El trimestre de Nvidia: 96 mil millones de dólares, y el problema de 279 mil millones de dólares

Nvidia informó de ingresos de 96 mil millones de dólares en el último trimestre. Ese número por sí solo sería el más alto en la historia para la mayoría de las empresas. Pero eso no nos dice casi nada sobre los problemas que la dirección de Nvidia intenta resolver.

El número que importa es…279 mil millones de dólares en compromisos futuros de compra.Ha aumentado de 119 mil millones de dólares hace solo tres meses. Este aumento no es una señal de demanda. Es una medida de seguridad en cuanto a la oferta. Nvidia está pagando por la memoria en una escala que cambiará quién puede obtener el mayor valor en la estructura de hardware para inteligencia artificial.

El segundo trimestre del año fiscal 2027 de Nvidia terminó con un resultado de96.2 mil millones de dólares en ingresos, más del doble con respecto al año anterior.El centro de datos –el sector que proporciona datos para los entrenamientos de las hyperscalers y para las implementaciones de inteligencia artificial en las empresas– representó una parte importante.De esos $89 mil millones, hubo un aumento del 117%.La tasa de margen bruto fue del 75%. La acción subió durante las transacciones fuera del horario regular.

Luego, la dirección explicó qué iba a suceder a continuación, y la situación cambió.

La CFO Colette Kress guió paraLas ganancias brutas podrían disminuir al 74% en el trimestre actual; luego, hasta alcanzar entre el 71% y el 72% al final del año fiscal.Ella llamó a ese espacio de tiempo “un vacío en el momento adecuado”. Nvidia está asumiendo los costos más altos relacionados con la memoria hasta enero, para luego transferirlos a los clientes a través de aumentos de precios acordados. Los márgenes de beneficio deberían estabilizarse después de eso.El rango será del 72%-73% en el año fiscal 2028, una vez que esos aumentos entren en vigor..

En la escala de ingresos de Nvidia, un punto porcentual en el margen bruto equivale a aproximadamente 1 mil millones de dólares por trimestre. La situación de baja rentabilidad podría costarle a la empresa entre 5 y 6 mil millones de dólares en beneficios brutos trimestrales, en comparación con la tasa del 75%. Eso no es un error de redondeo; es el precio que hay que pagar para mantener el flujo de suministro intacto.

El mecanismo detrás de la presión es bastante simple. La memoria de alta velocidad –el único tipo de memoria lo suficientemente rápido como para alimentar a los aceleradores de IA– ahora representa entre el 30% y el 40% del costo total de construir un acelerador de IA. En comparación, hace dos generaciones, ese porcentaje era inferior al 20%. Tres compañías son responsables de esto: SK Hynix, Samsung y Micron. La demanda proveniente de Nvidia es tal que está superando los límites de lo que estas tres compañías pueden producir.

La dirección describió“Condiciones de precios extremos en el sector de la memoria” durante la reunión de resultados.Nvidia ha firmado una alianza de varios años con SK Hynix para el suministro de memoria. También ha duplicado sus compromisos de suministro, con el objetivo de asegurar la capacidad de producción antes de que los precios aumenten aún más. La empresa opta por garantizar el suministro de memoria, en lugar de preservar sus márgenes de beneficio. La alternativa, es decir, agotar la memoria y no poder entregar productos a los clientes, sería mucho más costosa a esta tasa de crecimiento.

Las compromisas se distribuyen de la siguiente manera: aproximadamente 92 mil millones de dólares para el resto del año fiscal actual; luego, 87 mil millones y 88 mil millones de dólares en los dos años fiscales siguientes. Un total de 267 mil millones de dólares está previsto que se gaste dentro de tres años. Esto no es una apuesta especulativa sobre la demanda futura. Se trata de un plan de adquisiciones a corto plazo, cuyo objetivo es apoyar el lanzamiento del producto Vera Rubin.

Existe otra capa en la restricción de suministro que pocos titulares han destacado. El chip insignia de Nvidia, el Rubin Ultra…Inicialmente, se presentó con 1 terabyte de memoria HBM; sin embargo, la versión que se enviará estará equipada con solo 192 gigabytes, aproximadamente un quinto del volumen original planeado.La reducción se debió a la disminución de la altura del estack de memoria, de 16 a 8 unidades, y a la reducción en el número de cubos de memoria utilizados. Incluso la configuración estándar de Rubin, con 288 gigabytes de memoria, tendrá más memoria que la versión Rubin Ultra.

Nvidia dice que estos son…“Variaciones optimizadas de SKU”, en lugar de reajustes forzados.Las versiones completas siguen en producción para los clientes que pueden soportar el costo. Pero la existencia de variantes con menos memoria en el nivel de productos principales indica algo importante: la escasez de memoria es real, y ni siquiera Nvidia puede obtener los chips que originalmente diseñó en grandes cantidades.

Esto refleja un patrón que la industria de semiconductores conoce muy bien. Cuando AMD diseñó su MI450 para Meta, ofreció menos unidades de procesamiento y la mitad de memoria en comparación con la versión completa MI455X. Las limitaciones en el suministro obligaron al cliente a elegir entre enviar el producto con menos capacidad ahora, o esperar a que llegara una versión del chip que quizás no llegaría. Nvidia ahora sigue el mismo enfoque en su propio producto.

Aquí está cómo son las cifras económicas desde ambos lados de este comercio.

Los ingresos de Nvidia siguen creciendo rápidamente. ACIE – que se encarga de la computación de IA, infraestructura y tecnologías edge para clientes empresariales y del mercado mediano – aumentó un 138% en comparación con el año anterior y un 25% en comparación con el trimestre anterior, hasta alcanzar los 40 mil millones de dólares. Los ingresos de Hyperscale alcanzaron los 49 mil millones de dólares, un aumento del 13% en comparación con el trimestre anterior. En cuanto a Sovereign AI – donde los gobiernos construyen sus propias infraestructuras de IA –, los ingresos aumentaron tres veces en comparación con el año anterior y un 35% en el trimestre. Las oportunidades de ingresos por gigavatio están aumentando, pasando de aproximadamente 18 mil millones de dólares durante la época de Hopper a unos 40 mil millones de dólares según estimaciones de Vera Rubin.

Pero la cadena de valor se está desplazando hacia arriba. El HBM ahora cuesta más, y las tres empresas que fabrican memoria están obteniendo una mayor parte de las ventas de aceleradores de IA.Micron informó un margen bruto del 84.9% de acuerdo con los criterios no GAAP en su último trimestre; este valor es superior al 75% de Nvidia.Eso nunca había ocurrido antes. El proveedor ahora es más rentable con su producto principal que la empresa que vende el acelerador terminado.

La respuesta de Nvidia es: “Aceptar los costos, asegurarse del suministro y aumentar los precios más adelante”. Es una decisión racional, pero conlleva riesgos de ejecución. Si los precios de la memoria siguen subiendo más de lo que Nvidia había previsto, el porcentaje de 71%-72% podría disminuir aún más. Si los aumentos de precio acordados con los clientes no se cumplen, la recuperación al nivel del 72%-73% para el año fiscal 2028 no se logrará. Y si un competidor con una arquitectura de memoria diferente evita completamente ese obstáculo, la obligación de Nvidia de pagar $279 mil millones se convierte en un riesgo, no en una ventaja.

La acción cotiza con un valor de mercado de 5.2 billones de dólares. Eso equivale a aproximadamente 27 veces los ingresos recientes y a unos 58 veces los ingresos esperados en el futuro, según las expectativas del mercado. El coeficiente PEG se sitúa cerca de 0.22, lo cual parece una cifra baja para cualquier métrica convencional de acciones de crecimiento. Pero esas cifras asumen que la trayectoria de ingresos continúe sin interrupciones, y que el punto mínimo de ganancias sea temporal.

La gestión proporcionó un marco útil para entender la demanda. Las previsiones de los clientes indican que la demanda se duplicará aproximadamente, pero Nvidia espera que el crecimiento de ingresos sea del 70% al año siguiente. La diferencia entre lo que los clientes quieren y lo que Nvidia ofrece no es un problema de demanda, sino de oferta. La capacidad de producción de Foundry, la energía disponible en los centros de datos y la disponibilidad de memoria son todos obstáculos importantes. Nvidia crece rápidamente, pero no tan rápido como el mercado espera.

La pregunta para el inversor no es si Nvidia ganará. La pregunta es si la curva de retornos a corto plazo sigue justificando esa asignación de recursos. La empresa está invirtiendo 279 mil millones de dólares en compromisos, y tiene que tomar medidas para proteger una posición que ya es dominante. Esa disciplina tiene sentido desde el punto de vista operativo. Pero no se traduce automáticamente en un rendimiento positivo de las acciones durante los próximos seis a doce meses.

Aunque la demanda claramente no es el problema, el nivel mínimo de márgenes, la dependencia en cuanto a memoria y la escala total de capital invertido en los cadenas de suministro significan que el rendimiento del activo depende de detalles técnicos que la mayoría de las noticias no menciona. Si los márgenes en el cuarto trimestre se mantienen en el rango del 71%-72%, eso indica si se trata de un problema temporal o de un cambio estructural. Si el producto Rubin Ultra llega a los clientes a gran escala, gracias a la memoria de mejor calidad, eso indica si el ciclo de producción puede mantener la tasa de crecimiento. Y si los precios de la memoria se estabilizan antes de que comience el aumento de precios de Nvidia, eso indica si la recuperación en el año fiscal 2028 es real.

La construcción de la infraestructura de IA sigue acelerándose. Nvidia sigue siendo la empresa en el centro de todo esto. Pero los márgenes de beneficio que hacían que sus acciones fueran una de las más rentables en la historia del mercado ya no están garantizados; se negocian trimestre por trimestre, con tres proveedores de memoria que ahora saben que tienen el cuello de botella en este proceso.