Nvidia y Alphabet invirtieron en el producto de MediaTek valorado en 3.9 mil millones de dólares… pero por razones opuestas, según la clasificación de los chips personalizados.

El lunes, MediaTek ofreció un bono convertible en el extranjero por un valor de 3.9 mil millones de dólares.Se describe como el producto más grande que se ha vendido hasta ahora por un emisor taiwanesa.Nvidia compró aproximadamente 3.5 mil millones de dólares por el producto, lo que representa aproximadamente el 90% del acuerdo.Alphabet también participó, en una cantidad que la empresa no ha revelado..

El monto del cheque es pequeño en comparación con los decenas de millones que reciben cada comprador. Pero lo que representa la estructura triangular no es nada pequeño: se trata de la “guerra de chips personalizados”, descrita como un estado de cuenta.

Si se considera como un evento de financiación, los términos son prácticamente nulos. La obligación es…Nota a cinco años que paga 0% de interés; puede convertirse en acciones de MediaTek por un monto de 4,513.75 NT$.Un premium del 15% respecto al precio de cierre de aproximadamente $124. Las conversiones están bloqueadas durante tres meses, y la dilución máxima se mantiene cerca del 1.7%. Nadie compra esto con el objetivo de obtener ingresos o seguridad. Un comprador estratégico compra una acción convertible por la opción que ofrece: el derecho a convertirse en propietario de la empresa a un precio fijo, si las expectativas de la empresa se cumplen. La pregunta es en qué están apostando Nvidia y Alphabet, ya que se encuentran en lados opuestos de la mesa, mientras que MediaTek está en el otro lado.

MediaTek es el mayor diseñador de chips de Taiwán; históricamente, se trata de una empresa especializada en chips para teléfonos. El negocio de los teléfonos es el problema.Los ingresos por chips móviles disminuyeron un 20% en el segundo trimestre; las ganancias netas cayeron un 12.3%.Y los ingresos totales de T$152.18 mil millones ($4.71 mil millones) aumentaron solo un 1.2%. La respuesta de la empresa es el diseño de chips ASIC para centros de datos: se trata de construir aceleradores de IA personalizados que las empresas de infraestructura de computación utilizan para poder comprar menos GPU de Nvidia. La empresa espera que su negocio de chips de IA para centros de datos genere ingresos de $2 mil millones este año. El 31 de julio, elevó su objetivo a…El 15–20% del mercado estimado de 80 mil millones de dólares de chips personalizados para el año 2027.Entre 12 mil millones y 16 mil millones de dólares en ingresos, provenientes de una base que hoy en día apenas existe. Su primer dispositivo para un importante proveedor de servicios en la nube en Estados Unidos estará listo para su producción en el cuarto trimestre. El segundo dispositivo estará disponible en 2028. MediaTek no ha revelado el nombre del cliente. Hace más de un año, Reuters informó que Google era el cliente principal.Google se estaba preparando para utilizar MediaTek en la generación futura de sus aceleradores TPU.Mientras se mantiene Broadcom como socio.

Ese es el hecho que hace interesante el lado de Nvidia en este acuerdo. El hecho de que Nvidia invierta miles de millones en la empresa que diseña los chips destinados a reemplazar sus GPUs parece, a primera vista, como una forma de financiar a un competidor. Pero la estructura del acuerdo indica lo contrario. Como parte del acuerdo…MediaTek aceptó construir esos aceleradores personalizados utilizando NVLink Fusion.Los conectores de Nvidia, su estándar de memoria NVHBM y su arquitectura a nivel de rack permiten que los chips personalizados de cualquier fabricante se conecten a un rack de Nvidia y se enrute por medio de los interconectores de Nvidia. Nvidia convierte así la mayor amenaza a largo plazo para su monopolio en GPU en algo positivo: ya sea que el acelerador en el rack lleve el nombre de Google o de Nvidia, Nvidia sigue recibiendo pagos por el servicio prestado. Los $3.5 mil millones representan aproximadamente el 3.6% de los ingresos trimestrales de Nvidia; es una cantidad barata si se considera en el contexto del ecosistema en el que opera Nvidia. Además, la opción de conversión permite a Nvidia obtener una base de valoración si la alianza se detiene, y un aumento en los ingresos si el giro hacia la inteligencia artificial de MediaTek funciona. Es el mismo enfoque utilizado por Nvidia.200 mil millones de dólares de Nvidia fueron transferidos a Marvell en la primavera.Este año, es la tercera participación en una empresa que puede desarrollar chips de inteligencia artificial personalizados.

Por lo tanto, el acuerdo se encuentra dentro de…Debate sobre “financiación circular”Eso es lo que ha seguido el crecimiento financiero de Nvidia: la garantía de hasta 105 mil millones de dólares para el arrendamiento del centro de datos de OpenAI en Ohio.La asociación con Apollo, BlackRock, KKR y otros para financiar los centros de datos de IA.Este caso es una variante, no una copia. MediaTek no es cliente de Nvidia; es un proveedor para aquellos clientes que intentan dejar de ser clientes de Nvidia. El director ejecutivo de Nvidia, Jensen Huang, rechaza completamente esta etiqueta: “Esto no es una circular, porque obviamente ellos hacen su propio negocio, y nosotros también hacemos nuestro propio negocio”. Un gestor de cartera que participó en este acuerdo lo calificó como “menos circular” que financiar a clientes directos. Nvidia utiliza su balance general para acelerar el crecimiento de su ecosistema. Lo importante a observar no es el dinero que se mueve, sino si NVLink Fusion se convertirá en ingresos reales provenientes de interconexiones en los resultados de Nvidia, o si realmente se demostrará que es el método que los clientes habituales habrían utilizado de todas formas.

La participación de Alphabet representa la otra mitad de esta transacción. Para los propietarios de Alphabet, este es el aspecto más relevante. Google es la empresa que más se esfuerza por desarrollar tecnologías de IA personalizadas entre las grandes empresas tecnológicas. El hecho de que Google dependa de MediaTek para producir TPUs significa que Alphabet también es cliente de esta misma empresa; además, Alphabet también es acreedor y titular de opciones sobre acciones de esa empresa. La cantidad es muy pequeña para afectar los recursos financieros de Alphabet, pero precisamente eso hace que este gesto sea importante. Alphabet está llevando a cabo el programa de inversión más grande de su historia: aproximadamente 132 mil millones de dólares en comparación con los flujos de efectivo libres del año anterior, lo cual representa un aumento del aproximadamente 20%. Para financiar esto, Alphabet ha tomado préstamos y vendido acciones.En junio, se obtuvieron 80 mil millones de dólares en fondos propios, y además se añadieron 10 mil millones de dólares mediante una oferta privada de Berkshire Hathaway., Una venta de bonos por valor de 25 mil millones de dólares en agosto.Y un trimestre con un flujo de caja negativo, algo raro, en el segundo trimestre. Una empresa que expande su balance general no compra acciones convertibles extranjeras por razones de rendimiento. En realidad, está comprando un “asiento” en esa empresa.

El asiento forma un patrón reconocible. En abril, Broadcom firmó un…Acuerdo a largo plazo para desarrollar los chips de IA personalizados y componentes de rack de Google hasta el año 2031.En agosto,Marvell emitió una orden de registro a Google para comprar aproximadamente 12.2 mil millones de dólares en sus acciones.Se trata de adquisiciones en tramos, ya que Google compra chips personalizados relacionados con el ecosistema TPU. Ahora, se trata de MediaTek. Los mercados presentan esta lucha por los chips de silicio personalizados como una disputa entre Broadcom y Marvell.Los dos activos se movieron en direcciones opuestas cuando se divulgó el warrant.El comportamiento real de Google es que utiliza tres socios de diseño, cada uno vinculado a un instrumento financiero, en lugar de una simple alianza comercial. Para una empresa que gasta 132 mil millones de dólares al año en infraestructura, la factura relacionada con el TPU representa un costo directo. Las tres empresas que compiten por la implementación física de esa arquitectura están negociando ventajas económicas y seguros de suministro. La opción convertible sigue la misma lógica que se aplica a la empresa que, según se dice, diseña el próximo TPU: una pequeña compensación que mantiene a un proveedor clave financieramente estable y, al mismo tiempo, permite a Alphabet obtener una opción de compra sobre el éxito de MediaTek.

Si se unen los dos extremos, el texto se vuelve legible. Alphabet compró un vehículo convertible de la empresa Nvidia, y pagó para que las futuras TPUs de Google estén en los rackes estándar de Nvidia. Ambos compradores pueden ganar, ya que compraron resultados diferentes. Nvidia gana si los aceleradores personalizados –de cualquiera– se conectan a sus rackes; Alphabet gana si MediaTek ofrece TPUs más económicos, obtenidos de fuentes secundarias. MediaTek puede servir a ambos clientes, y ese es exactamente por qué ambos pagaron por un lugar en el mercado.

Lo que se pide al mercado que valore es la diferencia entre esas dos cifras. Las acciones de MediaTek ya están cerca de los $124. El precio de conversión de los bonos fue establecido un 15% por encima de ese valor. Por lo tanto, el mercado de valores está pagando por este cambio hacia la tecnología de IA, mientras que la empresa actual sigue siendo una compañía de chips para teléfonos, cuya línea de productos más importante está en declive. El paso de los $2 mil millones en ingresos provenientes de centros de datos este año hacia el objetivo de $12–16 mil millones es basado en contratos que aún no han sido nombrados ni revelados. El primer producto que entrará en producción será en el cuarto trimestre. Hasta que se identifique una empresa especializada en infraestructura de datos y se demuestren los volúmenes de ventas, el objetivo del 15–20% de participación en el mercado es solo una hoja de ruta, no un pedido real. Los $3.9 mil millones en capital de opciones no cambian nada eso: sirven para financiar la capacidad y las adquisiciones, pero no para un único pedido de compra.

Tres cosas se desprenden de la estructura misma de la empresa. Cuando termine el período de bloqueo de tres meses en diciembre, si Nvidia logra convertir una parte significativa de los bonos en activos reales, en lugar de mantenerlos hasta su vencimiento, eso será una indicación de hacia dónde apunta Nvidia con sus inversiones en chips personalizados. También nos dirá si Nvidia quiere tener participaciones accionarias en la empresa que diseña los aceleradores para sus clientes más importantes. ¿Cuál de las empresas será el primer cliente que utilice los aceleradores en el cuarto trimestre? Y si ese ingreso se confirma como lo acordado, eso pondrá a prueba la cifra de 2 mil millones de dólares frente a la realidad. Además, las ventas de NVLink Fusion, que aparecen en los resultados de Nvidia en materia de interconexión y redes, mostrarán si realmente hay ganancias o si los camiones simplemente siguen ese camino.