El cambio estratégico de Netflix en su licitación para WBD: ¿Un cambio que puede influir en el valor para los accionistas?

La oferta de Netflix por 82,7 mil millones de dólares para adquirir Warner Bros. Discovery representa un cambio significativo en la lucha por el dominio del sector de los servicios de transmisión de contenidos. Esta oferta combina una estrategia de fusiones y adquisiciones agresiva con una redefinición de las prioridades en la asignación de capital. La transacción se estructura como una fusión entre efectivo y acciones, con un componente de efectivo de 23,25 dólares por acción y un componente de acciones de Netflix de 4,50 dólares por acción.Esto destaca el giro que ha dado Netflix hacia una integración vertical en su negocio.Pero si este movimiento se traduce en un valor a largo plazo para los accionistas, eso dependerá de cómo se manejen los obstáculos regulatorios, las complejidades de la integración y la eficiencia en la despliegue del capital. Este cálculo ya ha generado una intensa discusión entre los analistas.

M&A Dynamics: Certeza más que precio.

La decisión del consejo de administración de WBD de rechazar la oferta de 108 mil millones de dólares presentada por Paramount y optar por la oferta más baja pero más estructurada presentada por Netflix, evidencia una tendencia general en los procesos de fusión y adquisición: se da prioridad a la certeza de las transacciones, en lugar del precio absoluto. Los inversores institucionales y los asesores de los consejos de administración dan cada vez más prioridad a las transacciones que reduzcan al mínimo los riesgos regulatorios y de ejecución, incluso si eso significa aceptar un pago inicial menor.De acuerdo con el análisis del mercado.Para Netflix, esto significó diseñar un acuerdo que evitara la sobreposición de activos con los medios tradicionales de WBD. De esta manera, se reducirían las preocupaciones en materia de competencia. La inclusión de un mecanismo de limitación del valor de las acciones, ajustándolo en función del precio de las acciones de Netflix al cierre de la jornada bursátil, también fue importante.De esta manera, se aísla a ambas partes de las fluctuaciones del mercado.Es una característica que no existe en la estructura de financiación rígida de Paramount.

Esta sutileza estratégica dio resultado. Aunque la oferta de Paramount ofrecía un precio por acción que era un 23% más alto, el consejo de administración de WBD consideró que se trataba de una empresa “con un gran legado”, pero que podría enfrentar resistencias regulatorias debido a las similitudes en sus bibliotecas de contenidos y canales de distribución.Como se informa en el análisis del mercado.Por el contrario, el modelo de integración vertical de Netflix se ajusta a las expectativas regulatorias, que exigen que los activos sean complementarios entre sí, y no competidores. Los 5.800 millones de dólares en comisiones que Netflix aceptó pagar en caso de rechazo por parte de las autoridades reguladoras…Superando los 5 mil millones de dólares de Paramount.Refleja las altas consecuencias que se pueden derivar de esta apuesta.

Eficiencia en la asignación de capital: Una espada de doble filo

La estrategia de asignación de capital de Netflix ha estado marcada desde hace tiempo por su disposición a invertir de manera agresiva en contenidos para impulsar el crecimiento de sus suscriptores. Sin embargo, la adquisición de WBD representa un cambio en este modelo. En lugar de invertir capital en contenidos de terceros, Netflix ahora adquiere estudios y infraestructuras de transmisión, con el objetivo de consolidar el control sobre la producción, distribución y propiedad intelectual. Este cambio podría generar sinergias significativas.Los analistas proponen un ahorro anual de entre 2 y 3 mil millones de dólares.Para el tercer año después de la fusión, esto se debe a las mejoras en la eficiencia operativa y a la reducción de los costos relacionados con las licencias.

Sin embargo, la carga financiera es abrumadora. La transacción implica el endeudamiento de 59 mil millones de dólares en deuda nueva. Esto genera preocupaciones sobre las relaciones de endeudamiento y los costos de interés de Netflix. Como advierte Laura Martin, analista de Needham:Los riesgos asociados a la adquisición pueden desviar el capital.Desde el punto de vista de la innovación en la creación de contenido guiada por la inteligencia artificial, Netflix ha sido un líder en este campo. François Godard, de Enders Analysis, añade que…Integrando el modelo tradicional de estudio de Hollywood de WBD.El enfoque centrado en los datos de Netflix podría debilitar la identidad creativa de HBO. Esto, a su vez, podría socavar las sinergias que el acuerdo pretende crear.

Valor para los accionistas: dolor a corto plazo, beneficios a largo plazo.

La reacción inicial del mercado fue mixta. Las acciones de Netflix cayeron casi un 10% en los cinco días siguientes al anuncio.Reflejan el escepticismo de los inversores.En cuanto al volumen de deuda y los riesgos de integración, las proyecciones a largo plazo siguen siendo positivas. Los analistas de Ampere y otros expertos sostienen que el acceso a los derechos de autor icónicos de WBD, como Harry Potter, Juego de Tronos y el universo DC, puede ser una ventaja para WBD.Podría acelerar el crecimiento de los ingresos.Según las estimaciones, las ganancias de Netflix podrían alcanzar los 67,2 mil millones de dólares para el año 2029, en comparación con los 39 mil millones de dólares en 2024. Si las acciones de Netflix se cotizan a un precio que representa 30 veces las ganancias futuras…Podría alcanzar los 153 dólares a finales de 2028.Un aumento del 60% con respecto a los niveles actuales.

La pregunta clave sigue si Netflix podrá llevar esto a cabo. La aprobación regulatoria está lejos de ser garantizada.El 45% de las cuotas de mercado mundial en el ámbito de la transmisión de contenidos por streaming, correspondiente a la entidad combinada.Es probable que esta integración atraiga la atención de las autoridades antimonopolio. Incluso si se logra superar los obstáculos legales, la integración cultural y operativa entre la estructura tradicional de WBD y el modelo ágil y basado en algoritmos de Netflix plantea desafíos significativos. Como señala Guy Bisson de Ampere…El éxito depende de que se preserven las fortalezas creativas de HBO.Mientras se aprovecha la distribución global de Netflix.

Conclusión: Una apuesta de alto riesgo.

La adquisición de WBD por parte de Netflix representa una nueva perspectiva en cuanto a la estrategia de asignación de capital de la empresa. Se prioriza la integración vertical y el control sobre los derechos de propiedad intelectual, en lugar de seguir el enfoque tradicional de gasto en contenidos. Aunque la estructura y los motivos estratégicos de esta transacción sugieren un enfoque calculado para enfrentar los riesgos regulatorios y operativos, los desafíos financieros y operativos son considerablemente grandes. Para los accionistas, las posibilidades de obtener beneficios dependen de la capacidad de Netflix para equilibrar la gestión de la deuda, la eficiencia en la integración y la innovación. Este será un desafío que determinará el futuro de la empresa en la próxima década.