Nebius Group: La demanda contractualizada supera el costo de inversión en capital de 25 mil millones de dólares. La disminución del 20% es algo que debe ser observado, pero no se trata de una señal para comprar.

Nebius Group: La demanda contractualizada supera el monto de $25 mil millones en gastos de inversión. La disminución del 20% es algo que merece atención, pero no es motivo para comprar.

La semana pasada, Nebius GroupCon un precio de 5 mil millones de dólares en notas convertibles, el valor del acuerdo aumentó de los 4.5 mil millones de dólares iniciales., ySe cerró el lunes con unos 5.75 mil millones de dólares en ingresos brutos.La acción cayó significativamente: bajó más del cinco por ciento en cinco sesiones, hasta llegar a cerca de $211. Esto representa aproximadamente un 30% menos que el pico de $300 al que había llegado a principios de julio. Lo obvio es que existe temor a la dilución de valor de la acción en una empresa con un mercado saturado y con muchas posiciones cortadas contra ella. Pero ese es solo la mitad de la historia. El informe presentado por Nebius una semana antes del aumento de capital no parecía ser el resultado de una empresa en dificultades.

Los ingresos en el trimestre de junio fueron de 582.3 millones de dólares, un aumento del 454% en comparación con el año anterior.yAventajando en aproximadamente los 570 millones de dólares del consenso.Con el negocio de IA y nube, la empresa ha crecido un 514%.El EBITDA ajustado volvió a ser positivo, en 236.2 millones de dólares.Un margen de aproximadamente el 40%, y las expectativas para todo el año siguen siendo de 3.0–3.4 mil millones de dólares. La dirección reafirmó sus objetivos.El flujo anual ajustado se situará entre 7 y 9 mil millones de dólares para finales de 2026.Esto no es una narrativa sobre la IA que no cuenta con fondos suficientes.Microsoft acordó en septiembre de 2025 un acuerdo a largo plazo sobre infraestructura de GPUs, por un valor cercano a los 17.4 mil millones de dólares.Durante más de cinco años.Meta firmó un acuerdo en marzo por un monto de hasta 27 mil millones de dólares durante cinco años.En el balance general, los compromisos se reflejan como $5.98 mil millones de ingresos diferidos: los clientes pagan por adelantado por la capacidad que utilizarán más tarde.

El aumento se debe al número que está por encima de los ingresos.Nebius planea invertir entre 20 y 25 mil millones de dólares en 2026.Se trata de una inversión de entre 3.0 y 3.4 mil millones de dólares. Se están construyendo y equipando centros de datos con GPUs, hasta que la capacidad contractual se convierta en ingresos reales. La comparación trimestral muestra esto: 5.66 mil millones de dólares en inversiones de capital en el segundo trimestre, frente a 2.25 mil millones de dólares en flujos de efectivo operativos. Estos últimos se deben a unos 1.2 mil millones de dólares en nuevos ingresos diferidos y a un cambio similar en los créditos recibidos. Si se eliminan los pagos anticipados por parte de los clientes y las inversiones realizadas con capital externo, entonces se trata del modelo neocloud: los arrendatarios pagan por adelantado y firman acuerdos de cinco años, mientras que el propietario se encarga de la construcción y toma prestados fondos para cubrirlo.Marzo trajo una oferta convertible de 3.75 mil millones de dólares.Agosto presentó el acuerdo de 5 mil millones de dólares, dividido en 3 mil millones de dólares en notas del 0.50% con vencimiento en 2030 y 2 mil millones de dólares en notas del 4.50% con vencimiento en 2034.

Los términos indican lo que la gerencia cree. Las acciones se convierten a un precio de 313–325 dólares, lo que representa un precio adicional del 40–45% respecto al precio de referencia de aproximadamente 224 dólares. Es decir, los prestamistas solo aceptarán la venta de las acciones si el precio de las mismas sigue en el rango en el que estaba este verano. Nebius eligió la deuda sin costo, en lugar de vender acciones en un mercado débil. Además, pagó a los prestamistas con opciones de compra baratas sobre sus propias acciones. El costo real llegará más tarde: si las acciones suben de precio, los accionistas existentes tendrán que pagar un costo adicional. En el caso de la fracción del 4.5%, habrá intereses reales, además de los resultados según los estándares GAAP, que ascendieron a una pérdida de 190.4 millones de dólares en el último trimestre, debido a las depreciaciones (que aumentaron un 245%) y a las compensaciones basadas en acciones (que aumentaron un 597%).

Con un valor de $211, el capitalización de mercado es de aproximadamente $57 mil millones. Esto equivale a aproximadamente 42 veces los ingresos históricos, y a unos 17 veces incluso el número indicado para el año 2026. Además, el flujo de efectivo libre es negativo. La empresa más similar en términos de cotización pública es CoreWeave, cuyo precio se sitúa cerca de 6 veces los ingresos históricos, a pesar de que ha registrado ingresos de aproximadamente $7.6 mil millones en los últimos doce meses. Parte de esa diferencia es justificada: Nebius está aumentando sus ingresos a una tasa del 450%+, y su margen bruto es de aproximadamente el 74%. El resto es simplemente el precio de un palo de hockey. Wall Street, en cualquier caso, sigue estando por encima del mercado.Goldman Sachs establece un objet de compra de 286 dólares a principios de julio., Citi se sitúa en $287., Y esta semana, DA Davidson mantuvo su precio fijo en $250..

Según el criterio de comparación con un valor de acciones en declive: ¿la situación empresarial empeoró más rápido que el reajuste del valoración? Nebius cumple con los requisitos. Los ingresos superaron las expectativas, el EBITDA ajustado permaneció positivo, y las proyecciones se mantienen igualadas.La venta de acciones se debe a los mecanismos de financiación, y no a una disminución en la demanda.El reajuste de $300 a $211 ha superado cualquier cambio en la situación operativa. Esa es la situación en la que una venta excesiva podría ocurrir.

Pero aún no se trata de una buena oportunidad de inversión, y la razón es estructural. Una empresa que invierte entre 20 y 25 mil millones de dólares en capital para generar unos 3-4 mil millones de dólares en ingresos tiene un único punto de fallo: si Meta, Microsoft o el siguiente arrendatario revalúan los precios, reducen las condiciones de financiamiento o construyen capacidades internamente, las obligaciones de depreciación e intereses no disminuyen junto con los ingresos. Además, el proceso de financiación no ha terminado: otra subida de precios en mejores condiciones añadiría algo más al sobrecosto que ya deben soportar los tenedores de bonos. La actitud honesta es observar, no comprar. La prueba llegará en los próximos dos trimestres: si los ingresos del tercer trimestre se mantienen en la misma dirección que los 7-9 mil millones de dólares anuales, qué implica la guía oficial para 2027 para la conversión de efectivo, si cada dólar invertido genera más ingresos, y si aparece una tercera subida de precios. Si el ritmo de inversión se mantiene en ese nivel y no acelera, el multiplicador de precios de aproximadamente 17x comienza a parecer como un arrendador con una lista de inquilinos contratados. Pero si el ritmo de desarrollo disminuye o los inquilinos cambian, el precio actual ya ha pagado por un éxito que aún no ha ocurrido.