Los datos detrás del intercambio en el segundo trimestre de RGA: Workday sale, Adobe y GitLab entran.

Cada tres meses, las inversiones de las instituciones llegan a los medios financieros y se convierten en titulares de noticias. RGA Investment Advisors es una empresa de Nueva York que describe su propio enfoque como…Crecimiento a largo plazo, con bajo índice de rotación de productos, a un precio razonable.Este ciclo de este trimestre nos ha dado algo más útil que una simple lista: una pequeña rotación con una dirección clara.Vendió Workday, cerró su posición en Lattice Semiconductor y vendió sus acciones de Disney.Y esto abrió nuevas oportunidades en Adobe y GitLab. Si se analiza desde la perspectiva de los factores relacionados con el sector, el patrón es coherente. Sin embargo, el momento en que ocurrió esto es más antiguo de lo que parece; ese retraso es la verdadera lección que podemos aprender.

El trimestre terminó el 30 de junio, y los resultados comerciales se publicaron en el comentario del segundo trimestre de la empresa a finales de agosto. Entre esas dos fechas, uno de los tres productos vendidos cambió su característica. El 13 de agosto, Reuters informó que…Silver Lake estaba en negociaciones para convertir a Workday en empresa privada.; las accionesAumentaron un 19% en una sola sesión; fue su mejor día en una década.Esto hace que el valor de mercado supere los 50 mil millones de dólares. La información sobre las inversiones siempre es un indicador retrasado: describe lo que alguien decidió en un momento ya pasado. La salida de Workday y el precio actual son dos momentos diferentes.

Entonces, la pregunta útil no es “¿debería copiar RGA?”. Es más bien lo que los datos actuales indican sobre los nombres de ambas partes en el proceso comercial. Realice esa comparación y el informe se convertirá en un caso de estudio del proceso de esa persona, con los números visibles.

Comencemos con Adobe, ya que es la empresa que presenta el mejor indicador de valoración. Adobe se cotiza a aproximadamente 15 veces los resultados operativos. No se trata de un software barato; es barato para un software con ese perfil de márgenes que tiene Adobe. Según los datos actuales, Microsoft se cotiza a cerca de 27 veces los resultados operativos, Autodesk a cerca de 37 veces, y Intuit a aproximadamente 22 veces. Adobe, por su parte, tiene un margen operativo de aproximadamente el 36%, además de un margen de flujo de efectivo libre del 40% y una tasa de retorno sobre el patrimonio del 63%. El flujo de efectivo libre es de aproximadamente 10 mil millones de dólares al año, lo cual representa casi el 9% del valor de mercado de la empresa. El crecimiento de las ventas es moderado, del 11.5%, pero es estable, y las estimaciones han sido satisfactorias cada trimestre. En términos de cinco factores, esta es una situación rara: la valoración y la rentabilidad son de calidad A al mismo tiempo. La relación de 15 veces los resultados operativos y el margen del 36% son factores clave para explicar este rendimiento. Finalmente, la acción de Adobe está en aumento: ha subido aproximadamente el 21% desde principios de año, pero también el 16% en los últimos 20 días de negociación, y ahora está por encima del promedio de los 200 días.

Workday es el opuesto de esto. Por eso, la parte que compra y la parte que vende forman parte del mismo grupo. Workday se cotiza a un precio de aproximadamente 58 veces los ingresos históricos, y a unos 5 veces las ventas. El margen operativo es de casi el 10%. Todo esto es diferente de lo que hace Adobe: es muy caro en términos de precio, pero con un margen muy bajo. El crecimiento de los ingresos ha disminuido, pasando de unos 13% al año anterior a una tasa más baja. Pagar 58 veces los ingresos históricos, además de tener un margen del 10%, significa pagar por algo que los números no indican. En cuanto a la valoración y la rentabilidad, el factor se encuentra en el rango F y C. RGA compró Workday un año antes; su informe de mediados de 2025 afirmaba que un programa de reducción de costos bajo el CEO de aquel momento, Carl Eschenbach, podría convertir un crecimiento del doble de dígitos en un crecimiento más rápido de los ingresos.Alrededor de 25 veces los ingresos esperados, cuando las acciones se negocian cerca de $226.En agosto de 2025, en junio de 2026, esa posición ya había desaparecido. Desde entonces, el mercado ha reajustado el valor del nombre relacionado con esta operación de adquisición. La señal general de AInvest indica que Workday es un buen negocio, pero eso no significa que sea un activo estratégico. Son dos cosas diferentes.

La segunda compra representa el aspecto de crecimiento del negocio. Las pruebas de este aspecto se encuentran allí, ya que la valoración no es favorable. Los ingresos de GitLab están creciendo aproximadamente un 25%, con un margen bruto del 87%. Los resultados según las normas GAAP son negativos, pero el flujo de efectivo libre es positivo, en aproximadamente 260 millones de dólares. El balance financiero muestra una situación de efectivo neto. Con un ratio de 6 veces el valor empresarial en comparación con las ventas, GitLab es caro en términos absolutos, pero se encuentra en un nivel de precio diferente al de Datadog, que tiene un ratio de aproximadamente 20 veces las ventas. Las revisiones confirman lo anterior: el último trimestre reportado superó con creces las expectativas, con un EPS de aproximadamente $0.24, en comparación con los $0.16 esperados. Las acciones han subido aproximadamente un 28% en 20 días, superando tanto la media móvil como otras medidas de tendencia. Lo que podría cambiar la situación es la ejecución, no la narrativa.Una reestructuración de mayo llamada “Acto 2”.Un plan que…Se reduce la huella ecológica del país en aproximadamente el 30%.Y reorganizar la ingeniería en unas 60 equipos autónomos, orientados hacia la inteligencia artificial agentica. Es una reorientación razonable, pero sigue siendo un riesgo hasta que los informes demuestren lo contrario. Después de la negociación con Workday…Los analistas de KeyBanc consideraron a GitLab como un posible candidato para una adquisición.Factor de lectura: A en términos de crecimiento; un paso en términos de valoración, pero solo en el contexto adecuado. El momentum confirma eso: la parte volátil del par, que tiene una medida correspondiente.

Lattice Semiconductor es el ejemplo que mejor ilustra la segunda mitad de la estrategia “deja que los ganadores sean quienes tomen las decisiones”. La acción ha alcanzado un rendimiento del 78% en el último año, desde su mínimo de $60.50 hasta un máximo de $157.Según sus comentarios anteriores, solo lo había agregado como una nueva participación en el cuarto trimestre.Luego, se vendió antes de junio: una venta rápida para un libro con bajo volumen de ventas. Los números actuales demuestran esa disciplina en el negocio. Incluso después de…Un trimestre récord, con ingresos que aumentaron aproximadamente un 62%.La acción se cotiza a un precio de aproximadamente 25 veces los ingresos por ventas y unos 450 veces los beneficios. Se trata de una historia de crecimiento en la que la acción está valorizada de manera perfecta… Pero el momentum ha disminuido desde entonces. Lattice Semiconductor se encuentra cerca de los $114, por debajo del promedio de los 50 días. El RSI es de casi 37, lo que significa una caída del 14% en cinco sesiones. Un 78% de apoyo a la narrativa relacionada con los gastos en tecnologías de IA, pero sin soporte técnico adecuado, es exactamente lo que el mercado recibe como resultado de ese proceso.

Disney es la empresa que no se considera como software; es una buena señal de que “barato” no tiene sentido sin un sector específico en el que operar. Disney parece razonable por sí sola: sus ingresos son de aproximadamente 22 veces su valor patrimonial, y su valor contable es de apenas 1.6 veces ese valor. Al compararla con otras empresas, se puede ver que no es la más barata del grupo: Disney cotiza a aproximadamente 11 veces su EV/EBITDA, mientras que Comcast cotiza a unos 5 veces y Warner Bros. Discovery a unos 7 veces. Además, su rendimiento de dividendos, de aproximadamente 1.4%, es aproximadamente un tercio del de Comcast. Los ingresos crecen aproximadamente un 4.5%, pero el flujo de efectivo libre disminuye en aproximadamente un 28% año tras año, ya que las inversiones necesarias para reconstruir los parques y servicios de streaming superan los 9 mil millones de dólares anuales. En cuanto a Disney, se trata de una empresa con rentabilidad media, una valoración premium en comparación con su sector, y una trayectoria negativa en cuanto al flujo de efectivo libre. Es una empresa que merece ser observada en términos de dividendos, pero no es una opción ideal para invertir en el último trimestre.

Nada de esto demuestra los puntos de entrada de RGA. Además, dos de los tres puntos de salida se han movido por sí solos desde que el trimestre terminó. Lo que es reproducible es la disciplina que muestran los datos actuales: comprar software que sea barato y con márgenes altos al mismo tiempo; no pagar un precio excesivo por un mínimo de margen; tomar ganancias para fortalecerse; y nunca considerar una acción como “barata” hasta que se haya tenido en cuenta la comparación con el sector en su conjunto. El trimestre de RGA, visto de esa manera, es como un “barbell en miniatura”: por un lado, un flujo de caja constante; por otro lado, una opción con alto beta. Las transacciones específicas ya están obsoletas; lo que realmente importa son las verificaciones relacionadas con esos factores. Haga esas verificaciones antes, no después, cuando considere importar algún portafolio.