¿Es la caída de Novartis después del colapso una oportunidad para comprar en momentos de baja, o una trampa de valor?

El 8 de septiembre, Novartis cayó aproximadamente un 13% en una sola sesión: fue su peor día en los registros.Borrar aproximadamente $30 mil millones del valor de mercado.Dos medicamentos en fase final no funcionaron en menos de una semana:Pelacarsen, una vez considerada un éxito comercial en el campo de las enfermedades cardiovasculares.Y la terapia de desgaste muscular, una forma de tratamiento que causa pérdida de músculo.El elemento central de una adquisición valorada en 12 mil millones de dólares.La opinión del mercado sobre todo esto es fácil de expresar: fue una reevaluación justa. El precio actual refleja los medicamentos que ya no existen. Pero esa reducción no es la solución. Es la parte de la situación que necesita ser analizada más detenidamente.

El caso de reevaluación es real.

Comience con la versión más fuerte del consenso, ya que es la que tiene más probabilidades de ser verdadera. No era necesario utilizar Del-desiran y Pelacarsen para alcanzar los objetivos de crecimiento que Novartis promete.Su tasa de crecimiento anual compuesta de 5–6% hasta 2030 se basa en ocho medicamentos comercializados que han sido “reducidos el riesgo”.— Kisqali, Cosentyx, Kesimpta, Pluvicto, Scemblix, Leqvio, Fabhalta y Rhapsido… Ninguno de ellos fracasó esta semana. La dirección reafirmó sus expectativas de ventas, incluso mientras los resultados de los ensayos se anunciaban. Así que el colapso eliminó la posibilidad de alternativas, no el propio plan. Los analistas describen lo que ocurrió como “un desastre”.Reajustes de precios impulsados por el pipeline de procesamiento.Es un negocio fundamental que sigue siendo rentable y en crecimiento.

Sí, así es. Es todo el caso de “bull”. Y también es toda la multitud.

La caída apenas afectó el precio del crecimiento.

El problema no es tan dramático, pero sí importante: el colapso bursátil no afectó en gran medida la valoración de la empresa. Al precio posterior al colapso, cerca de los 139 dólares, Novartis se valora como si tuviera un multiplicador de 17 veces sus ganancias futuras. Antes del colapso, ese valor era de aproximadamente 20 veces. Un multiplicador de 17 veces no es adecuado para una empresa que no tiene crecimiento alguno. Los negocios farmacéuticos se encuentran en una situación difícil debido a los problemas relacionados con las patentes. Lo que significa 17 veces es que el mercado sigue pagando por el crecimiento del 5-6% y por la ganancia del 40% o más que la gerencia prometió esta semana. Esa es la situación futura que, hasta ahora, resultó ser inestable.

Observen lo que realmente significa “la orientación fue confirmada”. La orientación solo se actualiza cuando la dirección decide hacerlo. Por definición, permanece estática después de un trimestre malo, no porque el plan siga funcionando. Se mantiene una tasa de crecimiento del 5–6%.Después de perder dos de las tres principales mediciones relacionadas con los oleoductos durante el año.Es la salida “estéril” de un modelo que tiene un agujero en él; no es una prueba de que el “premio por el crecimiento” sea merecido.

La suposición oculta que el “dip” requiere

Por lo tanto, la estrategia de “compra durante el descenso de precios” se basa en una premisa no expresada: que el pipeline restante, considerado “desrentizado”, realmente está desrentizado. La última semana demuestra lo contrario. Dos de los tres informes importantes que Novartis presentó este año no fueron satisfactorios. “Desrentizado” siempre ha sido una estimación sobre las probabilidades futuras; los últimos siete días han sido una prueba para el mercado… y esa prueba no fue exitosa. El pipeline representaba la respuesta de Novartis ante el mayor problema relacionado con patentes de su historia.Un déficit de ingresos de 4 mil millones de dólares.Las versiones genéricas de Entresto, Promacta y Tasigna ocupan el mercado estadounidense. No solo perdieron dos productos esta semana, sino que también perdieron su credibilidad en lo que respecta al mecanismo específico destinado a reemplazar esa ingesta de medicamentos.

Eso deja una sola droga que puede ser utilizada para tres propósitos: el remibrutinib, el inhibidor oral del BTK que se vende bajo el nombre de Rhapsido. Su indicación aprobada para tratar la urticaria es muy limitada: solo unos 2 mil millones de dólares en los principales mercados desarrollados. Por lo tanto, la oportunidad real de uso de esta droga se encuentra en la esclerosis múltiple.Bank of America estima que, como máximo, las ventas alcanzarán unos 3 mil millones de dólares.En una categoría de productos orales de alta eficacia, pero con mucha competencia.

¿Cómo sería un verdadero descuento?

Si se valora la situación de manera honesta, entonces la trampa se hace evidente. Si el mercado ya hubiera valorado los riesgos negativos – como una reducción en las perspectivas de crecimiento, un crecimiento más lento, o el impacto total de los derechos de patente–, Novartis habría cotizado como una empresa que no tiene crecimiento, en un precio de unos diez dólares por acción. Además, cualquier reducción en las perspectivas de crecimiento no causaría ningún daño adicional, ya que eso ya estaba previsto. Pero ese no es el caso en realidad. Con un precio de 17 veces su valor futuro, por debajo tanto del promedio de los 50 y 200 días, y con un rendimiento de dividendos de aproximadamente el 2.8%,…El objetivo promedio del lado de ventas está situado solo unos pocos porcentajes por encima del precio.La multitud sigue manteniendo el valor premium de la empresa. Una sola semana mala se trata como si hiciera que la acción se vuelva barata.

Nada de esto significa que Novartis sea una empresa en ruinas. El respeto que gana es merecido.Kisqali se está desarrollando hacia un objetivo de 10 mil millones de dólares., El valor de las inversiones en pluviosidad es de cerca de 2 mil millones de dólares, y ha aumentado significativamente.Las márgenes brutos superan el 75%, la rentabilidad del capital invertido es de cerca del 18%, y los dividendos se mantienen intactos. El caso de compra no necesita considerarse malo en absoluto. Solo se requiere que ninguno de los negocios restantes fracase y que Remibrutinib pueda entrar en un mercado competitivo sin problemas… todo esto mientras se cubre una pérdida de ingresos de 4 mil millones de dólares. Eso no es una descuento; es simplemente un multiplicador de crecimiento pagado por las partes que aún no han fallado.

La señal que decide todo esto

El acontecimiento que podría confirmar la caída del precio comienza ahora: se trata de una reducción en las expectativas de crecimiento. La gerencia finalmente admite que un crecimiento del 5-6% y un margen del 40% ya no son posibles. Pero eso no ha ocurrido. El día en que lo haga, los analistas que todavía tienen objetivos por encima del precio reducirán esos objetivos. La acción que ya estaba “preciosada” para esa situación volverá a caer. La señal de que el lado negativo ya está agotado es lo contrario: una reducción en las expectativas de crecimiento y la acción que no cambia su precio, porque el valor adicional que proporciona el crecimiento ya se ha pagado a través del precio.

La apuesta de que dos fracasos serán el final, y no el comienzo, significa que este “pipeline” no tendrá más sorpresas. La gente hace esa apuesta utilizando el mismo vocabulario “sin riesgos”, pero que resultó incorrecto ayer. El acuerdo protege una carrera… Pero nunca ha protegido un portafolio.