Desafío en los resultados financieros de NVIDIA: ¿Una mejoría significativa… o el primer fracaso en la “supercurva” de la tecnología de inteligencia artificial?

NVIDIAInformes de miércolesDespués de la cierre, la situación a corto plazo sigue siendo la misma: los mercados esperan otro trimestre fuerte, impulsado por la demanda en los centros de datos. Se prevé que la construcción de infraestructuras relacionadas con la inteligencia artificial continúe activa hasta el cuarto trimestre. Lo que cambia esta vez es el nivel de atención del mercado.Los inversores ya saben que el trimestre de enero debería ser sólido. La verdadera cuestión es si NVIDIA podrá mantener su crecimiento y sus márgenes brutos por encima del 70%, a medida que los proveedores de servicios de gran escala se esfuerzan más en desarrollar sus propios chips (ASICs/TPUs). Además, la situación cambiará a medida que la narrativa evolucione desde el “plan Blackwell” hacia el “plan Rubin”.

Expectativas en la versión impresa

Las expectativas del mercado se centran en que los ingresos trimestrales se alcancen en torno a los 6.600-6.700 millones de dólares. El beneficio por acción debería estar en el rango de los 1.50 dólares. Además, la tasa de margen bruto debería rondar los 70%. El marco de referencia establecido por NVIDIA ya ha servido como punto de partida para las predicciones. Esto significa que la reacción del mercado probablemente se vea influenciada más por el alcance, la composición y el tono general de las cifras, que por si las cifras superan o no las expectativas.En términos simples: un ritmo normal puede no ser suficiente si el mercado tiende hacia un ritmo más alto. Además, incluso una gran oportunidad puede verse afectada si los márgenes o las expectativas futuras cambian.

El mensaje que realmente importa en la CES

Incluso sin una actualización formal a mediados del trimestre, la dirección aprovechó la conferencia de resultados de CES a principios de enero para destacar dos aspectos importantes para los inversores: la demanda sigue superando la oferta, y la visibilidad a largo plazo está aumentando, en lugar de disminuir. Lo más importante que se dijo en esa ocasión no fue un número trimestral, sino el hecho de que las oportunidades a largo plazo relacionadas con el proyecto Blackwell + Rubin continúan siendo significativas hasta finales del año 2026. También se indicó que los objetivos anteriores podrían haber sido demasiado conservadores. Los inversores querían escuchar esa información repetida durante la llamada de resultados, idealmente con detalles suficientemente precisos como para que se pudiera tomar en serio esa información.

Qué ver en los resultados y las directrices

En primer lugar, la calidad de las rampas de Blackwell no se mide únicamente por su volumen de producción. El mercado se centrará en aquello que se está enviando hacia el mercado (configuraciones de mayor valor, implementaciones a escala de rack, logros a nivel de sistema). También se analizará si la oferta sigue mejorando, incluso cuando la demanda disminuye. La combinación de estos factores es importante, ya que influye directamente en la densidad de ingresos y, igualmente importante, en la estabilidad de los márgenes de ganancia.

En segundo lugar, se trata de la amplitud de la plataforma de centros de datos de NVIDIA. La historia de NVIDIA sigue evolucionando, pasando de ser simplemente un proveedor de GPU a convertirse en una plataforma completa que incluye GPU, redes, sistemas y software. La continua fortaleza en áreas como las redes y las implementaciones a nivel de sistema refuerza la posibilidad de que los aceleradores internos no puedan desplazar fácilmente a NVIDIA en toda la gama de cargas de trabajo.

Tercero: Comentarios sobre China. China representa tanto un factor positivo como un riesgo importante. Es complicado porque combina la incertidumbre en materia de políticas con una creciente competencia interna. A los inversores les importará menos los datos de un solo trimestre, sino más cómo la empresa maneja la demanda: si se trata de una situación temporal o estructuralmente dañina. También importará si las expectativas de la empresa son conservadoras, teniendo en cuenta las condiciones actuales en China.

Cuarto: Las márgenes brutas. Este es el modo más rápido en el que una situación favorable puede convertirse en una situación de baja rentabilidad. NVIDIA ha convencido al mercado de que un margen bruto de alrededor de los 70% sea una prueba de la capacidad de precios y de la ventaja competitiva de la plataforma. Cualquier tipo de cobertura contra la posibilidad de que los márgenes brutos disminuyan, especialmente al inicio de la fase de crecimiento de Rubin, junto con la volatilidad en los costos de memoria e insumos, será objeto de estudio detallado.

Inversión en infraestructura de tipo hyperscaler: Tailwind… pero ahora también hay dudas sobre su retorno sobre la inversión.

El contexto de inversión en capital fijo sigue siendo favorable: los principales compradores actúan como si la infraestructura de IA fuera una prioridad a largo plazo, y no un proyecto científico de corta duración. Pero el mercado ya ha comenzado a plantear otra pregunta: “Genial, pero ¿cuál es el retorno económico?” Eso es importante, porque cuando aumenta la ansiedad relacionada con el retorno sobre la inversión, los clientes se motivan más a optimizar los costos por token y a negociar mejor. En ese sentido, el uso de silicones internas se convierte en algo más que simplemente un proyecto de laboratorio.La clave para determinar las perspectivas de ingresos será si NVIDIA puede argumentar de manera creíble (basándose en la visibilidad de la demanda, el mix de productos y la confianza en los márgenes) que su participación en los gastos de los hiperproveedores sigue siendo sólida, incluso cuando los clientes diversifiquen sus arquitecturas de alojamiento.

La empresa Custom ASIC: Un caso de fracaso en un solo párrafo.

La situación es simple: los clientes más importantes de NVIDIA también son sus competidores más capaces. Los aceleradores internos (TPU/Trainium/MAIA/MTIA, etc.) pueden absorber cada vez mayor parte de las cargas de trabajo relacionadas con la inteligencia artificial. Esto ocurre especialmente en el caso de las tareas de inferencia, donde la sensibilidad al costo es alta y las cargas de trabajo son más estandarizadas. Incluso si NVIDIA sigue siendo la opción preferida, cualquier cambio significativo en la distribución de las cargas de trabajo hacia soluciones basadas en silicio interno podría ejercer presión sobre la tasa de crecimiento de NVIDIA o sobre su poder de fijación de precios.

La respuesta de NVIDIA también es clara: rendimiento por watt, tiempo de implementación, compatibilidad con una amplia variedad de modelos, ecosistema de software (CUDA). Además, cuenta con un sistema de suministro capaz de proporcionar productos a gran escala.La llamada telefónica de resultados no resolverá este debate, pero puede cambiar las probabilidades de que NVIDIA logre mantener márgenes de ganancias en los 70% durante el tiempo, mientras sigue creciendo a través de su portfolio de productos.

¿Qué sacrificios tendrán que hacer los lobos si las acciones bajan en valor?

A los osos no les hace falta obtener ingresos para poder ganar la batalla. Se centrarán en dos cosas: (1) cualquier indicio de que el margen bruto a mediados de los años 70 sea más difícil de mantener, a medida que las plataformas se vuelvan más complejas y los costos aumenten; y (2) cualquier señal de que las expectativas se vayan haciendo más cautelosas, ya que los clientes optimizan sus gastos o reorientan su demanda hacia tecnologías internas. Si a esto le sumamos una tercera variable: la incertidumbre en China, que parece ser algo estructural en lugar de relacionado con factores temporales, entonces tenemos todo lo necesario para que sea un “buen trimestre, pero una mala reacción en los precios de las acciones”.

Valoración y acciones de precios: ¿Por qué esta impresión sigue siendo peligrosa?

Cuando las expectativas son altas y la narrativa de la empresa es bien comprendida, los valores bursátiles se mueven según los cambios que ocurran, no según lo que se repite constantemente. Por eso, puede ocurrir una situación en la que NVIDIA logre subir sus precios, pero los valores siguen vendiéndose debido a que las expectativas no se cumplen, los márgenes de beneficio parecen menos sólidos, o la gerencia no ofrece razones convincentes para que las expectativas de 2027-2028 sigan siendo positivas. Sí, eso es irracional. Pero no dejará de ocurrir.

En resumen, todo se reduce a el miércoles.

Si NVIDIA logra un rendimiento sólido, mantiene la confianza en los márgenes brutos en el rango de los 70%, y reitera (o refuerza) su visibilidad a largo plazo relacionada con Blackwell y Rubin, entonces esto apoya la idea de que aún no es demasiado tarde para tomar decisiones importantes. Si algún de estos pilares se ve afectado negativamente, especialmente los márgenes, las acciones pueden seguir cotizando como acciones cíclicas, sin importar cuán importante sea la situación relacionada con la demanda de inteligencia artificial. Porque nada representa mejor el futuro de la informática que la capacidad del mercado para entrar en pánico debido a lo que pueda pasar en el próximo trimestre.