La oferta de Warner de Netflix: El sacrificio en términos de rentabilidad del capital y la asignación de recursos

Netflix está realizando un cambio táctico importante en su intento de adquirir Warner Bros. Discovery. Es probable que la empresa modifique su acuerdo de diciembre, para que la adquisición total de 72 mil millones de dólares se realice únicamente con fondos en efectivo. Este paso tiene como objetivo acelerar la aprobación por parte de los accionistas. La razón es clara: la presión competitiva que ejerce Paramount Skydance, con una oferta hostil de 30 dólares por acción, hace que Netflix quiera posponer el voto de los accionistas de Warner Bros. Discovery hasta finales de febrero o marzo. De esta manera, se evita un proceso financiero y contable más largo, que normalmente es necesario para acuerdos basados en acciones.

Esta es una respuesta directa al deterioro del precio de las acciones. La estructura original de efectivo y acciones -que ofrecía $23.25 en efectivo y $4.50 en acciones de Netflix por cada acción de WBD- estaba bajo presión, ya que las acciones de Netflix habían caído aproximadamente un 25% desde octubre. Ese descenso desencadena el mecanismo de ajuste de las acciones del acuerdo, que podría obligar a Netflix a emitir más acciones para mantener el valor acordado. En esencia, la presión agresiva de Paramount ha forzado a Netflix a elegir entre un componente de acciones que podría diluirlo y la rapidez de una transacción pura de efectivo.

La implicación financiera inmediata es un aumento significativo en la carga de capital a corto plazo. Aunque Netflix cuenta con 59 mil millones de dólares en financiamiento, incluyendo un préstamo de gran cuantía, y mantiene una calificación crediticia “robusta”, esta transición totalmente en efectivo concentra toda la carga de deuda en el momento de la compra. Esto altera el perfil de retorno ajustado al riesgo del negocio. La dilución del valor patrimonial neto, que fue parcialmente compensada por la parte de acciones, ahora está completamente expuesta al costo en efectivo. Este costo debe ser financiado mediante deudas o fondos disponibles en efectivo. Para los inversores institucionales, que se centran en la asignación de capital y en los factores de calidad, esta decisión indica un mayor riesgo financiero a corto plazo.

Impacto financiero: Cuantificación de la presión que ejerce el EPS y de la asignación de capital.

El cambio a la estructura de pago en efectivo altera fundamentalmente el perfil financiero a corto plazo de Netflix. El valor total de la compañía por el acuerdo es deaproximadamente $82,7 mil millonesSe trata de una asignación masiva de capital, lo que implica desviar recursos de otras inversiones. Para financiar esto, Netflix debe utilizar más de sus activos monetarios y de deuda existentes, lo que aumenta el riesgo y los costos de intereses. Aunque la empresa ya ha encontrado soluciones para cubrir estas necesidades…59 mil millones de dólares en financiaciónAl mismo tiempo, el grupo cuenta con una financiación importante por vía de préstamo y mantiene una calificación "robusta", pero el hecho de concentrar toda la carga de la deuda a un solo nivel conlleva el riesgo de afectar a su liquidez y a su calificación de crédito.

Este cambio cuantifica directamente el atraco del EPS. La estructura original de efectivo y acciones mitigó parcialmente la dilución usando el stock de Netflix como parte del pago. Ahora, con todo el pago hecho en efectivo, el impacto dilutivo se expone completamente al costo del efectivo, lo cual debe financiarse con deuda o efectivo en las manos. Esta complejidad de financiamiento es una consideración clave para retornos ajustados al riesgo. Los analistas proyectan alrededor de$25 de EPS para el año fiscal actualSe logró evitar de manera importante que los gastos de financiamiento de la transacción se convirtieran en un pesado lastre.

En resumen, se trata de un compromiso entre la velocidad en la ejecución de las transacciones y la calidad financiera del negocio. La opción de realizar la transacción con solo fondos monetarios acelera el proceso de adquisición, pero esto implica aumentar la presión sobre la asignación de capital en el corto plazo. Para los inversores institucionales, esto plantea la cuestión de si la justificación estratégica para adquirir la biblioteca y las franquicias de Warner justifica ese mayor riesgo financiero y el potencial de una mayor reducción en el EPS en el corto plazo. Esta decisión indica que existe un mayor riesgo financiero a corto plazo, a cambio de una mejor balanza financiera.

Catalizadores, riesgos e implicaciones en el portafolio

El destino de esta negociación ahora depende de una serie de acontecimientos de gran importancia. El catalizador inmediato es…Fecha límite para la solicitud: 21 de enerooferta a $30 por acción en efectivo total de Paramount. Si un número significativo de accionistas de WBD le ofrecen, obligará a un voto de los accionistas y creará una incertidumbre legal y de gobierno considerable. Esto crea una escenario para una batalla de proxies, con Paramountplanificando nominar un candidato de sus propios directoresPara la junta directiva de WBD, el objetivo es impedir que se lleve a cabo la transacción con Netflix desde dentro del propio consejo de administración. La situación legal ya es problemática, ya que Paramount ha demandado al consejo de WBD en el Tribunal de Quiebras de Delaware, con el fin de obligarlos a revelar los procedimientos utilizados para elegir a Netflix como socio.

Para Netflix, esto representa un gran riesgo de ejecución. La estrategia de la empresa, basada en el uso exclusivo de efectivo, estaba diseñada para acelerar la decisión. Pero las tácticas agresivas de Paramount podrían retrasar aún más esa decisión. El verdadero riesgo para Netflix no es solo el costo financiero, sino también la posibilidad de que el proceso se prolongue y se torne difícil de gestionar, lo cual podría causar volatilidad en la empresa. El consejo de administración de WBD ha aconsejado dos veces a los accionistas que no presenten ofertas, considerando que los reclamos de Paramount son infundados. Pero la disputa legal introduce una vía clara para impugnar la aprobación del acuerdo.

Desde la perspectiva de un portafolio institucional, este acuerdo representa una apuesta de alto riesgo y alta confianza en la escala de contenidos. La presión de la EPS por financiamiento y la presión de asignación de capital son reales, pero la razón estratégica para adquirir la biblioteca de Warner es convincente. Sin embargo, el actual riesgo legal y la posibilidad de un voto controvertido generan una importante prima de incertidumbre. Hasta que se elimina este riesgo de gobierno, es difícil aislar el impacto financiero del acuerdo. En consecuencia, esperamos que muchos portafolios institucionales mantenganPosición de bajo pesoEn Netflix, se espera que el proceso legal y de votación se resuelva antes de tomar una decisión de compra. La compensación es clara: un posible beneficio estratégico, frente a las dificultades financieras y de gobierno que podrían surgir en el corto plazo.