Nvidia duplicó sus ingresos… ¿Por qué entonces las acciones no se mueven?

El 26 de agosto, Nvidia informó el mejor trimestre de su historia: ingresos en el segundo trimestre fiscal de96.2 mil millones de dólares, un aumento del 106% en comparación con el año anterior.Y un paso sucesivo del 18%, aMargen bruto del 75%Superó sus propias previsiones en unaproximadamente el 6%, devuelto26 mil millones de dólares para los accionistasY terminó el período con $127 mil millones en flujo de efectivo libre y un balance de efectivo neto. Dos semanas después, la acción cayó aproximadamente un 2% ese día, y estuvo prácticamente estable durante el último mes. En seis meses, aumentó un 22%, pero no siguió subiendo, incluso cuando los números mejoraron.

Ese vacío es la historia. Nvidia no tiene dificultades en demostrar que la implementación de la IA es real. El mercado simplemente ha dejado de pagar un precio especial por esa prueba.

El motor de sorpresa positiva está agotándose.

La situación en la que las acciones de Nvidia se movían con fuerza, es decir, la situación de “blowout”, está empezando a desaparecer. Nvidia ha superado las propias previsiones de la dirección.14 cuartos consecutivos.Pero el tamaño de esos golpes se ha reducido constantemente, de una media…El 22.8% supera la guía para el año fiscal 2024; este trimestre, es de 5.7%.Los modelos del lado de venta finalmente han alcanzado la velocidad adecuada.

Esa compresión no representa una disminución en la demanda. Es el mercado que finalmente cree en el crecimiento. Y las creencias, a diferencia de las sorpresas, solo se revalorizan una vez. Por lo tanto, la pregunta del inversor pasa de “¿podrá Nvidia cumplir con sus objetivos?”, a “¿qué pasará con los números futuros?”. Este trimestre ofrece dos señales concretas.

El primer punto de ventaja es una reducción de 3 puntos.

El margen bruto fue del 75% en el trimestre; básicamente estable, y superior al de hace un año. Pero la gerencia espera que en el próximo trimestre sea de 74%.En ese trimestre, el porcentaje era de aproximadamente el 71%-72%. Para el año fiscal 2028, se espera que sea alrededor del 72%-73%.Esto se debe en gran medida al aumento de los costos de memoria. Se trata de una erosión programada del 2-3 puntos en el margen bruto.

Estos márgenes tan altos son en parte resultado de la escasez: se trata de un mercado de vendedores, donde todos necesitaban tener el acelerador. A medida que Nvidia envía más productos, ya sea a través de su nueva plataforma Vera Rubin o debido al aumento en el suministro general, ese valor de escasez se normaliza. Una cifra de ingresos del 106% puede ocultar la dirección de ese número menor y constante.

El segundo dato es quién está comprando.

El crecimiento de Nvidia sigue estando altamente ligado a unas pocas compras de gran escala: Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta juntas gastaron…166 mil millones de dólares en gastos de capital en el último trimestre, un aumento del 87% interanual., yJensen Huang considera que la acumulación a lo largo de varios años es una parte sostenible del ciclo.Pero el dato más interesante es la parte de negocio del centro de datos que no está relacionada con las hyperscaleers; esa parte se maneja de forma separada por parte de la dirección.$40 mil millones en el trimestre, un aumento del 25% en comparación con el mismo período del año anterior y del 138% en comparación con el año anterior.Está alimentado por laboratorios de inteligencia artificial, empresas y clientes soberanos. Esa es la demanda que se expande más allá del gasto de capital masivo que todos ya están observando… Es la parte del ciclo en la que se crea una segunda o tercera base de clientes.

Es importante, porque el debate sobre la arquitectura que soporta cargas se encuentra dentro de la inferencia.Nvidia sigue dominando el entrenamiento de IA, pero la inferencia se está convirtiendo en un mercado diferente y más competitivo.La parte del ciclo que crece más rápido ahora es aquella en la que los modelos entrenados se utilizan a gran escala. En ese caso, los costos por token y la latencia son los factores que determinan quién gana. Por eso, Nvidia ahora ofrece chips especializados para el procesamiento de datos.El acelerador Groq LPX está en producción completa.— y aplicaciones de software que dice que…Los costos de los tokens se incrementaron aproximadamente cinco veces en Blackwell.El “moat” que permitió al Nvidia ganar fue construido durante el proceso de entrenamiento; la inferencia vuelve a abrir la oportunidad de competir.

Nvidia no necesita un monopolio para seguir creciendo si el mercado se expande lo suficiente. Pero la transición hacia el modelo de inferencia erosiona el poder de fijación de precios que, en primer lugar, permitió obtener un margen bruto del 75%. Eso es la misma fuerza operativa que se mencionó anteriormente en relación con las expectativas de margen.

Qué ha logrado resultados, y qué sigue siendo una afirmación.

Los ingresos son reales. El camino para obtener márgenes está claro. Las respuestas sobre los ingresos recurrentes… son nuevas.Modelo de compartición de ingresos con “NeoClouds”; según la gerencia, podría generar miles de millones de dólares a medio plazo.Se trata de afirmaciones anunciadas, no de resultados reportados. Deberían mantenerse fuera del caso básico hasta que lleguen a la hoja de resultados. La distinción es lo que define toda esta disciplina.

Así que la tesis a largo plazo sigue intacta:Se espera que haya un crecimiento de ingresos del aproximadamente 70% en el próximo año fiscal.El balance general representa el efectivo neto. La capa de software que se adjunta a todo ese hardware es donde se determinará el múltiplo futuro. Pero una tesis a largo plazo sólida no es lo mismo que un rendimiento atractivo a corto plazo. El mercado ya ha hecho la mayor parte del reajuste de precios. Por eso, un trimestre récord se vende sin cambios en el precio. Cuando una tesis está completamente comprendida, lo importante es preguntarse si la curva de rendimiento restante sigue siendo mejor que el resto de los activos relacionados con la IA, y no defender lo que ya ha sido valorado.

Un valor que cae debido a un informe importante suele ser una oportunidad, no una sentencia definitiva. Lo importante ahora es determinar qué informe importante el mercado aún debe creer.