¿Cuánto valoran los 3.5 mil millones de dólares de Nvidia para los EPS diluidos de MediaTek, para los titulares existentes?

El hecho más extraño relacionado con el anuncio de Nvidia-MediaTek el lunes no es los 3.5 mil millones de dólares. Es que MediaTek… que había informadoA finales de junio, había aproximadamente 185 mil millones de NT$, es decir, unos 5.8 mil millones de dólares en efectivo.Solo necesitó “3.5 mil millones de dólares en financiamiento” de su principal socio en el campo de la inteligencia artificial. Una empresa como esa no tiene problemas de dinero; lo que le falta es la capacidad de distribuir los beneficios de manera equitativa. Y los bonos conversibles que Nvidia compró son precisamente eso: préstamos vinculados a opciones de compra, donde el término más importante –el precio a partir del cual la deuda se convierte en acciones– se omite completamente en el anuncio público.Nvidia confirmó la cantidad y la asociación, pero no reveló nada más..

Así que, en una sola oración, este es todo el argumento antes de considerar los detalles técnicos: 3.5 mil millones de dólares representan aproximadamente el 1.8% del valor de mercado de MediaTek, y aproximadamente el 0.07% del valor de Nvidia, que es de 5.2 billones de dólares. Esto no es un evento relacionado con financiación. Se trata de que Nvidia compra una participación protegida contra pérdidas en el negocio de inteligencia artificial, a través de sus propias plataformas tecnológicas… MediaTek, por su parte, adopta esa estrategia.NVLink Fusion de Nvidiay poniéndolo en su lugarCPU N1X dentro del chip RTX Spark de Nvidia– Ayudar en la creación de valor. Nvidia obtiene beneficios si MediaTek tiene dificultades, y ganancias si sus acciones suben. Por lo tanto, Nvidia solo se beneficia si la historia relacionada con el AI personalizado funciona bien; eso significa que la dilución de valor es algo que ocurre automáticamente según el éxito. Los tenedores actuales perderían parte de esa ganancia que el dinero está destinado a obtener.

Ahora, es la parte que realmente podemos calcular. Comencemos por lo que se ha revelado: MediaTek tiene aproximadamente…1.6 mil millones de acciones vendidas.Y el mercado lo valora aproximadamente…198 mil millones en total.Aproximadamente $124 por acción. El instrumento valorado en $3.5 mil millones, si alguna vez se convierte en nuevas acciones, se convertirá en un número fijo de acciones, determinado por el precio de conversión. Es decir, se asume que el precio de conversión se establece al nivel actual, y luego se incrementa con un sobreprecio.

• Convertido a los precios actuales: aproximadamente 28 millones de nuevas acciones, un aumento del número de acciones del 1.8%, y un EPS en declive de aproximadamente el 1.7%.
• Con un precio un 30% más alto que el actual: aproximadamente 22 millones de nuevas acciones; el EPS disminuye en aproximadamente un 1.3%.
• Con un premio del 50%: aproximadamente 19 millones de nuevas acciones; el EPS disminuye en aproximadamente un 1.2%.

Sobre MediaTekGanancia en 2025: 66.16NT por acciónEn el peor caso, el costo por acción es de aproximadamente NT$1.15. Para que se produzca una dilución del 4%, el precio de conversión tendría que estar muy por debajo del mercado. Eso sería una ventaja para Nvidia, pero no una inversión real. El número de acciones y el valor de mercado revelados no importan; lo importante es que el precio de conversión sea muy bajo. Esa es la respuesta completa a la pregunta principal: en su peor situación, la acción convertible cuesta al portador actual aproximadamente el 1.7% de los ingresos de la empresa.

Luego está el desplazamiento, que determina si la tesis logra sobrevivir. Para recuperar ese 1.7%, MediaTek necesita aproximadamente 1.8 mil millones de NT$ (unos 55-60 millones de dólares) en beneficios netos anuales adicionales. La actividad relacionada con la IA en la que invierte se estima en…Más de 2 mil millones de dólares en ingresos por centros de datos este año., una figuraYa se ha duplicado desde abril, según las proyecciones anteriores de 1 mil millones de dólares.Y ahora, la gerencia persigue…Hasta el 20% del mercado de chips de IA personalizados, que asciende a unos $80 mil millones, en 2027.Es necesario aumentar esa línea de ingresos por encima de los $2 mil millones en un tercio o medio, hasta llegar aproximadamente a $2.6-3.2 mil millones. Con un margen neto del 5-10%, las ganancias adicionales estarán en el rango de $30-120 millones. Los $55-60 millones son necesarios para compensar los impactos negativos más graves. Además, el momento adecuado para hacerlo también coincide.El primer acelerador de IA personalizado está preparado para entrar en producción en volumen en el cuarto trimestre.La rampa supera con facilidad la tasa de dilución, bajo cualquier supuesto de conversión, siempre y cuando no se trate de un regalo deliberado para Nvidia. En términos claros: la dilución acelera el crecimiento… Pero esa tesis fracasa.

Eso no significa que el acuerdo sea gratuito. Hay tres aspectos que son más importantes que el 1.7%. El primero de ellos es algo que aún no está resuelto: la hoja de datos no está disponible públicamente. Cuando MediaTek presenta los términos del acuerdo, los dos elementos que determinan todo son el “premium de conversión” (la diferencia entre el precio de las acciones actuales, de aproximadamente $124 y el precio de conversión) y el método de liquidación. Si las bonos se liquidan en efectivo en lugar de acciones nuevas, el número de acciones no cambiará, y toda la cuestión relacionada con la dilución desaparecerá. Pero si las bonos se liquidan en acciones, con un pequeño “premium”, entonces el 1.7% será el costo. Lea la documentación oficial, no las opiniones de los medios.

En segundo lugar, están los márgenes de ganancia. Los productos ASIC personalizados tienen un precio más bajo que el del silicio utilizado en los teléfonos inteligentes de alta calidad. Además, el margen bruto de MediaTek ya está disminuyendo.46.2% en el trimestre de junio, una disminución de casi tres puntos con respecto al año anterior.Los ingresos generados por la IA, aunque en márgenes muy estrechos, contribuyen al ingreso total, pero no aumentan mucho los beneficios por acción. En cierto sentido, esto puede ser un obstáculo. Tercero, los revisores de calidad. Este caso es solo una pequeña parte de un patrón general: los periodistas se preguntan si Nvidia está financiando el propio ecosistema que compra productos de Nvidia.Reuters señaló exactamente eso en este acuerdo.Y Nvidia ha estimado que…48.6 mil millones de dólares en compañías relacionadas con los ecosistemas durante el último año.Para una empresa enorme y rentable, que no se dedica a cometer fraudes relacionados con valores, sino más bien a satisfacer la demanda de sus propios productos, la pregunta honesta para los tenedores de acciones es: ¿los 2 mil millones de dólares en ingresos provenientes de IA son ganancias reales de MediaTek, o es que Nvidia ayudó en la producción de esos productos?

Dar un paso atrás… Aquí está la forma barata de manejar todo esto: un convertible es como dos valores en un abrigo de túnel: una obligación y una opción de compra. El único número realmente interesante es el límite donde eso deja de ser lo primero y se convierte en lo segundo. Para MediaTek, ese número no está registrado; además, las llaves entre paréntesis indican que tampoco importa mucho. Mejor preocuparse por la línea de margen bruto… Es allí donde realmente se muestra el impacto del uso de la IA en los beneficios por acción. La conversión es esa parte del acuerdo que solo ocurre si la historia funciona. La historia es aquello que realmente posees.