El auge de Nvidia en 442 mil millones de dólares: ¿Por qué la verdadera historia no está en los números de crecimiento?

Las acciones de Nvidia subieron.8.7% el jueves, sumando 442 mil millones de dólares.Se trata de una empresa que ya vale 5.5 billones de dólares. Fue la segunda mayor ganancia en un día en la historia del mercado de valores: solo superada por el aumento de valor de Microsoft, que fue de 450 mil millones de dólares, hace menos de un mes.

El número es difícil de entender a esa escala. $442 mil millones es más que el valor total de capitalización de casi todas las empresas que forman parte del S&P 500. Se necesita un momento para darse cuenta de que un movimiento del 1% en una acción valorada en $5 billones representa más valor que lo que la mayoría de los países producen en un año.

Pero el titular no es la señal real. La señal real es lo que Nvidia les dijo a los inversores después de cierre del mercado del miércoles.

Los ingresos para el trimestre terminado el 26 de julio alcanzaron96.2 mil millones de dólares— más del doble que el ritmo del año pasado, y mucho por encima de lo aproximadamente…Se espera que sea de 92 mil millones de dólares en Wall Street.Los ingresos del centro de datos en sí, fueron de 89 mil millones de dólares. Los beneficios por acción, en términos ajustados, fueron de 2.22 dólares, lo cual superó la estimación de 2.10 dólares. No hay nada inesperado en este ritmo. Nvidia ha superado las expectativas cada trimestre durante dos años ya.

Lo que motivó al mercado fue la visión a futuro.

Nvidia proyectó un crecimiento de ingresos del aproximadamente 70% para el año fiscal 2028, que termina en enero de 2028. Wall Street estimaba un crecimiento de alrededor del 44%. Esto no es un desvío pequeño según las expectativas generales; se trata de una reordenación completa de la velocidad con la que esta empresa puede crecer durante el próximo año. Bloomberg Intelligence describió estas proyecciones como algo que implica más de 100 mil millones de dólares en ganancias adicionales respecto a las estimaciones actuales.

Aquí está la parte que es más importante que el ritmo.

La CFO Colette Kress dijo que las proyecciones de los clientes indican que la demanda se duplicará aproximadamente el próximo año; es decir, un crecimiento del 140%. Nvidia, en cambio, espera un crecimiento del 70%. La diferencia entre esos números no es un error en las proyecciones. Es simplemente una barrera de suministro. Nvidia está diciendo claramente a los inversores que quiere vender más de lo que puede producir.

El obstáculo es la memoria. Específicamente, se trata de la memoria de alta velocidad –las chips HBM que se integran directamente en las GPU de Nvidia, y que ninguna otra empresa puede producir con la escala, velocidad y costo necesarios por parte de Nvidia. La escasez global de DRAM, causada por la demanda de inteligencia artificial, que consume capacidades que antes se utilizaban para la electrónica de consumo, está elevando los precios y limitando la producción. Las proyecciones de Nvidia para el tercer trimestre ya indican que las ganancias disminuirán del actual 75% a 74%, y podría bajar aún más, hasta el 71-72%, para el cuarto trimestre, a medida que aumenten los costos de la memoria.

Esta es una posición que ninguna empresa en la historia tecnológica ha ocupado a esta escala: aumentar los ingresos en un 70%, con un margen bruto del 75%, mientras se afirma que el verdadero obstáculo es la física, y no los clientes.

Para entender por qué esto es importante para un inversor, hay que separar tres aspectos que el mercado combina juntos: los resultados de las ganancias, las restricciones de suministro y la cuestión de la valoración.

Los resultados de ingresos indican que Nvidia está funcionando bien. Los ingresos han aumentado más del triple en 18 meses.27 mil millones de dólares en el año fiscal 2025a216 mil millones en el año fiscal 2026El flujo de efectivo libre en los últimos doce meses es de 127 mil millones de dólares. El balance general muestra 22 mil millones de dólares en efectivo frente a 91 mil millones de dólares en deuda; es decir, una posición neta de efectivo de 66 mil millones de dólares, con un coeficiente de liquidez de 459%. La empresa ha devuelto 26 mil millones de dólares a los accionistas únicamente en este trimestre, a través de reembolsos y dividendos. En cuanto a la ejecución, no hay nada que discutir.

La restricción en el suministro es la nueva realidad operativa. Nvidia ha estado sujeta a restricciones de suministro durante años, pero la naturaleza de estas restricciones ha cambiado. Anteriormente, las restricciones se referían a la capacidad de producción de TSMC, que ha ido aumentando gradualmente. Hoy en día, el problema principal es el suministro de memoria y el costo de la memoria, lo cual está aumentando. Esto es importante, porque el costo de la memoria es una de las pocas cosas que pueden reducir los márgenes de Nvidia a gran escala. Una disminución del 75% al 71% no representa un colapso, pero es la primera señal de que la fase de expansión de los márgenes podría estar terminando, incluso mientras los ingresos aumentan.

Luego está la cuestión de la valoración, que ni el informe de resultados ni las proyecciones logran resolver.

Con un valor de 5.5 billones de dólares, Nvidia cotiza a un precio de aproximadamente 28 veces los ingresos futuros, pero casi 61 veces los ingresos actuales. El multiplicador de precios futuros es lo que realmente importa para una empresa cuyos ingresos crecen tan rápido: es el precio que se paga por lo que la empresa producirá en el futuro, no por lo que ya ha producido. Un multiplicador de P/E de 61 no es irracional para un crecimiento del 70%. Pero si ese crecimiento disminuye, incluso a un nivel muy alto del 40-50%, el multiplicador debe justificarse con una trayectoria más lenta.

También hay un cambio estructural que el informe de resultados confirmó, aunque no se dio mucha importancia a ello. Nvidia anunció que su plataforma de próxima generación, Vera Rubin, sucesora de Blackwell, ya está en producción completa. Las máquinas de esta plataforma ya funcionan en CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud y Nebius. Se espera que Vera Rubin represente aproximadamente una quinta parte de los ingresos de los centros de datos en el próximo trimestre. Este es el segundo ciclo de desarrollo de este producto, y sigue acelerándose. Eso significa que Nvidia no se queda en una sola arquitectura; está pasando de una generación a otra, mientras la demanda persiste. Eso es algo inusual. En la mayoría de las transiciones tecnológicas, la plataforma antigua desaparece cuando la nueva comienza a funcionar. Nvidia utiliza ambas plataformas.

Existe una segunda información que merece ser analizada, ya que apareció en la misma semana y ha generado más comentarios que el propio informe de resultados.

Diez días antes de la publicación de los resultados financieros, Nvidia presentó una declaración ante la SEC en la que detallaba…Una obligación de $105 mil millones relacionada con un complejo de centros de datos de 8 gigavatios en Ohio. OpenAI contratará ese complejo por 20 años.Ese número se convirtió en tema de conversación, porque parecía que Nvidia estaba dando un cheque de 105 mil millones de dólares a OpenAI.

No es así. El documento describe los 105 mil millones de dólares como…Límite acumulativo en las “garantías de valor residual” – Garantías condicionales según las cuales Nvidia paga solo si OpenAI incumple sus obligaciones contractuales.Nvidia también tiene el derecho de asumir la propiedad del lugar en cuestión, exigir que el sitio sea realquilado o iniciar una venta del mismo. OpenAI está obligada contractualmente a reembolsar a Nvidia cualquier monto que haya pagado. La garantía termina si OpenAI logra una calificación crediticia satisfactoria. Además, Nvidia realiza una inversión de 1.5 mil millones de dólares en SB Energy, la empresa que construye la instalación.

La exposición real es mucho más conservadora que la cifra publicada. Nvidia es responsable únicamente de los centros de datos ya construidos, no de aquellos que están en construcción. La primera fase no estará en funcionamiento hasta el año 2028. Además, Nvidia obtiene los derechos exclusivos de ser el único proveedor de hardware para IA en ese campus: eso significa que todos los GPU, CPUs y switches de red utilizados allí serán de fabricación Nvidia.

Lo que este acuerdo realmente señala no es un riesgo para Nvidia, sino un cambio estructural en la forma en que la industria de la IA financia sus propias operaciones. Nvidia ya no vende solo chips. Está también apoyando los balances financieros de las empresas que los compran, creando asociaciones de financiación con Apollo, BlackRock, Blackstone, Goldman Sachs y KKR, para movilizar más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros para la infraestructura de la IA. Se trata de una empresa de hardware que construye su propia infraestructura financiera alrededor de sus productos. Este es un movimiento que fija la demanda, profundiza el marco de seguridad de la empresa, y al mismo tiempo crea riesgos interconectados en todo el ecosistema de la IA.

Si eso es una ventaja o una debilidad, depende de cuál cliente de esa red falla primero.

Entonces, ¿qué queda para el inversor?

El hecho central no es que Nvidia haya crecido un 70%. Lo importante es que Nvidia no puede crecer un 140%, ya que la cadena de suministro no lo permitirá. Esa es la frase más ambiciosa y al mismo tiempo más cautelosa que se puede decir sobre una empresa. Ambiciosa, porque la demanda supera con creces la oferta; incluso una empresa con ingresos de 5.5 billones de dólares debe restringir sus ventas. Cautelosa, porque las limitaciones en la oferta significan que el crecimiento de los ingresos tiene un límite impuesto desde afuera. Además, esas mismas limitaciones que restringen la competencia también generan presión sobre las ganancias, debido a los altos costos de insumos.

Los 442 mil millones de dólares representaron la respuesta inmediata del mercado a las discrepancias en las previsiones. Se tomó en cuenta el número del 70%, la situación de transición de Vera Rubin y la situación de restricción en el suministro. Pero calcular un número y validar una teoría son cosas diferentes. La teoría, es decir, que el crecimiento de Nvidia será sostenido, que la demanda se mantendrá durante el cuello de botella de suministro, y que los márgenes no se reducirán más rápido de lo esperado, todavía debe ser comprobada trimestre por trimestre.

No hay señales de que la construcción de la infraestructura de IA esté disminuyendo. Los hyperscalers aumentaron sus gastos para el año 2026.De 650 mil millones a 725 mil millones este año.Los nuevos proveedores de servicios en la nube basados en IA como CoreWeave y Nebius están saliendo del año con más de 8 gigavatios de capacidad de GPUs de Nvidia, en comparación con los 3 gigavatios del año pasado. Jensen Huang lo expresó directamente así:La IA ha llegado a su punto de inflexión.Sus tokens son productivos y rentables. Ahora, los ingresos provienen de ellos.

La pregunta para el inversor no es si Nvidia seguirá siendo dominante. Es si la rentabilidad que se obtiene de esto – en una acción que ha duplicado su valor en el último año, cotiza a un precio de 61 veces los ingresos futuros, y además cuenta con una garantía para una empresa que podría o no necesitarla – sigue siendo la mejor forma de utilizar el capital en el mercado de la inteligencia artificial.

La demanda no es el problema. El problema siempre es el precio que se paga y la rentabilidad esperada, en relación con lo que está disponible.