El plan de Novavax: Matrix-M Pivot. Los catalizadores son reales, y el dinero está en forma de “milestone”.

En el segundo trimestre de este año, NovavaxVendió productos por 19 millones de dólares y registró una pérdida neta de 53 millones de dólares.Pero las acciones han aumentado aproximadamente un 38% este año, y su valor de mercado es de casi 1.5 mil millones de dólares. La diferencia entre estos dos hechos es toda la cuestión de inversión. La respuesta de la empresa es una estrategia que ahora llama “pivot de plataforma”: dejar de intentar vender vacunas contra el COVID al mundo, y en cambio licenciar su adyuvante Matrix-M a compañías farmacéuticas que ya tienen los recursos necesarios para promocionarlas. Las dos empresas a las que se refiere como ejemplos son Sanofi y Pfizer.

El punto de pivote es real. La pregunta es: ¿qué tipo de negocio se convierte en el resultado de todo esto?

Un retiro vestido con un traje de plataforma.

Vale la pena ser preciso sobre lo que no es ese “pivot”. La vacuna de proteína recombinante de Novavax perdió la competencia contra la RNA mensajera: se trata de algo similar a un competidor menor frente a Pfizer/BioNTech y Moderna; no es un competidor que intente ganarle a los competidores existentes. Es todo lo contrario: una empresa que utiliza el único activo duradero que ha desarrollado, su adjuvante Matrix-M, como ingrediente vendido a los competidores. La industria farmacéutica es una de las pocas industrias en las que sus mayores competidores están dispuestos a comprar parte de sus productos, porque es más barato que desarrollar un competidor propio.

La forma en que se estructura el acuerdo es importante, ya que determina el nivel adecuado de expectativas. Sanofi no se comprometió a demostrar que Novavax tiene una vacuna superior a la de otros fabricantes mundiales; simplemente firmó el acuerdo porque Matrix-M potencia las respuestas inmunitarias y puede reducir la dosis de antígenos, lo cual es útil en los programas de investigación relacionados con la gripe y vacunas combinadas de Sanofi. Además, el acuerdo con Pfizer debe entenderse como una forma de protección contra riesgos, no como un aval para el producto. Pfizer, cuyo propio negocio relacionado con mRNA perdió la lucha por lograr vacunas combinadas,…Se pagaron 30 millones de dólares por adelantado por una licencia no exclusiva para utilizar Matrix-M en hasta dos áreas de enfermedades. Hay la posibilidad de obtener hasta otros 500 millones de dólares más.En términos de hitos y regalías, un billete de 30 millones de dólares permite acceder a varios programas. Pero eso no significa que Matrix-M sea mejor que la tecnología interna de cualquier otra empresa.

Los hitos no son un negocio.

La economía de lo que realmente recibe el proyecto de pivote merece un análisis detallado, porque la palabra “catalizador” en el título es una forma de halagar la naturaleza del dinero invertido. Según el acuerdo con Sanofi, Novavax ganará…Porcentajes de regalías de alto a bajo en las ventas netas mundiales de Nuvaxovid por parte de Sanofi.Es una corriente continua y acumulativa, pero está vinculada a un producto que, por sí mismo, está perdiendo competencia frente al mRNA en los principales mercados donde opera Sanofi: el Reino Unido, Alemania, Canadá y Estados Unidos.

Todo lo que es más grande es algo que ocurre una sola vez y en tiempo conjunto con los socios. Sanofi está en conversaciones avanzadas con las autoridades regulatorias sobre un estudio de fase 3 de un vacún combinado contra COVID y la gripe.La iniciación de ese ensayo en los Estados Unidos o la Unión Europea representa un hito de 125 millones de dólares para Novavax. Además, podrían llegar hasta 350 millones de dólares en los hitos relacionados con el desarrollo y lanzamiento comercial en la fase 3.Están disponibles en todo el programa CIC. Un pago de 75 millones de dólares se realizará cuando Sanofi complete la transferencia de tecnología de fabricación, según lo esperado a mediados de 2027. Se trata de dinero real y con plazos reales… pero son pagos por…Otras empresas que optan por mudarse.No se trata de un motor de compilación controlado por Novavax. La empresa dice que no puede dar orientaciones sobre las actividades de sus socios. En otras palabras, su calendario de ingresos, y por lo tanto, su objetivo de “rentabilidad ya en 2028”, están definidos por Sanofi y Pfizer, y no por Gaithersburg.

Un adyuvante, por su naturaleza, también es un ingrediente necesario en el producto de otra empresa. Incluso una royalty generosa se convierte en dinero real solo si la vacuna se vende en grandes cantidades. Pero esa es precisamente la condición que resultó difícil de cumplir para el producto COVID de Novavax.Licencias con cuatro de las diez principales empresas farmacéuticas mundiales, más de treinta áreas de exploración.De las enfermedades infecciosas a la oncología) es un portafolio de opciones. Las opciones tienen valor; no son una línea de ingresos.

El margen de efectivo es, en parte, un calendario de deudas.

Es aquí donde el balance general separa la historia de un “pivote saludable” de la historia de “supervivencia financiada por políticas de austeridad”. Novavax tenía aproximadamente 724 millones de dólares en efectivo y valores al final de junio; la dirección señala que su liquidez se extenderá hasta 2029. Para una empresa que perdió 53 millones de dólares en el último trimestre, eso parece algo realmente reconfortante. Pero si se analizan los pasivos, la situación es más compleja: el balance sigue conteniendo aproximadamente 1.1 mil millones de dólares en deuda.Las obligaciones de compra anticipada en la era de pandemia, la empresa planea pagarlas a principios de 2029.Y el valor de las acciones es negativo. La duración extendida de la operación depende de si el hito de 75 millones de dólares relacionado con la transferencia tecnológica se logra realmente.

Por lo menos, el aspecto de los costos se comporta de manera razonable. Novavax ha reducido sus gastos operativos en aproximadamente un 90% con respecto al pico anterior. Su objetivo es que los costos de I+D y gestión general sean de entre 150 y 200 millones de dólares para el año 2028. La rentabilidad no según los criterios GAAP podría ser alcanzada ya en el año 2028. La fatiga causada por la crisis relacionada con COVID ha llevado a una verdadera disciplina en las operaciones de la empresa. La empresa está acercándose a un punto en el que los ingresos provenientes de hitos importantes y los derechos de autor mínimos pueden cubrir un costo mucho menor.

¿Qué cambiaría la lectura?

La opinión honesta es que este cambio de estrategia es el correcto movimiento estratégico: una forma racional de transformar un producto que ha fracasado en un papel de proveedor. Y funciona bien.EstabilidadHistoria. Lo que aún no ha producido es evidencia de que funcione como…CrecimientoLa historia… El rally ha establecido el precio de la opcionalidad; pero la prueba aún no ha llegado.

Lo que diferencia las dos versiones de esta historia es algo muy simple: si los ingresos crecen en volumen, o si simplemente se acumulan en unas pocas cantidades puntuales. Si los derechos de autor de las franquicias de Sanofi relacionadas con la gripe y otros productos médicos crecen por sí mismos, entonces el modelo de licencias es un verdadero motor para el crecimiento. Pero si el crecimiento se produce a través de hitos específicos, mientras que los pagos a APA agotan el capital disponible, entonces “el cambio de plataforma” es una versión más financieramente sólida de ese mismo proceso de acumulación de deudas que ha permitido que Novavax siga operando desde la pandemia. Las acciones han aumentado un 38% este año, basándose en esa primera proyección. Antes de pasar de esto a considerar si se trata de un motor de crecimiento, quiero ver cómo los derechos de autor – y no los hitos – son el factor determinante en el crecimiento.