El trimestre de Nvidia, con un valor de 96 mil millones de dólares, fue un trimestre relacionado con la oferta de productos. Y el mercado de IA acaba de enterarse de eso.

Nvidia (NVDA) divulgó sus resultados del segundo trimestre fiscal después de cerrar el día miércoles; los datos revelaron más de lo que se esperaba.Los ingresos fueron de 96.2 mil millones de dólares, un aumento del 106% en comparación con el año anterior.Y unos 4 mil millones de dólares por delante de…Los analistas esperaban 92.2 mil millones de dólares.. Las acciones de Nvidia subieron aproximadamente un 4% fuera del horario normal, hasta alrededor de $220.El movimiento más revelador fue en un nombre más pequeño: Nebius Group (NBIS), una empresa de IA y nubes de datos de Ámsterdam que compra los chips de Nvidia y alquila esos recursos computacionales.La sesión regular se cerró con un descenso del 3.6%; luego subió más de un 6%, hasta alcanzar aproximadamente los $227.Una vez que los datos de Nvidia se publicaron.

Descomponiendo esos $96.2 mil millones, el resultado se convierte en un evento diferente. El negocio relacionado con los centros de datos –servidores, redes y los chips que Nvidia vende para el procesamiento de IA– generó $89.0 mil millones, lo que representa un aumento del 117% en comparación con el año anterior. Es decir, aproximadamente 92 centavos de cada dólar que Nvidia gana. Todo lo demás que Nvidia genera, como los productos de gráficos para juegos, suma unos $7.2 mil millones, lo cual representa alrededor del 7% de los ingresos totales. Nvidia ya no es una empresa de chips con una división especializada en IA; ahora es una empresa dedicada exclusivamente a la infraestructura de IA. Según esa base, las ganancias no conforme a los estándares GAAP fueron de $2.22 por acción, mientras que la previsión general era de $2.10 por acción.

La parte del informe que era importante para todo el mercado de la IA fue la explicación de Nvidia sobre por qué ha crecido. En esencia, la situación desfavorable para las acciones relacionadas con la IA en 2026 se debía a que las empresas grandes y las startups de nube gastaban cantidades enormes de dinero en la construcción de capacidades de computación, pero posteriormente podrían verse obligadas a vender sus acciones o dejarlas sin uso. En la llamada telefónica de resultados, la gerencia explicó otro problema: Nvidia tiene una oferta de mercado suficiente para lograr un crecimiento del aproximadamente 70%, mientras que la demanda sigue siendo alta.“Mucho más alto” que esa cantidad de suministro. Además, “todo el ciclo de suministro está bajo presión”.La perspectiva para este trimestre indica lo mismo en términos numéricos: Nvidia espera alcanzar los 108 mil millones de dólares, un aumento del aproximadamente 12% en comparación con el anterior, y casi el doble de lo anterior.57 mil millones de dólares en los datos del tercer trimestre fiscal del año pasado.Y ese pronóstico asume explícitamente que no habrá ingresos por servicios de computación en centros de datos de China, el mayor mercado. Los controles de exportación impiden que se pueda ofrecer este servicio. Si se elimina completamente a China del pronóstico, el negocio seguirá creciendo. La limitación es la capacidad de producción, no los clientes.

Incluso una historia relacionada con los suministros tiene un precio, y ese precio se refleja en la línea que la mayoría de los lectores escanean: el margen bruto. Nvidia retuvo 75 centavos de cada dólar de ingresos durante el trimestre – es decir, un margen bruto del 75.0% – pero en el trimestre actual, ese margen cayó a aproximadamente el 74%. Ese cambio de un punto representa la manifestación contable de la presión que describió su director ejecutivo: los costos relacionados con el pago por memoria y capacidad de fundición, necesarios para superar los obstáculos que existen en el proceso de producción.

Ahora, en cuanto a Nebius… El salto de seis puntos representa el proceso de lectura completa de datos. Nebius se encuentra en el lado opuesto de la misma cadena. Nvidia gestiona la escasez y se apropia de las ganancias; Nebius obtiene capital para comprar los equipos necesarios y venderlos por hora. Todo su modelo consiste en una apuesta basada en lo que Nvidia confirmó: que la demanda de equipos de calidad Nvidia supera la oferta. Esta confirmación no es objetiva.Nvidia posee una participación del 9.3% en Nebius.Y en el informe sobre los resultados financieros, Nebius fue mencionado entre los socios que ya utilizan la plataforma nueva Vera Rubin. Entre ellos se encuentran Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle y CoreWeave. Las acciones de Nebius cayeron aproximadamente un 28% respecto al pico que alcanzaron a finales de junio, en la cifra de 299.86 dólares. Esta caída se debió a las ventas de infraestructuras de IA durante el verano. La presencia de este tipo de señales en una empresa con baja valoración y alto “beta” hace que las acciones de Nebius caigan aún más, en comparación con la empresa que generó esa señal. Esa es también la razón por la cual los analistas consideraron que las acciones de Nvidia superaban las “preocupaciones sobre el exceso de gastos en IA”.

Pero la estructura que genera el pop también determina los riesgos. El informe de Nebius para el cuarto trimestre de junio, dos semanas antes, era dramático y, al mismo tiempo, incompleto.Los ingresos aumentaron un 454%, hasta los $582 millones. Los ingresos relacionados con la IA y la nube aumentaron un 514%. El EBITDA ajustado ascendió a un beneficio de $236 millones.— Pero sigue siendo una pérdida neta en el resultado final. La construcción se financia con capital a precio fijo:Venta de notas convertibles por valor de 5 mil millones de dólares, con un precio fijado una semana antes del informe de Nvidia., añadiendo a775 millones de dólares en deuda garantizada que Nebius recaudó en julio.Contra su infraestructura de GPU y los flujos de efectivo de los clientes contratados. Las notas convertibles son deuda que el titular puede intercambiar por acciones nuevas; así, si las acciones se mantienen altas, la aumentación de capital resulta en dilución de valor. Comparemos esto con Nvidia: en el último trimestre, devolvió 26 mil millones de dólares a los accionistas, y todavía tiene aproximadamente 99 mil millones de dólares de autorización para comprar acciones. El vendedor de chips escasos envía efectivo a sus propios dueños; sus clientes más importantes obtienen fondos para comprar esos chips. Nvidia también ha ayudado cada vez más a sus propios clientes a obtener financiamiento, organizando y apoyando acuerdos para que se puedan construir nuevos centros de datos. Eso significa que parte de la demanda que registra es una demanda que él mismo financió. El ciclo tiene una fecha específica: la participación de Nvidia en Nebius se liberará en septiembre, cuando el titular de esa participación pueda venderla libremente.

Se consideran los precios fuera de horario como una medida. Nvidia aumentó aproximadamente un 4%; los operadores, en cambio, aumentaron aproximadamente un 6%. La diferencia entre ser dueño de la empresa que fija los precios debido a la escasez y ser dueño de las empresas que se financian con esa escasez sigue existiendo. Este trimestre hizo que la cuestión de la demanda –el miedo principal durante el periodo de ventas de verano– se convirtiera en algo que aún está por resolver. No se respondió quién absorberá los costos si el proceso de construcción se retrasa. Lo que importa ahora son los factores observables: si Nvidia puede obtener suficiente hardware para poder vender $108 mil millones, y si la disminución del margen en un punto porcentual, al 75%, se convierte en una tendencia a medida que los precios de la memoria y las plantas de fabricación suben. Por parte de los operadores, hay que considerar la fecha de liberación del dinero en septiembre, el plan de dilución del valor de los títulos convertibles por $5 mil millones, y si existe alguna oportunidad de financiamiento adicional en condiciones cercanas a estas. Los resultados financieros determinan cuánta demanda existe. La cuestión del financiamiento –qué capa de la cadena lleva el riesgo– es lo que decide quién recibe pagos, y eso aún está abierto.