Nvidia duplicó sus ingresos trimestrales. Los inversores vendieron el “Guía de Margen”.

Nvidia informó del trimestre más importante de su historia el miércoles, pero las acciones bajaron, de todos modos.Los ingresos alcanzaron los 96,2 mil millones de dólares para los tres meses terminados el 26 de julio.– Un aumento del 106% en comparación con el año anterior. Solo en el negocio de centros de datos, las ventas ascendieron a 89 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento del 117%. El margen bruto se mantuvo en el 75%, lo que significa que Nvidia obtuvo 75 centavos de ganancia por cada dólar de ventas, una cifra que casi ninguna empresa de hardware ha logrado en esta escala. Las acciones bajaron aproximadamente un 1.5% durante la negociación posterior al informe, continuando así un patrón que parecería absurdo si no fuera tan constante: cinco trimestres seguidos de resultados superiores a los de Wall Street.La acción bajó el día después de que se publicaran cuatro de los cinco informes.Antes de este.

Ese patrón no representa el estado de ánimo del mercado. Se trata de la diferencia entre analizar un cuarto de año y fijar precios para una transición. Dedique unos minutos a examinar lo que Nvidia realmente informó; entonces, la caída en los precios dejará de parecer irracional. Porque los datos más importantes para tomar decisiones en el informe son aquellos que describen lo que sucederá en el futuro, no lo que acaba de ocurrir.

El trimestre entregado es, por un lado, el mejor de todos los tiempos.

Comience con lo que se entregó, porque eso establece el estándar. Los ingresos ascendieron a 96,2 mil millones de dólares, un aumento del 18% en comparación con el trimestre anterior.Más del doble de los 46.7 mil millones de dólares que Nvidia generó.En el mismo trimestre del año anterior. En términos de dólares, la empresa aumentó sus ingresos en aproximadamente 15 mil millones de dólares en un solo trimestre, como resultado de un crecimiento constante que se ha acelerado.De unos 10 mil millones de dólares en adiciones trimestrales hace un año, pasando a 14 mil millones de dólares ahora.El crecimiento en dólares se está acelerando, aunque el crecimiento porcentual, naturalmente, disminuye después de cada duplicación.

La composición es tan importante como el total. Los centros de datos –chips de IA, redes y el software relacionado– representaron el 92% de todo lo que Nvidia vendía. Dentro de eso, la categoría con el crecimiento más rápido ya no eran las grandes empresas de nube. Los hyperscalers generaron 49 mil millones de dólares en ingresos.La categoría “AI, industria y empresas” generó 40 mil millones de dólares.Un aumento del 138% en comparación con el año anterior; aproximadamente la mitad del volumen total de los centros de datos. La base de clientes de Nvidia se está expandiendo hacia neocloud, gobiernos y empresas, no solo hacia Microsoft, Amazon, Google y Meta.

La empresa también prevé que en el próximo trimestre alcanzará los 108 mil millones de dólares, con un margen de error del 2%. Es decir, aproximadamente 12 mil millones de dólares más. Esto representa un aumento del 80% en comparación con el último trimestre del año pasado, y supera las proyecciones de los analistas, que estimaban unos 104 mil millones de dólares. Si sumamos esos 96,2 mil millones de dólares a esa cifra, se obtiene una visión clara y comprensible: una de las empresas con mayor potencial de crecimiento en la historia corporativa sigue acelerando su desarrollo.

¿Por qué el mercado se limitó a encogerse de hombros?

Ahora, lo que puede confundir a un nuevo inversor es: ¿cómo es posible que una empresa aumente sus ingresos en un 106% y, al mismo tiempo, sus acciones se vendan bien?

Porque, a nivel de Nvidia, ese informe ya no es algo importante para los medios de comunicación. Antes del informe, Nvidia había superado las estimaciones de Wall Street durante cinco trimestres seguidos. Además, un crecimiento del aproximadamente 70% interanual durante todo el año fiscal ya estaba incluido en los modelos de consenso. Con una capitalización de mercado cercana a los 5 billones de dólares, una ejecución impecable es la expectativa normal, no algo sorprendente. Los márgenes de ingresos por centros de datos, que ascendieron a 89 mil millones de dólares, fueron ligeramente inferiores a lo esperado.El nivel de los 90 mil millones de dólares, según un análisis comúnmente aceptado, señalaba algo importante.Es el umbral para una visión más constructiva. En otras palabras, el comprador marginal ya había decidido cómo era un buen cuarto de producto… Y ese cuarto de producto cumplió con ese precio, sin superarlo.

Estas son las reglas de “vender las noticias” en forma simple: cuando un dato es casi seguro, la acción ya se ha movido hacia el lugar donde ese dato se encuentra. Lo que hace que el precio cambie es la parte del informe que no fue considerada en el precio inicial.

La parte que no se tuvo en cuenta en el precio: un camino de margen prolongado.

Esa información se incluyó en el informe. La gerencia no solo aumentó la meta de ingresos a 108 mil millones de dólares. También fijó el margen bruto en el 74,0%, con un margen de error de medio punto porcentual, en comparación con el 75% reportado anteriormente. Además, hicieron algo inusual: establecieron todo el camino de expectativas para los márgenes. Se espera que los márgenes lleguen a su punto más bajo en el cuarto trimestre, entre el 71% y el 72%, y luego se estabilicen en el rango del 72% y 73% en el próximo año fiscal.Los aumentos de precios son algo que la empresa ya ha comenzado a implementar.Entrar en vigor.

Añada un número al respecto. Con unos ingresos trimestrales de aproximadamente 100 mil millones de dólares, cada punto porcentual del margen bruto vale alrededor de 1 mil millones de dólares al trimestre. Un aumento del 75% hasta un valor inferior a los 70% representa una pérdida anual de ganancias brutas de aproximadamente 12 mil millones de dólares. Eso es algo significativo, incluso en comparación con los 54 mil millones de dólares de ingresos netos ajustados que Nvidia obtuvo en ese solo trimestre. Además, esto afecta la tendencia de ganancias a corto plazo, lo cual es importante para los próximos cuartales relacionados con los rendimientos bursátiles.

Este es el paradigma que merece ser comprendido. La gestión del proveedor no se trata de competencia, ni de una pérdida de poder de precios. Se trata de la memoria. Los chips de Nvidia están envueltos en memoria de alta velocidad; la misma “guerra de oro” en el ámbito de la IA que impulsa los ingresos de Nvidia ha hecho que la memoria sea escasa y cara. La dirección de Nvidia atribuye las “condiciones extremas de precios” en la memoria como la causa principal del descenso en sus ingresos. El ciclo de demanda más fuerte en la historia de Nvidia ha comenzado a aumentar el costo de su recurso más importante, por lo que la empresa…Se dice que aumentaron los precios de algunos sistemas de servidores de inteligencia artificial en más del 15%.Incluso mientras se venden más que nunca. Esto es una inflación de costos, no una erosión… Pero es algo real; está cuantificado por la dirección, en lugar de quedarse como una suposición del analista. Además, esto impone un límite sobre cuánto de la próxima etapa de crecimiento se convierte en beneficios.

Ese es el ciclo que se repite, y con él viene también una verdadera oportunidad de ganancia.

El camino de los márgenes es importante, porque ocurre en el momento exacto en que la forma de los ciclos de procesamiento de Nvidia cambia. La generación de Blackwell, que permitió el doble de rendimiento en el último año, pasa ahora a manos de Vera Rubin, la próxima arquitectura. La dirección afirma que la producción comenzó el mes pasado y espera que represente aproximadamente el 20% de los ingresos del centro de datos en este trimestre. La dirección lo considera como el proceso de lanzamiento de productos más rápido en la historia de la empresa… pero eso está a ser verificado en los próximos informes.

El ciclo también está pasando de la capacitación a la inferencia. Es aquí donde la competencia de Nvidia es real. La estrategia de gestión de Nvidia es que la IA se transforme de chatbots programables a agentes que funcionan de forma continua y consumen mucha más potencia de cálculo por usuario. Nvidia ataca esta fase con un producto especializado para la inferencia.El Groq 3 LPX, ahora en fase de producción completa.Y con Vera, cuenta además con su propia CPU para servidores de IA. Pero el punto clave es en la fase de inferencia donde ocurren los cambios económicos: el juego se desplaza de la dominación en la fase de entrenamiento hacia la latencia, el costo por token y la eficiencia. Es ahí donde se aplican los chips personalizados provenientes de empresas grandes y laboratorios de IA. La pregunta nunca fue si Nvidia ganaría la fase de entrenamiento. Ya lo ha hecho, hasta el punto de tener una especie de monopolio. La pregunta es: ¿a qué velocidad y con qué margen puede defenderse en la fase de inferencia?

Debajo de esa crecimiento, hay una serie de compromisos que tienen efectos tanto positivos como negativos. Nvidia tiene aproximadamente 119 mil millones de dólares en compromisos relacionados con la oferta de productos. Además, ayuda a obtener 500 mil millones de dólares en capital de terceros a través de alianzas con empresas como Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR. La dirección de Nvidia dice que las cinco principales empresas de infraestructura planifican invertir unos 800 mil millones de dólares este año fiscal, y 1,3 trillones de dólares el próximo año. Según ellos, su proyección para un crecimiento del 70% en el próximo año fiscal es “limita por cuestión de oferta”, y no por limitaciones en la demanda. La demanda es real, pero cada uno de esos acuerdos representa una promesa que puede causar problemas si el presupuesto de algún comprador importante se detiene. Los compromisos de oferta son una señal ambivalente: se consideran una garantía de durabilidad durante el período de crecimiento, pero también pueden convertirse en una fuente de presión cuando el crecimiento se detiene.

Lo que este informe realmente decide

Es necesario analizar dónde se encuentran las pruebas en cuanto a este tema. El informe del segundo trimestre resuelve la cuestión relacionada con los ingresos de manera clara y precisa: los ingresos se duplican, y el negocio relacionado con centros de datos genera $89 mil millones por trimestre. El director financiero de la empresa describe que los recursos computacionales están completamente utilizados en todos los servicios cloud que ofrece Nvidia. Sin embargo, el informe no aborda los dos próximos trimestres, donde la gerencia reveló una disminución de las ganancias de más de tres puntos, antes de una recuperación parcial. Tampoco aborda la transición hacia Rubin, que ahora es un plan de acción que espera ser implementado.

Esos son los dos números que hay que observar; y son observables. ¿El margen bruto realmente llega al rango del 71%-72%, y luego aumenta a medida que los precios aumentan? ¿Y si Vera Rubin pasa de ser “la empresa con el mayor crecimiento en nuestra historia” a representar aproximadamente el 20% de los ingresos del centro de datos? Ese es el hito que distingue una afirmación de un resultado financiero real.

Para el inversor que decide si una acción merece formar parte de su portafolio, el panorama es más claro de lo que sugiere el ruido en el mercado. La tesis a largo plazo sigue siendo válida: Nvidia sigue estando en el centro del ciclo de computación que creó. Un descenso en los precios debido a un informe positivo ha sido, históricamente, una oportunidad de compra, y no un signo de desacuerdo. Pero con un valor de mercado de 5 billones de dólares, aproximadamente 40 veces los ingresos históricos y alrededor de 23 veces los beneficios anualizados de este trimestre, el mercado ya está pagando el precio completo por una ejecución impecable. La guía de márgenes indica que la tasa de crecimiento de los ingresos a corto plazo es un poco menor de lo que implicaría una línea recta del 75%. Además, la transición implica riesgos de ejecución que ningún tipo de dinamismo de ingresos puede eliminar. La cuestión no es si la demanda por IA es real o no; esa cuestión ya está resuelta. La cuestión es si los retornos en los próximos cuartales, a pesar de las caídas en márgenes y de la incertidumbre, siguen siendo la mejor forma de utilizar el capital disponible en este ciclo.