte de sus cargas de trabajo a alternativas más económicas y especializadas, NVIDIA enfrentará una reducción en sus márgenes, incluso si el volumen total de ventas se mantiene.La orientación del 70% excluye explícitamente los ingresos provenientes de centros de datos en China.Un mercado que podría ser un factor positivo o una sorpresa, dependiendo de cómo evolucionen las restricciones de exportación.

Sin embargo, el índice de ganancias es difícil de cuestionar. En los últimos ocho trimestres reportados, NVIDIA superó las estimaciones de EPS en cada ocasión, así como las estimaciones de ingresos. El último trimestre, el Q2 del año fiscal 2026, arrojó ingresos de 46.7 mil millones de dólares (en comparación con las 46.0 mil millones de dólares estimadas por la opinión general), y EPS de 1.05 dólares por acción (en comparación con los 1.01 dólares esperados).El segmento que no pertenece a las empresas hiperestrellas, y que ahora representa aproximadamente la mitad del negocio, crece al 100% anual..

Para poner fin a este asunto de las matemáticas: con ganancias que se multiplican por 59, NVIDIA debe lograr un crecimiento del 70% en sus ingresos, manteniendo un margen superior al 71%. Huang indica que la demanda podría superar ese objetivo… Pero la pregunta es si el sistema de suministro podrá seguir el ritmo del crecimiento, y si la combinación de productos en un volumen doble podrá mantener los márgenes actuales.

Parece que el mercado cree en la primera parte. Pero si realmente se tiene en cuenta la segunda parte, eso es más difícil de determinar.