El “2027” de Nvidia es una historia relacionada con el suministro de productos… Y el punto clave se ha movido hacia la memoria.

La “2027” en un titular como ese no es un error del calendario. Se refiere al período fiscal de Nvidia para el año 2028.El año que termina en enero de 2028— Y ese año, la dirección simplemente guió todo.Crecimiento de ingresos del 70%, en comparación con un consenso de analistas de aproximadamente el 44%.Esa diferencia representa todo el problema en un solo número.

Pero ese número no es una profecía sobre la demanda. Es una cuestión relacionada con la oferta. Si lo interpreta mal, como si significara “la historia dice que las acciones de Nvidia suben, así que compre ahora”, entonces se pierde lo que realmente determina el futuro del año.

La limitación no es la demanda.

La demanda no es el problema en esta cadena. El jefe financiero de Nvidia ha dicho claramente que…“Estamos enfrentados a restricciones en la oferta”.Mientras se señala que las propias previsiones de los clientes indican que la demanda duplicará aproximadamente el próximo año. Los compradores están extendiéndose mucho más allá de los grandes proveedores originales: nubes de inteligencia artificial, estados soberanos, empresas y laboratorios de inteligencia artificial.Aproximadamente una cuarta parte de los negocios del próximo año.Solo Nvidia y Amazon dijeron que lo harían.Desplegar otros dos millones de GPU durante los años 2027 y 2028.Cuando una empresa puede producir esa cantidad de productos, el resultado del año depende de cuántos chips sus proveedores puedan entregarle físicamente.

Así que la cuestión importante para el año 2027 es no si alguien realmente quiere a Rubin. La verdadera pregunta es: ¿qué factor determina cuántos sistemas de Rubin se podrán producir? Y también, si ese factor puede crecer de manera suficientemente rápida y económica.

El primer obstáculo es la falta de precisión.

Comencemos con el punto crítico que todos ya conocen: el empaquetamiento avanzado. Los chips de IA no pueden existir sin el proceso CoWoS de TSMC, que une los dieces de GPU, CPU y memoria entre sí.TSMC controla aproximadamente el 95% del mercado de packaging avanzado.Ese fue el obstáculo que dificultó todo el desarrollo de la IA: una limitación que la industria tenía que superar constantemente.

Aquí es donde el mapa se vuelve más interesante. Ahora llega la capacidad de empaque. TSMC está escalando el sistema CoWoS.De aproximadamente 35,000 discos al mes a finales de 2024, hacia una cifra proyectada de 120,000 a 140,000 para finales de 2026.Un aumento de casi cuatro veces. Nvidia ha sido la empresa que ha recibido la mayor parte de esa asignación.Se compromete a utilizar más de la mitad de la capacidad de CoWoS disponible por parte de TSMC hasta 2027.La pared de empaquetado sigue siendo alta, pero ya no es la única limitación. Cuando un punto de estrangulamiento comienza a expandirse, la presión se desplaza a otro lugar.

La restricción que se movió

Se ha desplazado hacia abajo en la cadena de producción, hasta llegar a la memoria. El nodo específico es HBM4e: una memoria de alto ancho de banda que se encuentra junto a las GPU de Nvidia. También están involucradas las obleas de DRAM que la componen. Las investigaciones del sector, realizadas por TrendForce, sugieren que…El suministro de DRAM se mantendrá estable hasta 2027., conLos envíos de bits HBM aumentarán entre un 50 y un 60 por ciento el próximo año, pero aún no alcanzan la demanda., yLos proveedores de memoria mantienen su poder de fijación de precios.Durante el mismo período.

La evidencia más sólida es lo que Nvidia está haciendo al respecto.Nvidia dice que ha certificado a los tres principales fabricantes de memoria: SK hynix, Samsung y Micron, para que puedan suministrar HBM4.Por su próxima línea de Rubin. Eso significa que el comprador está asegurando su capacidad de producción. Pero también está rediseñando todo en función de la escasez: en el tercer trimestre comenzó…Se están evaluando los paquetes de memoria de menor especificación: HBM4e de 8 niveles, HBM4 de 12 niveles y HBM4 de 8 niveles, en lugar del HBM4e completo de 12 niveles, para la generación Rubin Ultra.Y eso…Dividió la capacidad de SOCAMM en los módulos Vera Rubin Superchip de su próxima generación.Debido a los límites de suministro previstos. Cuando el cliente más grande en el mundo del sector de memoria comienza a reducir las especificaciones de su producto para adaptarse a los limitados recursos de suministro, eso es un punto de estrangamiento que se manifiesta claramente.

¿Cuál es el costo para Nvidia?

Aquí es donde la estructura se separa de la propiedad. Nvidia no posee este punto crítico. Compra productos a tres proveedores que tienen esa influencia, y esos proveedores cobran precios elevados. Nvidia señaló que los precios de la memoria son muy altos y los costos de los componentes también son elevados.El margen bruto disminuirá a aproximadamente el 71 o 72 por ciento en el cuarto trimestre, desde alrededor del 74 por ciento.Es un sacrificio significativo, en términos de una empresa que genera más de 90 mil millones de dólares en ingresos cada trimestre.

Esta es la versión más “limpia” de toda la cadena. Nvidia convierte la escasez en un aumento enorme en los ingresos: el porcentaje del 70% se basa precisamente en eso. Porque el mundo pagará por cada chip que pueda venderse. Pero el coste de estas transacciones no recae en Nvidia. Ese coste va a parar a los fabricantes de memoria, y, en menor medida, a los fabricantes de chips que se encargan del empaquetado. La “ballena” en la mesa sigue siendo el comprador.

La estructura está correcta. La cuestión es el precio.

Nada de esto indica que el crecimiento en 2027 fracasará. La demanda es real, el diseño está listo y los proveedores están certificados. La dependencia es evidente. Es una perspectiva optimista, y hay evidencia sólida para ello.

La disciplina consiste en recordar que el mercado ya conoce el número de crecimiento. Nvidia se valora en aproximadamente 5.3 billones de dólares, según los resultados financieros actuales, lo cual parece normal para el crecimiento que ofrece la empresa. El optimismo no está oculto; es simplemente la base de las expectativas. Lo que aún no está decidido es si HBM4e llegará a tiempo y al precio que Nvidia pueda soportar. Eso determinará tanto el margen de ganancia como la cantidad de sistemas que se enviarán.

Así que la estrategia de “compra ahora” tiene la dirección correcta, pero el mecanismo es incorrecto. Considera 2027 como una apuesta basada en el momentum. La verdadera apuesta está en la cadena de suministro de memoria que pertenece a otras tres compañías. El mapa para 2027 de Nvidia es excepcionalmente claro, pero depende mucho de un nodo que Nvidia no controla. Si eso hace que las acciones sean atractivas, no es una cuestión relacionada con el mapa en sí. Se trata de saber cuánto se paga para estar por encima de ese nodo.