El comercio de reubicación no es lo que usted cree que está comprando.

Si compró acciones de México para diversificar su inversión y alejarse de un mercado estadounidense muy concentrado, probablemente le gustaron tres cosas de este país. México es un buen lugar para invertir, ya que las fábricas se trasladan al país vecino. El mercado cotiza a aproximadamente la mitad del multiplicador P/E del S&P 500. Además, la correlación con las acciones estadounidenses es baja, lo que significa que puede distribuir su riesgo de manera más eficiente.

Tres cosas que pueden ser ciertas al mismo tiempo… pero aún así no te salvarán si fallan juntas.

El índice S&P/BMV IPC, el índice de referencia de México, ha retrocedido aproximadamente un 10% con respecto a su punto máximo en las últimas 52 semanas.72,111Hasta los 65,000 bajos. Ese número por sí solo no cuenta la historia. El precio está expresado en pesos. Y el peso ha estado en declive. A finales de agosto de 2026…Se espera que el consenso de los analistas implique una más profunda depreciación del dólar hacia los 17.68 por dólar hasta finales del año.El índice puede ser plano en moneda local, pero aún así, se puede perder dinero en la moneda que utiliza el informe de gestión del bróker.

La valoración económica barata presenta un problema relacionado con el denominador.

Las acciones mexicanas se negocian a un precio de aproximadamente 13 veces los ingresos estimados, en comparación con el S&P 500, que se negocia a un promedio de 25 veces esos ingresos.Eso suena como una descuento… hasta que preguntes por qué existe.

Las tasas de interés en México están en torno al 7.5%, lo cual sigue siendo aproximadamente el doble de las tasas en Estados Unidos, después de más de un año de reducciones.Desde un pico del 11% en agosto de 2024.Las tasas más altas implican una mayor descuento en los ingresos futuros. Un P/E bajo en un entorno de tasas altas y bajo crecimiento no representa una subvaluación; es simplemente la forma en que el mercado valora la expectativa de que esos ingresos no aumentarán rápidamente.

Luego está el crecimiento en sí. Se prevé que el PIB de México aumente.Un rango de 0.2% a 0.8% en 2026.Eso no es un aumento en el reubicación de la producción en el país. Es un país que apenas crece en absoluto.La primera mitad de 2025 mostró un crecimiento anual del 1.8%.— No está mal… Pero todo eso se debió casi exclusivamente a las exportaciones netas, que aumentaron debido a que las empresas anticiparon los aranceles de Estados Unidos. Una vez que termina esa actividad de anticipación, el motor de crecimiento se detiene.

Inversión total en México: privada, pública y extranjera, en conjunto.Disminuyó aproximadamente un 10% en 2025.Las inversiones públicas aumentaron en más del 26%. Las inversiones privadas, por su parte, disminuyeron aproximadamente un 2%. Se puede tener una narrativa sobre el hecho de que los cadenas de suministro se reubican, mientras que la formación de capital real está disminuyendo. La narrativa es real. Pero el capital no sigue el ritmo necesario.

Su ETF de nearshoring no posee las empresas de nearshoring.

La forma más popular para que los inversores minoristas estadounidenses compren las acciones relacionadas con la reubicación de producción en el país es a través del iShares MSCI Mexico ETF (EWW). Este fondo posee…44 accionesY tiene un rendimiento de dividendos del 3.2%.

Los cinco activos principales representan aproximadamente el 48% del fondo. Son los siguientes:

• Grupo México (16.4%)– Minería, principalmente de cobre y plata.
• Grupo Financiero Banorte (11.0%)— banco
• Promoción Económica Mexicana / FEMSA (8.2%)– Comercio minorista y bebidas
• América Móvil: 7.6%– Telecomunicaciones
• Industrias Peñoles (4.4%)– Extracción de plata y oro

Dos mineros, un banco, una cadena de tiendas de conveniencia y una empresa de telecomunicaciones. Ninguna de estas empresas es una compañía manufacturera que se beneficia de las cadenas de suministro que van desde China hacia México. Usted no está comprando empresas que construyen fábricas. Está comprando empresas que atenden al consumidor mexicano y que extraen recursos del suelo mexicano.

Eso significa que la narrativa del “nearshoring” contribuye al precio de los ETF a través de un mecanismo difuso de segundo orden. Si el “nearshoring” aumenta el PIB de México, esas empresas pueden beneficiarse ligeramente. Pero si el “nearshoring” se detiene, esas empresas enfrentarán los mismos obstáculos: consumo débil, reducción de las remesas y devaluación del moneda, lo cual afecta al mercado en su totalidad. La discrepancia entre lo que crees que posees y lo que realmente posees es el verdadero riesgo.

El peso es el impuesto que nadie menciona.

Desde el año 2000, el mercado de valores mexicano, en pesos locales, ha proporcionado aproximadamente el doble de rendimiento que el S&P 500. Esa es la cifra que mencionan los analistas optimistas.

El resto del número es que el peso tiene…Se depreció aproximadamente un 50% en comparación con el dólar estadounidense durante ese mismo período.Cuando conviertes esos ingresos en pesos de nuevo en dólares, la moneda que se utiliza para pagar tus facturas, el mercado en México…Regresó más o menos igual que el S&P 500.Toda esa ventaja local fue absorbida por las pérdidas relacionadas con la divisa.

EWW no utiliza coberturas de divisas. Cuando el peso baja, sus ganancias también disminuyen. Cuando el peso aumenta, obtienen un aumento en sus ganancias. En la primavera de 2025, se produjo una recuperación temporal del peso.42.4% de rendimientos desde el inicio del año en dólares, frente a 25.8% en pesos.Solo la moneda contribuyó con aproximadamente 16.6 puntos porcentuales. Ese impulso positivo fue real. Pero también se invirtió.El peso se debilitó de nuevo hasta el nivel de 17 marcos a finales de agosto de 2026..

Las fuerzas estructurales que presionan a la moneda hacia abajo no se detienen. México envía…Aproximadamente el 80% de sus exportaciones a los Estados Unidos.Remesas de los mexicanos americanos –$65 mil millones en 2024, lo que representa el 3.5% del PIB. Esta cifra disminuyó un 7.5% respecto al año anterior.Hasta mediados de 2025, esto se debió a la desaceleración en la construcción en los Estados Unidos y a las medidas más estrictas en cuanto a la vigilancia de la inmigración en ese país. Los aranceles aplicados por los Estados Unidos, incluso cuando estaban parcialmente mitigados por las excepciones del USMCA, aumentaron la tasa de arancel efectiva para las exportaciones mexicanas.De 1.6% en 2024 a 10.6% en la primera mitad de 2025Ninguna de estas tendencias es algo temporal o pasajero. Son la nueva normalidad.

La autoridad fiscal es la contraparte oculta.

Incluso excluyendo las aranceles estadounidenses y la debilidad del peso, México cuenta con restricciones internas que hacen que la promesa de reubicación de producción en el país se convierta en un límite inferior para el crecimiento.

El programa IMMEX permite a los exportadores de productos manufactureros importar componentes sin tener que pagar el impuesto sobre valor agregado de antemano, siempre y cuando el producto final sea exportado.Abarca el 15% de la fuerza laboral formal de la industria en México.Fue diseñado como un incentivo. Pero cada vez es una fuente de riesgo.

Las autoridades fiscales mexicanas han reinterpretado los estándares de cumplimiento años después de que las transacciones ocurrieran. Exigen el reembolso de los fondos recuperados, además de multas e intereses. En algunos casos, esto se extiende por casi un decenio. Según un estudio de KPMG,El 42% de las empresas indica que las solicitudes de reembolso del IVA provocan auditorías formales.La mayoría de los casos se prolonga más de 90 días, lo que retrasa el uso del capital de trabajo.El 70% de las sentencias en disputas fiscales finales favorecen al gobierno en comparación con las empresas privadas..

La consecuencia comportamental es predecible. Las empresas mantienen reservas en efectivo para protegerse contra los riesgos legales, en lugar de utilizar ese dinero para expandirse o contratar personal. La estrategia corporativa pasa de la expansión a la supervivencia. La infraestructura necesaria para el “nearshoring” – logística, mano de obra, proximidad – existe. Pero la credibilidad institucional para aprovecharla no existe.

Inversión extranjera directa netaDisminuyó un 11.7% año tras año en la primera mitad de 2026.Ese es el signo de que el capital institucional ya ha tenido en cuenta lo que la publicación de prensa no ha incluido.

Qué ver

El comercio con México no es una estafa. La ventaja geográfica es real. La integración comercial con los Estados Unidos es más profunda que en cualquier otro momento de la historia. El marco del USMCA ofrece protección arancelaria que China no tiene.

Pero las ventajas reales no se traducen automáticamente en ganancias para el portafolio. Solo se logran si la moneda se mantiene estable, la economía crece, el entorno institucional sigue siendo predecible, y las empresas que realmente poseemos estén en posición de aprovechar las oportunidades positivas. En este momento, ninguna de estas condiciones está a favor de usted.

Observen el valor del peso. Si se estabiliza por encima de 17 por dólar y comienza a apreciarse, el viento favorable para la moneda, que ha anulado los rendimientos de las acciones mexicanas durante décadas, podría finalmente revertirse. Observen el proceso de revisión del USMCA: cualquier aumento en las amenazas arancelarias estadounidenses convierte esa ventaja estructural en un riesgo estructural. Observen los datos sobre inversiones extranjeras directas: otra disminución trimestral confirma que la tendencia hacia la reubicación de capital ya ha alcanzado su punto máximo, independientemente de lo que digan los titulares de prensa.

El mercado de valores mexicano puede ser barato en pesos. La pregunta es: ¿es barato, pero en la moneda equivocada? ¿En una economía estancada? ¿En un ETF que no representa bien el valor real del activo al que se compra? En ese caso, sigue siendo barato.