La conferencia H20 China de NVIDIA confirma que el aspecto negativo de este producto radica en su precio.

La situación para la presentación de NVIDIA en el primer trimestre de 2026 fue una clásica “trampa de expectativas”. El mercado ya había tenido en cuenta los aspectos negativos conocidos: la prohibición de las exportaciones de chips H20 hacia China por parte de Estados Unidos. Se esperaba que no se vendieran ningún producto a clientes con sede en China. Cuando Jensen Huang confirmó esa realidad, no era nada sorprendente. Era simplemente una confirmación del peor escenario posible, ya presente en los precios.

La versión impresa resultó ser una decepción total. La empresa informó que…No se realizaron ventas de H20 a clientes ubicados en China durante el segundo trimestre.No se trataba de una oportunidad para comprar acciones; era más bien una situación en la que se enfrentaba al viento en contra. La reacción del precio de las acciones, que disminuyó después de la publicación de ese informe, indicaba que era necesario vender las acciones relacionadas con esa noticia. El mercado había creído que existía la posibilidad de una reducción en las ventas durante el verano, o algo similar. Pero la llamada confirmó que esa noticia era falsa, lo que significaba que no había ningún factor positivo que pudiera impulsar el precio de las acciones hacia arriba.

Lo que contribuyó a aumentar la decepción fueron los detalles contables. NVIDIA se benefició de la liberación de un inventario de productos previamente reservado por un valor de 180 millones de dólares. Esto permitió que el EPE no GAAP aumentara en 0.01 dólares. A primera vista, eso parece algo positivo. Pero en realidad, se trataba de un ajuste contable ocasional que encubría la falta de ventas reales. Lo importante era ese vacío en los datos de ingresos relacionados con H20. Si se excluyera esa liberación de inventario, el EPE no GAAP habría sido de 1.04 dólares. Esta cifra sigue reflejando la fortaleza del negocio principal, pero no compensa en absoluto la falta de ingresos relacionados con H20.

En resumen, esta llamada telefónica hizo que las expectativas se desplazaran hacia el lado negativo. Confirmó que existía un gran obstáculo en el camino hacia el crecimiento futuro, sin ninguna posibilidad de alivio a corto plazo. Para una empresa que opera en el mercado de crecimiento futuro, tener una perspectiva negativa es algo muy preocupante. Esto generó una actitud más cautelosa por parte de los analistas, ya que la empresa indicó explícitamente que no planeaba realizar envíos de productos a China durante el próximo trimestre. La brecha entre las expectativas y la realidad se redujo, pero eso ocurrió en dirección negativa.

La publicación del inventario de Q2 H20: Un aumento disimulado

El informe de Q2 presentó un título que parecía indicar una tendencia de aumento de ingresos, pero en realidad la situación era más bien de tipo “arbitraje de expectativas”. Los ingresos totales…46.74 mil millones de dólaresEl valor final superó las expectativas del consenso de 46,06 mil millones de dólares. La empresa estimó que el valor en el trimestre actual sería de 54 mil millones de dólares, superando las expectativas de 53,1 mil millones de dólares. A primera vista, parece una victoria clara para la empresa. Sin embargo, la reacción inicial del mercado –un descenso en las cifras de operaciones durante el período establecido– reveló una desviación entre los resultados anunciados y la calidad real de las cifras obtenidas por la empresa.

La actividad del mercado estuvo impulsada por una combinación de una fuerte demanda y la liberación de inventario en un momento determinado. La verdadera historia se encuentra en el segmento de los centros de datos, que constituye el eje fundamental del crecimiento de la tecnología de inteligencia artificial. Aquí, la disminución secuencial fue bastante significativa. Los ingresos provenientes de los centros de datos, incluyendo las ventas de equipos de procesamiento de datos, ascendieron a 41.1 mil millones de dólares. Este número fue inferior a las estimaciones previstas, y representó una disminución de 4 mil millones de dólares con respecto al trimestre anterior. Esta disminución se debió exclusivamente a la ausencia de ventas relacionadas con el producto H20. Esa era la realidad: el mercado ya había asignado un precio para una continuación de la trayectoria de crecimiento explosivo, pero los centros de datos no pudieron mantener ese ritmo debido a la falta de ventas relacionadas con el producto H20.

La liberación de inventario sirvió como una solución temporal. La empresa se benefició de una liberación de inventario por un valor de 180 millones de dólares, destinada a clientes fuera de China. Esto ayudó a mejorar los resultados financieros de la empresa. Pero esto no era un acontecimiento contable recurrente; simplemente representaba una situación extraordinaria, y no indicaba una nueva demanda del mercado. Esto ocultaba la debilidad subyacente en el negocio de computación. El número estimado de crecimiento en los centros de datos había sido de un 56% en comparación con el trimestre anterior. Sin embargo, el crecimiento se había desacelerado, lo que causó una disminución gradual en las ventas.

La perspectiva a largo plazo de la empresa constituye una contra-narración. Colette Kress, directora financiera de la empresa, reiteró la expectativa de que se invertirán entre 3 y 4 billones de dólares en infraestructura de inteligencia artificial para finales de este decenio. Esta es la teoría macroeconómica que justifica el precio premium del activo. Sin embargo, los resultados del segundo trimestre mostraron que la ejecución a corto plazo no es uniforme. El incremento en los ingresos totales se debió a la liberación de inventarios y a las ventas de redes, y no a un cambio en la trayectoria de crecimiento de los centros de datos. El aumento en las expectativas representa una señal de confianza en los gastos a largo plazo, pero no aborda la presión inmediata que proviene de la prohibición impuesta durante el verano.

En resumen, se trata de una desviación entre las expectativas y la realidad. El mercado esperaba otro trimestre de crecimiento constante, con tasas de crecimiento que superaran los dos dígitos. La empresa logró un mejor resultado en cuanto al rendimiento financiero, pero ese avance se basó en ajustes contables puntuales y en un segmento del negocio que mostró una clara desaceleración. La brecha entre las expectativas y la realidad radica en la diferencia entre las expectativas a largo plazo relacionadas con el uso de tecnologías de inteligencia artificial y la ejecución real de esas expectativas a corto plazo. Esto se ve obstaculizado por factores geopolíticos conocidos.

La nueva estimación para el tercer trimestre: ¿Se trata de una forma de ocultar los problemas o de un ralentización real?

La llamada de Q3 fue positiva, pero la verdadera historia se reveló en las directivas que surgieron posteriormente. Los ingresos…57 mil millonesEl resultado superó las expectativas, y las acciones aumentaron en un modesto 2.85% en el mercado secundario. Ese movimiento moderado es una señal de que las noticias positivas ya han sido incorporadas en el precio de las acciones. Esto confirma la dinámica de “comprar cuando se anuncian las noticias positivas, vender cuando llegan las noticias negativas”, algo que ya nos resulta familiar.

El cambio clave se produjo en la perspectiva de los ingresos. Para el trimestre actual, la empresa proyectó un aumento en los ingresos.54 mil millones de dólares, con un margen de error de +/– 2%.Esa cifra implica un descenso gradual en comparación con los 57 mil millones de dólares reportados anteriormente. Se trata de un cambio significativo en comparación con los trimestres anteriores, donde las tasas de crecimiento anual superaban constantemente el 50%. Las proyecciones no incluyen ningún envío de productos a China, algo que constituye un obstáculo conocido y que ya ha tenido un impacto negativo en los precios. Por lo tanto, el enfoque conservador es bastante notable; señala una reorganización hacia una trayectoria de crecimiento más sostenible, pero también más lenta.

Visto desde la perspectiva del arbitraje de expectativas, esta guía es una espada de doble filo. Por un lado, proporciona claridad después de un período de volatilidad. La empresa está intentando engañar a los inversores, estableciendo un objetivo más bajo para asegurarse de que pueda superar esos objetivos de manera constante. Por otro lado, esto confirma las peores preocupaciones del mercado sobre el impacto de la prohibición de bebidas alcohólicas en el crecimiento de la empresa. El número estimado para el cuarto trimestre ya había sido establecido en el trimestre anterior, con un aumento del 62% en comparación con el año anterior. Sin embargo, los datos oficiales indican una clara desaceleración, aunque el aumento en comparación con el año anterior sigue siendo positivo.

En resumen, NVIDIA está logrando que las expectativas se ajusten a la realidad. La reacción moderada de los inversores ante estos resultados demuestra que están concentrados en el futuro, y no en los datos del último trimestre. Este ajuste de las expectativas es una reconocimiento pragmático de que, aunque el desarrollo de tecnologías relacionadas con la inteligencia artificial sigue acelerándose, se está alcanzando un punto de inflexión natural en su desarrollo. La brecha entre las expectativas y los hechos reales se ha reducido, pero esta vez lo ha hecho por motivos de precaución.

Catalizadores y riesgos: El camino hacia la próxima impresión

La brecha en la evaluación depende de una sola pregunta: ¿se trata de una pausa temporal o de el inicio de un nuevo período de crecimiento más lento? El próximo informe será el momento en que se determinará esto, con tres factores clave y un riesgo dominante.

En primer lugar, hay que observar el motor de crecimiento fundamental de la empresa. La tesis a largo plazo de la compañía se basa en…De 3 a 4 billones de dólares en gastos relacionados con la infraestructura de la inteligencia artificial.A finales de cada década, la evidencia de este crecimiento se refleja en los ingresos provenientes de los centros de datos, así como en el despliegue de las estanterías de próxima generación de Blackwell NVL. El crecimiento secuencial en las ventas de equipos informáticos, que disminuyeron en el último trimestre debido a la crisis del H20, debe acelerarse para justificar el precio elevado de estos productos. Una recuperación en ese segmento indicaría que la implementación de tecnologías de IA todavía se encuentra en su fase inicial, con un alto potencial de crecimiento.

En segundo lugar, es necesario monitorear cualquier cambio en la narrativa relacionada con H20 China. La empresa ha indicado que espera obtener ingresos por valor de entre 2 mil millones y 5 mil millones de dólares este trimestre, si el entorno geopolítico lo permite. Cualquier avance positivo en cuanto a las licencias de exportación sería un factor que impulsaría los ingresos en el corto plazo. Además, esto validaría las informaciones previas sobre la posibilidad de una exención, lo que podría provocar un reevaluación del precio de la acción. Por ahora, las proyecciones se basan en la hipótesis de que no habrá envíos; por lo tanto, cualquier cambio sería algo positivo.

El principal riesgo es que el crecimiento secuencial siga estando por debajo del 50%. La empresa ya ha estimado una disminución en el crecimiento, de los 57 mil millones de dólares reportados recientemente. Si los datos del próximo trimestre indican una desaceleración similar, eso confirmaría que la reducción en el crecimiento es algo permanente, y no simplemente una pausa temporal. El mercado ya ha tenido en cuenta esta posibilidad, pero si el crecimiento continúa disminuyendo, será necesario reevaluar la valoración de la empresa.

En resumen, NVIDIA está lidiando con una situación delicada relacionada con las expectativas de los inversores. Para que la calificación crediticia de la empresa mejore, es necesario que se produzca una recuperación en el rendimiento del motor de procesamiento central, o bien que se resuelvan los problemas relacionados con las ventas durante el período H20. El riesgo es que la paciencia del mercado para soportar un crecimiento más lento sea menor de lo que indica la guía de desarrollo de la empresa.