Nvidia a 27x, vs. Marvell a 72x: Los mismos resultados financieros, pero diferentes valoraciones.

Marvell superó las expectativas en cuanto a ganancias. Nvidia también superó las expectativas en cuanto a ganancias. Ambas compañías informaron dentro de 24 horas una de la otra. Ambas aumentaron sus proyecciones y ambas contaron la misma historia relacionada con los costos de implementación de la inteligencia artificial.

La respuesta del mercado no fue la misma.

Las acciones de Marvell bajaron más del 10% después de su informe del segundo trimestre. Nvidia también cayó brevemente, pero luego se recuperó gracias a los comentarios de Jensen Huang. Ambas reacciones tienen sentido si se olvida el dato positivo relacionado con los ingresos y se pregunta para qué realmente está pagándose cada compañía.

La pregunta que esta comparación plantea no es “¿cuál es la empresa mejor?”, sino “¿qué tipo de inversión es cada una, a este precio?”. Y la respuesta, como resulta, no es lo que la mayoría de los inversores imagina.

Lo que Nvidia entregó

Nvidia informó96.2 mil millones de dólares en ingresos para el trimestreEl crecimiento fue del 18% en comparación con el trimestre anterior y del 106% en comparación con el año anterior. Solo los centros de datos generaron $89 mil millones. El margen bruto fue del 75%. Los ingresos por acción no conformes a las normas GAAP fueron de $2.22.

En términos de flujo de efectivo libre, Nvidia generó aproximadamente 127 mil millones de dólares en los últimos cuatro trimestres. Posee 22,4 mil millones de dólares en efectivo, frente a 91 mil millones de dólares en deuda. La relación entre deuda y patrimonio es del 14,6%. El retorno sobre el capital invertido es del 87%.

La empresa logró que los ingresos en el tercer trimestre ascendieran a 108 mil millones de dólares, con un margen de error de ±2%. Vera Rubin: la plataforma de próxima generación, más avanzada que Blackwell.Ya ha entrado en producción completa.Con servidores que operan en CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle y Nebius. El acelerador de inferencia Groq 3 de Nvidia ya está en producción. El CEO Jensen Huang anunció alianzas con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para potenciar este proceso.Más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros para la infraestructura de IA..

Nada de eso es un plan de acción. Es simplemente un conjunto de hechos operativos de una empresa que logró alcanzar los objetivos para el trimestre en el que se trabajó.

Ahora, veamos la valoración. El valor de mercado de Nvidia es de 5.25 billones de dólares. Pero el P/E, que es la relación entre el precio y los ingresos reales que la empresa ha obtenido en los últimos cuatro trimestres, es de 27 veces. Según casi cualquier definición en la historia de la tecnología, una empresa que crece sus ingresos al 106% y que tiene un margen bruto del 75%, con un P/E de 27 veces, no es cara. De hecho, es uno de los métodos más económicos para tener acceso a un crecimiento de IA de alta calidad y probado en el mercado actual.

Lo que Marvell entregó

Marvell informó que2.739 mil millones de dólares en ingresos en el segundo trimestre.Un aumento del 37% en comparación con el año anterior. Los centros de datos representan ahora el 79% del total, en lugar del 73% del año pasado. El segmento de centros de datos creció un 46% en comparación con el año anterior. El EPS no conforme a los principios GAAP fue de $0.94.

La empresa logró que los ingresos en el tercer trimestre alcanzaran los 3.15 mil millones de dólares, lo cual representa un crecimiento del más del 50%. También aumentó su perspectiva de ingresos para todo el año 2027 a aproximadamente 12 mil millones de dólares.La perspectiva para el ejercicio fiscal 2028 será de aproximadamente 18 mil millones de dólares.De $16.5 mil millones, la empresa espera que el negocio relacionado con el silicio personalizado se duplique en el año fiscal 2028. Además, su objetivo es lograr un margen operativo no basado en estándares GAAP de entre el 38% y el 40% para el año fiscal 2028, en comparación con aproximadamente el 36.6% actualmente.

Luego está el acuerdo con Google. A mediados de agosto, Marvell anunció un acuerdo comercial ampliado con Google para la producción de aceleradores de inferencia de IA, controladores de almacenamiento, NICs y controladores de interfaz de memoria. Google recibió una orden judicial para adquirir hasta…12.2 mil millones de dólares en acciones de Marvell– Alrededor del 7% de la empresa – depende de los hitos de ingresos hasta el año fiscal 2033.

Son números reales provenientes de una empresa real que está creciendo rápidamente. El crecimiento es genuino.

Y luego está el precio. Marvell cotiza a 190 mil millones de dólares en valor de capitalización de mercado. Su ratio P/E es aproximadamente 72 veces; eso es más de dos veces y media el valor de Nvidia. En términos futuros, ese ratio se eleva a más de 250 veces. La acción ha subido.155% en comparación con el año anterior, y 134% en los últimos cuatro meses..

Aquí está la tensión que la mayoría de los inversores pasan por alto: el crecimiento que justifica este precio aún no ha ocurrido. El objetivo de ingresos de 18 mil millones de dólares para el año fiscal 2028 es una proyección, no un resultado real. El negocio relacionado con el silicio personalizado –el cual, según la gerencia, será el motor del próximo período de crecimiento– ya presenta presiones en términos de margen de beneficio. Los ingresos obtenidos gracias al acuerdo con Google para el año fiscal 2028 ya están incluidos en las proyecciones actuales. La recompensa más grande, si se logra, será en el año fiscal 2029 y posteriormente.

Marvell es una empresa con ingresos trimestrales de 2.7 mil millones de dólares, un margen operativo del 36% y un ROIC del 5.5%. Es decir, se trata de una empresa que genera retornos moderados sobre su capital invertido. La empresa está valorada como si ya generara 18 mil millones de dólares en ingresos, con un margen del 40%. Pero eso no significa que la tesis sea incorrecta. Significa simplemente que esa es la tesis que estás comprando.

La arquitectura de la comparación

Estas dos compañías operan en la misma industria, pero ocupan posiciones fundamentalmente diferentes en la cadena de valor de la IA.

Nvidia vende los motores de entrenamiento e inferencia: los sistemas de GPU en los cuales se construyen y ejecutan los modelos de IA. Su ecosistema de software CUDA es el factor que impide la adopción de otros proveedores. Cuando las empresas de infraestructura de IA compran infraestructura para IA, los chips de Nvidia son el punto de partida por defecto. La empresa captura valor en la parte superior de la estructura tecnológica.

Marvell vende la infraestructura que conecta esos chips entre sí: interconexiones ópticas, dispositivos de conmutación, silicio personalizado y los chips “XPU attach” que se utilizan junto con los aceleradores. No fabrica GPUs. Fabrica las componentes que permiten que miles de GPUs funcionen como un solo sistema. Además, diseña chips personalizados para las empresas de tecnología de alto rendimiento que buscan alternativas a Nvidia. Marvell obtiene valor en la arquitectura que soporte.

Ambas posiciones se benefician a medida que la infraestructura de IA se expande. Pero se benefician de manera diferente, con diferentes márgenes y con dinámicas de clientes distintas.

Los clientes de Nvidia compran sus productos porque las tareas que deben realizar requieren tecnologías desarrolladas por Nvidia. Los clientes de Marvell compran sus productos porque están construyendo sistemas que necesitan conectividad y personalización. Esos mismos clientes, en particular Google, podrán decidir mañana si los chips personalizados de Marvell o los de Broadcom son los más adecuados. Los ingresos de Marvell en el sector de centros de datos representan el 79% del total, concentrados en un puñado de grandes empresas informáticas. Los ingresos de Nvidia en el sector de centros de datos representan el 93% del total, pero su base de clientes incluye grandes empresas informáticas, startups, empresas tradicionales y programas soberanos relacionados con la inteligencia artificial en todo el mundo.

Esto es importante, ya que la estructura de márgenes está relacionada con la posición competitiva de la empresa. Nvidia se cotiza a un precio de 27 veces los ingresos históricos, con un margen bruto del 75%. En cambio, Marvell se cotiza a un precio de 72 veces los ingresos históricos, con un margen bruto no conforme a los estándares GAAP de aproximadamente el 59%. La dirección señaló que la expansión de los productos personalizados ejercerá presión sobre esos márgenes en el tercer trimestre, ya que los programas personalizados con márgenes más bajos se desarrollarán más rápido que los programas relacionados con optoelectrónica y conectividad, que tienen márgenes más altos.

La diferencia en la tasa de crecimiento es otra parte importante de la historia. Nvidia tuvo un aumento en sus ingresos del 106% en comparación con el año anterior. Marvell, por su parte, tuvo un crecimiento del 37%. Ambos números son enormes en cualquier otro contexto. Pero las acciones de Marvell han crecido mucho más de lo que los resultados reales indican. Por eso, el mercado necesita una aceleración en el crecimiento, no solo un crecimiento normal, para justificar ese rendimiento. Cuando se esperaba que Marvell tuviera un crecimiento del 50% para el próximo trimestre, las acciones aún cayeron. Como dijo un observador del mercado, cuando las acciones crecen mucho más de lo que los resultados reales indican, incluso un crecimiento sólido puede decepcionar si no supera las expectativas.

Lo que significan las reacciones de los ingresos

Las diferentes reacciones del mercado a dos informes de resultados positivos no son una contradicción. En realidad, es el mercado quien indica qué cree que debe hacer cada valoración en el futuro.

La caída inicial de Nvidia después de los resultados financieros reflejaba algo familiar: la empresa ha superado las expectativas durante ocho trimestres seguidos. Y ahora, “superar” las expectativas se ha convertido en un requisito necesario para seguir operando en el mercado. La acción solo se recuperó después de que Jensen Huang dijera que la inteligencia artificial había alcanzado un “punto de inflexión”. Esa recuperación no se debía a los números en sí, sino a la convicción de que esos números no estaban en su punto máximo. Con un ratio de 27 veces los resultados anteriores, todavía hay espacio para que el mercado acepte esa convicción.

La caída de Marvell fue el problema opuesto. La empresa logró un aumento en sus ganancias, pero las acciones subieron un 48% en el mes anterior a los resultados financieros, y un 155% desde el inicio del año. La transacción con Google, que contribuyó en gran medida a ese aumento, se anunció el 19 de agosto, ocho días antes de la presentación de los resultados financieros. Los ingresos obtenidos de esa transacción hasta el año fiscal 2028 ya están incluidos en las proyecciones financieras. Los inversores que compraron acciones después del anuncio sobre Google y nuevamente antes de los resultados financieros pagaron dos veces por la misma información. Marvell ha superado las expectativas en seis de sus últimos siete trimestres; el cambio promedio en el precio diario durante ese período fue negativo del 2%. Las acciones no necesitan solo buenas noticias; necesitan noticias que superen lo que ya se ha incorporado en el ratio P/E de 72x.

Esta es la lección práctica: una acción que crece un 37% y cuya precio es de 72 veces su valor actual, en realidad no está valorizada según lo que es hoy. En realidad, está valorizada según lo que podría ser hacia el año 2028 o 2029. Cada trimestre, desde ahora hasta ese momento, Marvell debe crecer lo suficiente y mantener márgenes rentables para justificar un precio que ya refleje los resultados futuros.

Entonces, ¿cuál es la opción adecuada para comprar?

Aquí es donde la comparación se vuelve personal, y no mecánica. La respuesta depende del tipo de inversor que seas y de lo que crees que ocurrirá en los próximos 12 a 36 meses.

Si busca una posición en el sector del crecimiento de la IA donde los ingresos, el flujo de efectivo y las ganancias ya sean reales, Nvidia es una opción estable. La empresa genera ingresos trimestrales de 96 mil millones de dólares, un flujo de efectivo libre de 127 mil millones de dólares, y espera alcanzar 108 mil millones de dólares en el próximo trimestre. El riesgo no está en si el crecimiento se detendrá, sino en si se desacelerará lo suficiente para que la relación entre valor y ingresos sea incómoda, y en si la competencia en el área de inferencia o con chips de silicio personalizados podría erosionar la ventaja de CUDA. Pero esos riesgos están cubiertos por una empresa que actualmente genera ganancias récord.

Si busca una oportunidad en la próxima ola de gastos relacionados con la infraestructura de IA, específicamente en lo que respecta a la conectividad, el silicio personalizado y los interconectores ópticos, que crecen a medida que los clústeres de GPUs se vuelven más grandes, Marvell tiene la posición y la trayectoria adecuadas. El acuerdo con Google es un contrato importante. El negocio del silicio personalizado podría generar ingresos de 10 mil millones de dólares para el año fiscal 2029. El negocio de interconectores ópticos está creciendo a un ritmo del 60%. Pero, a los precios actuales, estamos comprando los resultados para 2028-2029. Es necesario estar preparado para la posibilidad de que la ejecución no sea como se esperaba, que las ganancias del silicio personalizado sean inferiores a los objetivos establecidos por la dirección, o que los ciclos de inversión de los gigantes de la tecnología disminuyan antes de que se logre el objetivo deseado.

El debate no se trata de si alguna de las empresas sigue siendo importante en la construcción de la infraestructura de IA. Ambas son esenciales. El debate radica en lo que se paga por esperar, y en si el rendimiento de mantenerse en esa situación, a pesar de las incertidumbres, coincide con lo que podría encontrarse en otros lugares.

Para la mayoría de los inversores, el caso más favorable es aquel en el que los resultados económicos justifican el precio actual, en lugar de dentro de dos años. Esta distinción es mucho más importante que el hecho de qué empresa reporta el mayor porcentaje de crecimiento en cualquier trimestre específico.